拼多多财报过山车：业绩超预期，但亮点何在？

上一轮预测拼多多财报，市场看法两极分化，看涨与看跌各占一半。而今日拼多多股价却如坐过山车，令人瞩目。

拼多多再次上演业绩后股价暴涨暴跌的戏码。8月25日美股盘前，拼多多公布的二季度业绩中，利润远超市场预期，一度推动股价上涨10%。

本次业绩超预期的成色究竟如何？

1、营收与预期一致，无惊无喜：在连续两个季度营收大幅不及预期后，本季度拼多多总营收约1040亿人民币，同比增长7%，虽增速继续放缓，但市场预期几乎完全一致。

这主要受Temu因关税影响，加速从全托管转向半托管，导致收入口径变薄的影响。

2、核心广告收入平稳：核心反映主站表现的广告收入，本季同比增长13.4%，同样和市场预期基本一致，相比上季平稳中略有放缓。

暗示着拼多多国内主站的增长已进入平稳区间，主站的GMV增速和广告变现率都已比较平稳，广告变现率同比收窄的趋势应当已基本结束。

3、关税冲击下Temu表现不差：本季交易佣金性收入约483亿，同比增长不足1%，虽拖累了总营收增速继续放缓，但市场已有充分预期。

主要原因是美国大幅提高关税并取消小包免税，导致Temu在美国的全托管业务停滞，快速转型半托管业务的影响。

但即便受明显冲击，推测Temu整体GMV增速仍至少达到40%以上。公司通过加速拓展半托管和其他模式，并开拓欧洲、中东等新市场，并未让Temu的业绩受到太大冲击。

4、营销支出意外收窄:本季营收表现和预期一致，并无惊喜。最大亮点是营销费用实际支出远低于预期，推动利润超预期修复。

营销费用实际支出272亿，比预期少了近80亿，同比增加也不足5%。推测因主站投入减少的利好。

5、利润回归：由于主站营销费用支出明显少于预期，本季整体经营利润率从上季的低点明显改善，达近25%（上季为17%）。实际经营利润约258亿，比市场预期高出43亿。

海豚投研观点：

通过上文分析，海豚认为本季拼多多的业绩无疑不错，最大亮点是主站控制营销投入后，盈利快速修复。

不过海豚认为，本季业绩市场beat的成色并不高。原因显而易见的是公司营收，特别是核心的广告营收并没有亮眼之处，只是如预期的继续增长小幅放缓。

一、收入总算没爆雷，稳定交卷

本季度拼多多总营收约1040亿人民币，同比增长7%，和市场预期一致。

二、无惧美国“霸凌”，Temu迅速转型未受明显冲击

三、毛利率意外下降，Temu减少加价率？

四、营销支出显著少于预期，国补渠道劣势变小了?

五、利润回来了！