中润光能港股IPO再出发：业绩回暖但挑战犹存

光伏行业正掀起一场声势浩大的“反内卷”运动，在此背景下，中润光能希望借助资本市场实现破局。

不过，从A股上市功亏一篑到转战港股，公司的IPO征程始终面临重重挑战。其中既包含了行业普遍存在的产能过剩、价格战加剧等共性问题，也涉及家族企业管理内控、技术迭代等个性化难题。

2026年，中润光能能否延续业绩回暖态势？估值又将如何演变？这条港股IPO之路，依然迷雾重重。

上市之路，一波三折

公开信息显示，中润光能成立于2011年，总部位于江苏，是一家专注于光伏电池片制造的企业。

公司创始人为70后夫妇龙大强与孟丽叶。上世纪90年代，龙大强凭借借来的资金创办钢材贸易公司，掘得第一桶金后，于2011年跨界进入光伏领域。

目前，中润光能主营业务涵盖N型及P型光伏电池片的生产与销售，具体包括单晶P型PERC电池片、N型TOPCon电池片、多晶电池片。2024年，公司新增EPC服务，并于2025年起开始销售光伏组件部件。

根据弗若斯特沙利文的资料，按光伏电池对外出货量统计，2024年度公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场份额达到14.6%。另据PV InfoLink数据，2025年上半年公司电池片出货量同样位居全球第二。

尽管行业地位突出，中润光能的IPO之路却颇为坎坷。

2022年9月，公司启动创业板IPO筹备。同年10月至12月，公司连续完成两轮增资，引入数十家机构投资者，按51.26元/注册资本计算，对应估值为65亿元。

创业板IPO申报时，公司原计划募资40亿元，占发行后总股本的10%。据此推算，短短数月间公司估值飙升至近400亿元，引发外界广泛质疑及监管关注。

上会前夕，中润光能将募资额下调至23亿元，其中补充流动资金由20亿元缩减至3亿元，公司估值相应降至230亿元。

2023年5月，深交所受理了中润光能的创业板IPO申请，同年12月公司通过上市委会议审议，距离上市仅一步之遥，然而最终却在过会后主动撤回申请。

2024年6月，因中润光能2024年一季度出现亏损等原因，保荐人海通证券撤回保荐。随后深交所终止了对公司的上市审核。

2025年3月，中润光能将上市目标转向港股，但因资料过期失效。9月15日，公司更新招股书，向港股发起第二次冲刺。

值得关注的是，中润光能的募资用途也历经多次重大调整：

在最初的A股招股书中，公司拟募集资金40亿元，其中20亿元投入年产8GW高效光伏电池项目（二期），另20亿元用于补充流动资金。

第一版港股招股书中，公司计划将部分募集资金用于在美国北卡罗来纳州建设新的海外电池片生产基地。

而在最新招股书中，募资投向已变更为在徐州建立钙钛矿叠层电池研发中心，重点攻关钙钛矿-HJT叠层电池、钙钛矿-TOPCon叠层电池及钙钛矿-晶硅叠层组件等前沿技术。

内外交困，业绩承压

中润光能IPO之路波折不断，既有光伏行业产能过剩、技术迭代的外部冲击，也有公司业绩剧烈波动、盈利能力不稳的内部因素。

在全球能源转型大潮中，光伏行业一度被视为“黄金赛道”。但近年来，行业呈现“冰火两重天”：一方面能源转型需求持续增长，另一方面阶段性产能过剩导致价格快速下跌。

2022年至2024年，中润光能营业收入分别为125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元；净利润分别为8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元，波动显著。其中，光伏电池片作为核心业务，收入占比分别为92.5%、91.0%、81.1%。

2024年，国内光伏行业产能严重过剩，竞争白热化，单晶电池片售价大幅下滑，中润光能遭受重创。公司当年营收近乎腰斩，净利润由盈转亏，毛利率降至-10.08%，盈利压力骤增。

本次上市，中润光能拟将募集资金用于：在江苏省徐州市建立新的研发中心；偿还现有银行借款（截至2025年6月30日，公司流动银行及其他借款19.18亿元，非流动银行及其他借款27.43亿元）；营运资金及一般公司用途。

挑战重重，前途未卜

随着国内光伏市场严重过剩，中润光能将目光转向海外。

2022年至2024年及2025年上半年，来自中国内地市场的收入占比分别为88.5%、86.6%、67.1%、36.2%；而来自其他国家及地区的收入占比则从11.5%提升至63.8%。

2025年上半年，中润光能实现营收74.65亿元，同比增长26.47%；实现净利润12.14亿元，同比扭亏为盈，主要得益于海外业务的贡献。

目前，中润光能已在中国及海外设立生产基地，包括江苏宿迁1个、江苏徐州2个、安徽滁州1个，以及老挝万象1个。其中，海外基地主要面向海外客户，东南亚光伏电池片及组件生产基地生产的产品主要销往越南、美国、泰国及新加坡等毛利率较国内市场更高的市场。

令人担忧的是，美国已开始对东南亚多国展开光伏“双反”调查，并启动加税计划。据悉，2025年8月美国商务部宣布对来自印尼、老挝和印度的光伏组件发起反倾销与反补贴调查，调查结束后美国可能对老挝实施240%以上的高关税。这意味着，若海外产能受美国贸易政策制约，中润光能未来高增长态势恐难持续。

从业务布局来看，近年来光伏巨头纷纷向一体化制造商转型。相比之下，中润光能目前业务结构仍较单一，主要依赖光伏电池片收入，抗风险能力较弱，而其组件业务刚起步，在转换效率、成本控制及销售渠道等方面均难以与头部企业抗衡。

此外，在BC、HJT技术的双重挤压下，TOPCON电池能否持续保持市场优势亦充满变数。2026年，中润光能能否如愿登陆港股，尚待时间检验。