行业范式重构：中国私募股权投资的生存逻辑、新赛道与共识探寻

站在历史的十字路口，中国股权投资行业正经历着一场前所未有的范式变革。当“募资、投资、退出”三大环节普遍承压，演变为机构生存的终极考验，“底层逻辑”的重构与“新共识”的建立变得极为迫切。在资金结构重组、资产范式迁移、退出渠道重塑的当下，行业的未来蓝图究竟该如何勾勒？

在投中网主办的“投中十问：新逻辑与新共识——GP/LP资产配置前瞻”闭门会议上，来自国内顶尖的LP与GP决策者们齐聚一堂。他们摒弃官话套话，以亲历者的视角，对规则重塑下的市场逻辑进行了深度解构与坦诚交流。

对话中，嘉宾们直面那些尖锐且现实的矛盾：国资LP在财务回报、招商引资与政策导向之间的多重博弈，如何不让GP在妥协中偏离投资本质？当“模式套利”时代终结，AI、出海、国产替代等硬核赛道究竟是真机遇还是新泡沫？而备受期待的并购退出，为何在实际交易中依然阻碍重重？

这些讨论不仅是对过去十年经验的复盘，更是对未来十年生存法则的深度探索。通过对核心矛盾的剖析，未来的投资路径正逐渐清晰。

参与本次闭门会的嘉宾有：

LP嘉宾：

范旭 苏州市吴江创业投资有限公司 总经理

胡焕瑞 熠美投资 合伙人

解小勇 阳光电源产业投资 总裁 阳电资本 董事长

席伟 河北高速天呈投资管理有限公司 董事长

肖鹏 中信建投资本 副总经理

严静 广州新兴基金 总经理

张效玮 石家庄市主导产业发展基金有限公司 总经理

GP嘉宾：

白宗义 耀途资本 创始合伙人

蔡雯 浦耀信晔 董事长兼总经理

陈强 远毅资本 合伙人

陈玉明 力合金融 董事长

苗建军 聚合资本 合伙人

佘立斌 元禾厚望 合伙人

陶兴荣 复星全球合伙人 复星创富 管理合伙人兼总裁

汪恭彬 长石资本 创始合伙人

许谦 丹麓资本 管理合伙人

张翼 华盖资本 华盖医疗早期基金主管合伙人

朱家春 恒旭资本 合伙人

一、资金端：国资主导下的GP生存策略

过去十年，中国创投市场的资金来源发生了结构性逆转。市场化资金逐渐退潮，以政府引导基金和地方产业基金为核心的国资，已成为市场的绝对主导。在本次闭门会上，“如何拥抱国资”成为了热议的焦点。

从市场化退潮到全方位拥抱国资

“2023年后，出资结构的变化让我们经历了一段漫长而痛苦的转型期。”元禾厚望合伙人佘立斌感叹道。如今，GP“拥抱国资”已非选择，而是生存必须。然而，国资的资金带有明确的政策目标。浦耀信晔董事长兼总经理蔡雯指出，国资LP往往有着多重诉求：既要稳健的财务回报，又要实现招商引资和产业落地。这种“既要、又要”的压力，有时会倒逼GP偏离投资初心。

这种困境在非一线城市尤为明显。石家庄市主导产业发展基金总经理张效玮坦言，虽然资金充裕，但面临“资产荒”的挑战，缺乏足够的头部项目入驻。这解释了为何招商引资会成为国资考核的核心KPI。

多重约束下的GP“平衡术”

面对变局，GP们正积极寻求新的平衡点。复星创富陶兴荣提出，GP应定位为“有产业基础的合伙人”，通过与产业紧密结合，开发符合LP需求的差异化产品。佘立斌则认为，GP的价值应体现在“专业判断”上，帮助地方政府筛选优质项目，提供专业投后赋能。

同时，基金周期也在发生调整。苏州市吴江创投范旭介绍，苏州已在探索长达12年的基金周期，以支持硬科技项目的长期成长。中信建投资本肖鹏则强调了通过S基金、母基金等多元化业务模式与国资进行全方位合作的重要性。

二、资产端：硬核创新与非共识机会的捕捉

随着“模式套利”时代的终结，寻找真正的“非共识”机会成为突围关键。资产端的投资逻辑已从追求短期爆发转向深耕长期价值。

告别平庸，在AI与出海中挖掘真价值

长石资本汪恭彬将AI投资拆解为基础设施、具身智能和全球竞争力硬件三大主线。耀途资本白宗义则看好大模型生态下的基础软件和端侧AI机会。他认为，未来十年，能解决实际痛点的AI应用将诞生百亿美金级的公司。

“创新+出海”则是丹麓资本许谦在医疗领域的关键词。他指出，中国在研发效率和工程师红利上的优势，正推动创新药和高端医疗器械走向全球市场，单笔授权交易额的激增证明了这一趋势。

三、退出端：并购理想与现实的博弈

在IPO节奏放缓的背景下，并购被视为DPI突围的“救命稻草”。但理想很丰满，现实却极具挑战。估值逻辑的冲突是核心难点：海外巨头倾向于为技术溢价，而国内上市公司及国资往往受限于PE倍数和对赌条款。白宗义与苗建军分享的多个案例均表明，估值倒挂和利益分配不均常导致并购方案在最后一刻流产。

尽管如此，汪恭彬等嘉宾认为，随着创始人预期趋于务实，并购退出将愈发常态化。未来，GP需要具备更强的交易设计、谈判和产业整合能力，才能在荆棘丛中找到流动的出口。

结语：于变局中开新局

本次“投中十问”不仅揭示了行业的焦虑，更传递了转型的信心。股权投资正在从“金融属性”回归“产业属性”。未来的胜出者，将是那些能深度理解国资诉求、具备全球视野、深耕硬核科技，并拥有穿越周期定力的专业机构。