私募展望2026债市：震荡中寻机，可转债与点心债成焦点

站在2025年的尾声，如何评估这一年的债市演变？2026年债券领域又将涌现哪些机遇？为了探寻答案，中国基金报特邀多家知名私募机构的投研负责人展开深度对话。受访嘉宾包括：银叶投资首席投资官许巳阳、万柏基金创始合伙人兼总经理范强华、安佑基金执行董事兼总经理何玉涛、恒立基金创始人兼总经理潘焕焕，以及宁水资本研究总监陈昭斌。

受访私募核心观点汇总：

银叶投资首席投资官许巳阳：展望2026年，利率难以呈现单边下行态势，长端利率预计维持宽幅震荡，长期债券可能面临阶段性上行风险。相对而言，中短端利率品种更被看好，因为12月中央经济工作会议明确货币政策将继续保持适度宽松，这为短端资产提供了平稳运行的环境。

万柏基金创始合伙人、总经理范强华：2026年重点聚焦三类资产：一是中短端高等级信用债，作为组合的稳定器；二是转债市场的结构性机会，部分基本面扎实的偏债型转债具备出色的“债底+期权”特性；三是中资点心债，受益于海外降息和人民币升值预期。

安佑基金执行董事兼总经理何玉涛：2026年有望延续“股牛+债不熊”的格局：债市维持“上有顶、下有底”的区间震荡，整体配置价值犹存。具体看好：纯债的配置价值、“固收+”产品的性价比，以及离岸城投债的机遇。

恒立基金创始人、总经理潘焕焕：可转债仍是2026年固收领域的最优选择，主要基于三点：权益市场预期向好；转债供给收缩，2026年供需格局偏紧；低利率环境下“资产荒”加剧，转债吸引力持续提升。

宁水资本研究总监陈昭斌：我们对明年债市持乐观态度，2026年有望迎来震荡修复行情。当前30年期房贷利率与30年期国债收益率的利差已处低位，对银行、保险等配置盘具备吸引力，长期配置动能正在积聚。

复盘2025年：央行政策、关税影响、“反内卷”等因素超预期

中国基金报：2025年的债市走势和年初预期有哪些不同？

许巳阳：2024年四季度，市场提前透支了2025年的降息预期。但今年央行流动性投放相对克制，并通过多种政策工具引导预期，既满足基础流动性需求，又逐步修正了过度宽松的预期。全年利率债呈现震荡偏弱格局，是对前期过度定价的合理修正。

银叶投资首席投资官许巳阳

范强华：2025年债市整体呈区间震荡，与年初预期大体一致，但波动幅度和信用债分化程度超出预期。市场波动性显著增强，信用分层现象更为明显。

何玉涛：2024年底我们预判2025年债市延续慢牛，收益率震荡下行，降息空间约20-30BP。实际走势中，债牛基础虽存，但风险偏好回升促使市场从单边配置转向区间交易。

2025年超预期因素主要体现在：年初长债透支降息预期后遭遇回调，1月上旬10年国债快速下行引发央行干预；全球贸易摩擦下外需保持韧性；权益市场强势上涨带来“股债跷跷板”效应。

潘焕焕：2025年债市大方向符合年初判断，即国债和普通信用债机会有限，可转债表现突出。但节奏和驱动因素有变，如二季度关税政策反复、央行降准引发债市反弹；下半年“反内卷”政策、公募销售新规、房企债务展期等事件密集，叠加股市上行给债市带来压力。

陈昭斌：我们年初提出通胀温和、货币宽松、关税制约外需的框架，经济与政策表现基本符合预期。但市场情绪扰动较多，如阶段性的资金面收敛、“反内卷”政策预期波动、基金费率新规等，导致债市阶段性承压，这些与预期存在偏差。

货币政策仍有望适度宽松，2026年债市预计保持低位震荡

中国基金报：能否谈谈你对2026年宏观经济和债券市场走势的看法？

何玉涛：2026年经济或延续“K型复苏”——新经济领域（AI、半导体、新能源）保持活力，但传统经济（地产、制造）拖累仍在，复苏呈现脉冲式，依赖政策支持。货币政策维持宽松是必要条件，推动物价合理回升成为重要考量。

我们判断，2026年“股牛+债不熊”格局延续：债市“上有顶、下有底”，低位震荡为主，反转概率低，缺乏趋势性机会，但配置价值仍在。

安佑基金执行董事兼总经理 何玉涛

潘焕焕：2026年宏观经济整体将好于2025年。中国经济处于结构转型期，短期基本面可能呈现弱现实强预期，货币政策有望保持适度宽松。

债市预计延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”特征，短端安全性较高，长端收益率可能上行，表现为长债震荡偏弱、短债高位震荡、可转债继续走强。

许巳阳：2026年经济增长目标或维持在5%左右，名义GDP和GDP平减指数有望企稳回升。债市的核心驱动来自基本面边际变化。若通胀边际回暖，即使幅度有限，趋势变化也将对债市预期产生较大影响。此外，长债供需失衡是重要变量。

2026年利率单边下行难现，长端利率宽幅震荡，长债在供给压力和通胀预期回升下存在阶段性上行风险。

范强华：债市将进入“低利率、低波动”新常态，10年国债收益率中枢可能进一步下移。支持性货币政策封顶利率上行，而财政发力带来的供给增加和基本面好转预期托底利率下行。操作上，聚焦波段操作和另类资产挖掘。

万柏基金创始合伙人、总经理 范强华

陈昭斌：2026年债市有望震荡修复，货币政策发力空间较大，将推动广谱利率进一步下行。当前30年房贷利率与30年国债收益率利差已处低位，对配置型机构具备吸引力，长期配置动能正在累积。整体对明年债市乐观。

看好中短期债券品种、可转债和中资点心债

中国基金报：看好2026年固收市场哪些品种和类别的投资机会？

许巳阳：利率债方面更看好中短端品种。中央经济工作会议定调货币政策适度宽松，降准降息灵活高效，流动性宽松确定性高，利好短端资产。长端利率易受通胀回升预期和供需失衡冲击，可能阶段性调整。可关注期限利差走阔和新老券流动性溢价提升的交易机会。

范强华：重点看好三类：一是中短端高等级信用债，拉长久期性价比下降，1-3年期票息确定性高；二是转债的结构性机会，权益情绪回暖，偏债型转债的“债底+期权”价值凸显；三是中资点心债，美债降息通道打开、人民币走强，点心债可享资本利得和汇兑双收益。

潘焕焕：可转债仍是首选。权益市场看好，转债供给收缩（大量到期或赎回），2026年供不应求格局延续，低波红利底仓品种稀缺；低利率下“资产荒”提升转债吸引力。

恒立基金创始人、总经理潘焕焕

何玉涛：我们看好三类：一是纯债，化债逻辑下风险可控，适度信用下沉可获更高票息，结合骑乘策略和利率债交易增厚收益；二是“固收+”产品，以ETF为核心，宽基ETF捕捉β，行业ETF聚焦AI、半导体等新质生产力及顺周期板块；三是离岸城投债，美联储降息周期提升中资离岸债吸引力，叠加供给收缩，点心债还可规避汇率风险。

低利率环境下，积极参与波段交易和权益资产增厚收益

中国基金报：在低利率的背景下，会通过哪些方式增厚固收收益？

许巳阳：一是波段交易，震荡市中多空灵活操作；二是精细化策略，包括品种利差、基差、曲线策略，一二级套利和个券置换；三是创新品种套利，如REITs打新、债券ETF套利；此外可转债也是重要增强手段。

范强华：一是强化波段，利用国债期货等衍生品捕捉套利；二是适度信用下沉和品种挖掘；三是“固收+”精细化，通过可转债或红利策略增厚弹性。

何玉涛：一是交易增厚，捕捉阶段性机会；二是策略增厚，以绝对收益为目标，把握ETF的固收增强机会；三是品种增厚，适度配置中资离岸债。

潘焕焕：采用“多元配置+策略优化”：可转债、偏股型REITs、量化交易机会、地产相关信用债（若市场回暖）、债市波段机会。

陈昭斌：在确定性较高时，利用衍生品放大资本利得；同时控制整体风险，叠加波动率策略把握不同期限结构的弹性收益。

宁水资本研究总监陈昭斌

2026年“资金多、资产少”的格局仍将延续

中国基金报：你认为2026年确定的机会点和需要注意的地方是什么？

许巳阳：确定的机会是利率大幅回调后的中期配置时点。信用方面需警惕中小金融机构及高风险区域城投债务压力。

范强华：确定机会在于宽松货币下的结构性资产，“资金多、资产少”格局延续。风险方面关注拥挤度和外部环境扰动。

何玉涛：确定的优势资产：A股结构性机会、中资离岸债、境内债低位震荡。风险：地缘政治、贸易战变数、美联储降息超预期引发通胀反弹。

潘焕焕：确定机会是可转债。风险在于国内物价走势，若CPI、PPI进入上行通道，普通债券资产风险加大。