英伟达财报亮点与隐忧并存：AI市场信心与地缘政治挑战

中国时间 8 月 28 日，英伟达发布了其2026财年第二季度财报，再次展示其强劲的增长势头。

本季度，英伟达营收达到 467.43亿美元，同比增长 56%，略超市场预期的 462.3亿美元。其中，数据中心业务收入再创新高，达到 411亿美元，同比增长 56%。调整后每股收益为 1.05美元，同比增长 54%，同样高于预期。

尽管业绩亮眼，但市场反应却略显谨慎。英伟达盘后股价一度大跌超 5%，最终跌幅收窄至 3%。这种反应反映了市场对其高度依赖 AI 数据中心业务的担忧。

英伟达的业务核心是其 AI 数据中心业务，该业务高度集中于少数几类「巨鲸」客户，如大型云服务提供商和顶尖 AI 模型研发机构。这种收入结构使得其增长与这些头部玩家的资本支出和 AI 战略紧密相连。因此，任何市场波动都会直接影响其业绩和市场预期。

此外，其高估值已经提前反映了市场对 AI 的乐观预期，导致市场对任何「小超预期」的业绩都视为不及预期。只有超越预期的大幅度增长才能带动股价上涨。

更深的担忧来自资本市场对 AI 发展的根本疑问：这场算力驱动的革命是否仍在快速发展，或者已经接近需要「降本增效」的转折点？同时，中国业务的变数也加剧了这种不确定性。财报显示，英伟达第二季度未向中国销售 H20 芯片，且第三季度的业绩展望也未计入相关收入。

尽管黄仁勋对中国市场表达了长期乐观，并预估今年中国市场机遇规模高达 500 亿美元，但短期内的收入空白是实实在在的。作为公司管理者，黄仁勋对 AI 行业的未来充满信心，预测到本十年末，全球 AI 基础设施的年支出规模将达到 3 万亿至 4 万亿美元。

下个季度的预计增长也是实打实的：第三季度营收指引为 540亿美元，意味着公司将在短短三个月内再次创造超过 93亿美元的惊人增量。尽管这略高于华尔街的共识预期，但远低于部分乐观分析师的期待。

数据中心业务未来：芯片换挡接力+Agent AI

数据中心业务本季度的表现再次诠释了「优秀」与「市场期待」之间的微妙差距。整体营收再创新高，Blackwell 引擎全速启动，网络业务成为「第二引擎」，新兴市场快速崛起。

• 整体营收再创新高：数据中心业务总收入达 411亿美元，同比增长 56%，环比增长 5%。
• Blackwell 引擎全速启动：新一代 Blackwell 架构产品开始强势放量，数据中心相关收入环比暴涨 17%。其中，GB300 已进入全面量产阶段，达到每周约生产 1000 个机架的速度。Blackwell Ultra 平台更是成为数十亿美元级别的产品线。
• 网络业务成为「第二引擎」：本季度网络业务营收高达 73亿美元，同比猛增 98%，环比大涨 46%。
• 新兴市场快速崛起：「主权 AI」正成为一个显著的增长点。

然而，尽管成绩单亮眼，但投资者也发现了其中的「瑕疵」。411亿美元的收入略低于市场预期的 413亿美元。这主要是由于对华销售的 H20 芯片收入减少了 40亿美元所致。

尽管如此，网络业务的爆发式增长成为对冲 GPU 压力的关键亮点。这主要得益于与 Blackwell 平台绑定的 NVLink、InfiniBand 等高性能网络产品的热销。这表明，英伟达的成功已不仅仅是销售独立的 GPU，而是销售一整套高利润的「AI 工厂解决方案」。

对于投资者而言，英伟达的数据中心业务故事已经非常清晰且层层递进：当下的增长由 Blackwell 平台稳稳接棒；下一代的增长已在路上——下一代平台 Rubin 的六款全新芯片已完成流片并进入晶圆制造阶段。

真正的压力来自 AI 发展的自然规律——AI 的发展是否能够维持？对此，黄仁勋给出了他的答案：推理型智能体 AI（Reasoning Agentic AI）。

有关中国：地缘政治影响还在继续

在财报电话会上，黄仁勋再次重申了对中国市场的长期信心。他预估中国今年可能为公司带来 500亿美元的商机，市场年增长率约 50%，并希望向中国市场销售更新的芯片。

然而，现实是骨感的。作为营收贡献占比超 88% 的核心引擎，数据中心业务本季度同比增长 56%，但收入略低于分析师预期的 412.9亿美元。这主要是由于 H20「特供版」芯片本季度未实现任何对华销售导致的。

• 第一季度：政策「急刹车」

• 今年 4 月，美国政府规定 H20 芯片出口到中国需要预先获得许可证。
• 面对大量积压库存和相关合同，公司不得不计提了 45亿美元的损失。同时，已签订订单也因新规无法交付。

• 第二季度：收入「真空期」

• 第二季度 H20 对中国的销售彻底归零。

目前，美国政府对 AI 芯片的出口限制政策仍不明朗。CFO 科莱特·克雷斯表示公司正在等待白宫的正式规定。

配角们的成长：虽快，但难撑万亿市值

游戏业务本季度表现最亮眼，实现营收 43亿美元，同比大涨 49%，环比增长 14%。专业视觉与汽车机器人业务也在为未来播下种子。

• 专业视觉业务收入为 6.01亿美元，同比增长 32%。
• 汽车与机器人业务收入为 5.86亿美元 ，同比增长 69%。

然 而 ， 这 些 业 务 的 体 量 与 数 据 中 心 业 务 相 比 ， 完 全 不 在 一 个 数 量 级 。 游 戏 业 务 收 入 仅 为 数 据 中 心 业 务 的 十 分 之 一 。 而 这 些 业 务 目 前 的 贡 献 ， 还 远 不 足 以 分担 市 场 的 「 增 长 焦 虑」。 英 伟 达 的 股 价 命 运 ，依然 被牢 地拴 在数据中心这一驾「战车」之上。