Suplay冲刺港股IPO：米哈游加持的收藏卡牌公司年入3亿，定义成人收藏新赛道

又一家专注于收藏级卡牌的企业，正式向港交所递交上市申请。

这一次的主角并非风靡中小学生群体的卡游，而是被成年收藏爱好者追捧的Suplay。凭借高端收藏卡牌这一细分领域，Suplay在最近一个财年实现了近3亿元人民币的营收。

值得注意的是，Suplay背后站着知名游戏开发商米哈游，后者在2021年便向其注资800万美元。

Suplay成立于2019年，创始人黄万钧现年32岁，2013年毕业于中央财经大学。进入潮玩行业前，他曾任职于华兴资本，后参与创立文化众筹社区摩点网，积累了丰富的文娱产业经验。

2018年前后，盲盒经济迎来爆发期，但交易体系却呈现碎片化状态，这成为Suplay创立的直接契机。用户抽到不喜欢的款式，只能通过闲鱼、微信群等渠道转卖，效率低下且信任成本高昂。黄万钧敏锐地捕捉到这一基础设施空白，于2019年创立Suplay，从微信抽盒机小程序切入，推出“即抽即卖”功能：用户抽到不想要的款式，可立即在平台挂单出售。这一设计迅速解决了交易痛点，帮助平台早期积累了百万级核心用户。

在流量稳固后，Suplay开始向产业链上游延伸。

01 从平台到品牌：构建IP收藏品全产业链

2021年，黄万钧带队收购潮玩品牌“嘿粉儿”，并创立收藏卡品牌“卡卡沃”，同时引入米哈游800万美元投资，获得《原神》等核心IP授权。通过这一系列动作，Suplay不再仅仅是交易平台，而是打通了“IP授权—产品设计—生产销售”的完整闭环。此后，公司持续扩展IP矩阵，相继与迪士尼、华纳兄弟、故宫文化等达成授权合作，收藏卡业务逐步成长为公司的营收主力。

Suplay并不将自己简单定义为“卖卡牌的”，而是定位为一家专注于IP收藏品及消费级产品的公司，并以全球视野布局业务。黄万钧在公司创立之初便划定了一条产品线：单张卡的发行价不低于10元人民币。Suplay强调的不是“抽卡的瞬时刺激”，而是“值得留存手中的物品”。

Suplay的首款核心产品是收藏级非对战卡牌“卡卡沃”。在卡牌站稳脚跟后，产品线逐步拓展至潮流玩具、手办、迷你手办、毛绒玩具等多元品类，最终形成清晰的产品矩阵：一端是偏收藏属性的产品，强调稀缺性与价值感；另一端是偏消费属性的产品，注重美观、趣味与购买便捷性。

这一产品体系明确瞄准成年用户。招股书显示，Suplay超过99%的消费者年龄在18岁以上，这与当时国内卡牌市场以儿童、青少年为主的格局形成鲜明反差。在Suplay出现前，以卡游为代表的国内卡牌长期以低价、娱乐型产品为主导，核心在于“玩”与“消耗”。即便有收藏需求，用户也难以判断卡牌的长期价值。Suplay试图填补的正是这一价值判断的缺口。

关键一步是将国际成熟市场的第三方评级体系引入国内。卡牌不再仅凭“好看”论价，而是拥有了标准化、分级体系及可参考的价值区间。这不仅提升了产品的溢价能力，也逐步建立了用户对“收藏价值”的信任感。

那么，收藏级卡牌为何具备商业价值？1、依托《原神》《哈利·波特》等顶级IP的粉丝基础，卡牌成为情感载体，结合限量发行机制，稀有款1/1卡牌二手价可达5000元以上，形成“越稀缺越增值”的收藏逻辑。2、低成本高利润的盈利模型：卡牌以纸制品为主，原材料成本低，而IP授权后的设计溢价、收藏溢价显著，叠加约70%的高毛利率，商业回报空间充足。3、与拆盲盒类似，拆卡过程自带“未知惊喜”，直播拆卡等形式进一步放大社交属性，拉动复购与传播。4、稀有卡牌在二手市场可实现溢价转手，形成“购买—收藏—变现”的完整闭环。

02 资本布局与市场竞争

自成立以来，Suplay已完成5轮融资，最近一轮于2025年7月7日完成，投后估值达1亿美元。2021年的A+轮融资中，米哈游以800万美元入局，成为关键战略股东。

除Suplay外，米哈游在消费领域围绕IP衍生品进行了多点布局，例如凌梦科技（旗下“萌购”为海外ACG代购平台，长期销售《原神》周边）、Apex-Toys（湃思文化，合作推出《崩坏3》八重樱等爆款手办）、艾漫动漫（正版动漫IP综合服务商，旗下潮玩星球在全国拥有100多家线下主题门店）。

收藏级非对战卡牌是泛娱乐行业中增长最快但渗透率仍较低的细分赛道之一。2024年全球收藏级非对战卡牌市场规模约120亿美元，预计2029年增长至257亿美元；中国市场仍处早期阶段，2024年规模为62亿元，预计2029年将增长至165亿元，年复合增速21.4%，明显高于全球平均水平。

Suplay近年营收数据图

收藏卡牌的销售渠道呈现多元化：线上以微信小程序为直销核心，截至2025年9月累计注册会员约130万，收藏卡复购率连续多年超75%，2025年前9个月营收4784万元；同时通过天猫等电商平台补充直销，2025年前9个月电商渠道营收2263.6万元，直播拆卡是重要销售形式。线下渠道高度依赖经销商网络，报告期内经销渠道收入占比稳定在74%-82%，是最主要的营收来源。

竞争层面，收藏级卡牌市场在全球范围内仍由海外品牌主导。Suplay在招股文件中披露，按2024年GMV计算，其在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，在全球市场进入前五，也是其中唯一的中国品牌。

但在国内市场，Suplay面临强劲对手。成立于2011年的卡游，2024年营收突破百亿元，垄断国内71.1%集换式卡牌市场。卡游高度依赖IP授权，奥特曼一个IP就贡献了73%的营收，自主IP占比不足3%。卡游两次冲刺IPO折戟，对单一IP的依赖同样对Suplay构成风险。截至2025年9月30日，Suplay已与22家IP授权方建立合作，覆盖米哈游《原神》、华纳兄弟《哈利·波特》、迪士尼及故宫文化等IP。然而，前五大授权IP贡献的收入分别占总收入的47.8%、61.5%和77.7%，集中度极高且逐年上升。

尤其值得关注的是，卡游与红杉中国、腾讯的对赌协议明确，必须在2026年6月前完成IPO，否则需“连本带利”回购1.35亿美元股份，并支付每年8%的利息，仅赔偿金额就超13亿元。

本文不构成任何投资建议。