百济神州高层调整引关注：双总裁架构能否突破瓶颈？

百济神州（688235.SH，以下简称“公司”）近期高层人事调整引发市场关注。

12月，公司公告宣布汪来出任总裁，负责管理研发、业务拓展及业务联盟关系管理等关键职能。汪来自2011年加入公司以来，一直担任多个研发领导岗位，直至成为全球研发负责人。与此同时，现总裁兼首席运营官吴晓滨的职务与职责保持不变，公司由此构建“双总裁”架构。

这种架构在海外已有成功案例，旨在通过打通内部壁垒释放协同价值，以打造更多大单品或适应症。尽管公司当前已扭亏为盈，但向更高目标迈进需重新理顺内部效率和发展节奏。

内部挑战显现？

从业绩来看，百济神州的表现超出市场预期。

今年前三季度，公司营收达275.95亿元，同比增长44.2%；归母净利润11.39亿元。上半年即实现扭亏为盈，归母净利润达4.5亿元。

公司从“烧钱大户”转变为“自我造血”成功，主要得益于核心产品在全球的放量。今年上半年，百悦泽（泽布替尼胶囊）销售额达125.27亿元，同比增长56.2%。其中，美国、欧洲、中国等市场收入分别为89.58亿元、19.18亿元、11.92亿元，分别增长51.7%、81.4%、36.5%。

因此，“双总裁”架构的设立引发市场疑问：既然成功盈利，为何高层调整是否意味着公司内部遇到瓶颈？

回顾公司成功路径，其走通了“全球定位+自主研发+资本加持”的高壁垒进阶之路。泽布替尼实现反向出海，从Biotech跃升为全球Biopharma。

然而，公司也面临研发与商业化协同偏弱、BD价值兑现受阻等压力。全球化策略深入竞争时，内部效率和发展节奏问题浮现。

首先，公司存在显著的单品依赖，百悦泽营收占比约70%。被寄予厚望的百泽安在国内销售稳健，但美国和欧洲市场表现不及预期，反映渠道建设和适应症研发短板。

另一方面，百泽安的胃癌、食管癌等大适应症获批时间滞后于竞品K药、O药等约5年，联合用药研发进展缓慢，海外市场难以发挥先发优势。

其次，公司BD价值兑现路径未有效打通。与诺华、新基等合作多次终止。例如，与诺华的合作因研发、市场变化而终止。

目前，公司能匹配BD交易的管线资产较少。跨国药企需求集中在成熟管线和新疗法临床三期阶段，此为公司短板。

换言之，公司虽走通了创新药企“0到10”的路径，但如何从“10到100”甚至更大规模扩张，需重新思考组织架构、业务协同和资源分配等问题。

长期股东高瓴的减持信号

市场正在猜测百济神州遭遇何种瓶颈时，部分资本已开始投票。

今年以来，高瓴通过旗下基金及其联属实体多次减持公司股份，持股比例从8.97%降至4.89%，退出5%以上股东行列，累计套现约61.1亿港元。此外，该机构还参与恒瑞医药港股IPO认购，成为最大基石投资者。

“减持公司+重仓同行”的运作引发市场对公司资本价值的重新审视。毕竟，公司登陆科创板后超越恒瑞医药成为市值第一的创新药企。目前，公司的A股和港股市值分别为约4200亿元和2700亿港元，而恒瑞医药分别为约4100亿元和4700亿港元。

显然，恒瑞医药在港股市场更受追捧，可能引发两家企业估值的重新判定。高瓴作为公司的核心投资方之一，早期参与多轮融资并见证公司成长。

因此，长期股东的减持传递出某种信号。但公司需保持定力并重新梳理现有架构。

目前汪来负责的研发与BD体系按技术平台、疾病领域等划分部门；而吴晓滨负责的商业化与运营体系按区域设总经理统筹销售、市场准入与医学推广。今年8月原武田制药中国总裁单国洪加入公司担任区域总经理。

双总裁架构在海外大厂已有先例如诺和诺德在战略转型节点采用该模式后成功拓展司美格鲁肽适应症并提升全球销售额增速。

因此公司和诺和诺德面临类似情形需提升内部协同效率。诺和诺德通过双总裁架构攻坚最终完成模式过渡。公司本轮高层调整能否复刻其路径？时间将给出答案。

（本文仅供参考不构成投资建议市场有风险投资需谨慎）