资源巨头转型与扩张：华友钴业的全球布局与未来展望

当下，重视资源价值不仅是周期轮动，更是地缘政治、科技革命与货币体系共同驱动的深层变革。

“逆全球化”趋势加速，各国更重视供应链安全而非单纯追求效率。大国如中美加强资源储备，而资源国则推行“资源民族主义”，如刚果金、印尼、阿根廷等，通过限制出口、提高税收及要求本地加工等措施，收紧供应。

AI的崛起依赖算力，而背后离不开铜、锂、钴、稀土等硬件资源支持。

华友钴业，从钴业大王到镍业巨头，再到新能源材料一体化大亨，其转变不仅反映了公司的成长，也映射出中国资源巨头们的演进轨迹与规律。

01 从钴业到新能源材料的转型之路

华友钴业在刚果金扎根多年，以铜钴起家，2015年上市。此后，公司从钴业大王逐步转型为镍业巨头，再迈向“全球新能源锂电材料一体化”运营，这背后是实控人经营哲学的体现。

从矿起家，布局镍、锂等资源，构建了“镍钴锂资源开发—有色金属精炼—锂电材料制造—资源回收利用”的完整生态。

华友钴业自2019年起，锂电新材料业务放量，包括三元前驱体、锂产品、镍产品等。其空间布局为“总部在浙江、资源在境外、制造基地在中国、市场在全球”。2025年半年报显示，海外与中国收入占比约为64:36。

图: 收入结构,单位：亿元，%

正是这种全产业链布局使得公司在多数年份放弃高毛利矿业，换取盈利稳定（ROE维持在11%-17%）。除2021年因动力电池需求爆发、锂电材料价格大涨外，这一模式特征尤为明显。

图：近5年销售毛利率、净利率、ROE，单位：%

手里有矿，心中不慌

华友钴业自有矿产资源包括锂矿及铜钴伴生矿。其中刚果金 PE527 矿权项目剩余可开采年限虽短，但公司通过勘探和收购补充资源。津巴布韦的 Arcadia 矿山保有资源量大幅增加，预计项目建成后将进一步降低锂盐生产成本。

图: 自有矿产资源,注：摘自2024年报

国际化不是简单的工厂出海

华友钴业的在建产能显得颇为激进，扩产兑现后，将进一步强化其资源一体化优势。

尽管公司资产负债率在可转债转股后有所回落，但扩产计划仍在稳步推进。

镍：印尼湿法项目达产后，湿法镍产能将翻倍。钴：除刚果金项目外，扩产项目对应钴产能为1.8万吨。锂：开采到冶炼一体化项目投产后，有望将“完全成本”压至具备全球竞争力的水平线以下。

国际化征程曙光显现，上市10年终将进入回报期

华友钴业的产能扩张趋势明显海外倾斜。其基地布局从国内转向印尼与匈牙利，这不仅有效应对贸易壁垒，也强化了与全球核心客户的协同关系。

有力的资本开支为扩张提供支撑。截至2025年第三季度末，公司在建工程达129.04亿元。据此预计，公司利润将于2026年步入释放周期，并在2027年实现规模放量。

从投资者回报角度看这家公司：上市10年，募资远超分红。但随着项目达产后，即将进入回报期。

未来看点在于在建项目达产以及镍价走势

华友钴业上涨主要受益于扩产预期及涨价逻辑。与A股其他矿业公司相比，其市盈率略高于中国铝业，市净率略低。当前公司肯定不算低估区间，但从远期看具有一定性价比。未来看点仍是钴镍走势及扩产兑现。

图：A股其他金属采矿业估值对比

最后需要特别提醒的是，资源牛市背景下所有公司估值短时间内大幅提升，因此尤其要注意回调风险。