具身智能热潮下的资本博弈与技术挑战

随着2025年接近尾声，绿洲资本创始合伙人张津剑与HillBot的联合创始人苏昊共进晚餐时，苏昊分享了一些数据，并预测具身智能将在2026年上半年迎来类似GPT-2的突破时刻。然而，这一观点在行业内并非共识，更多人认为行业尚处于GPT-1阶段。

具身智能赛道在大模型兴起后受到关注，与大模型紧密相关。尽管技术上无法完全对标，但投资人常用“GPT-1”等表述来定位行业发展阶段，这直接影响了他们的投资决策。张津剑将具身智能的“GPT”时刻定义为技术环境的验证和某些技术路径的可行性证明。

在估值方面，如果在GPT-3.5和GPT-1/2时期投进OpenAI，2026年的估值增长将分别为30倍和约100倍。然而，具身智能尚未走到GPT-3.5阶段，却因宇树科技在2025年春晚的意外走红而提前浮出水面。此后一年，行业投融资格局发生了巨大变化，投资者纷纷加码，希望找到下一个“OpenAI”。

从“等待”到“迫不及待”

2025年初，投资人李锐（化名）带着团队拜访了云深处创始人朱秋国。当时双方谈得很好，李锐原以为能顺利投资，但蛇年春节过后，云深处摇身一变成为“杭州六小龙”，估值飙升。

李锐不得不再次前往杭州，这次直接带上了风控团队进行尽职调查。朱秋国坦言，除了老股东外，还有许多一线机构、国资、互联网大厂在争取投资额度。李锐最终勉强争取到了一些额度，但过程十分艰难。

类似的情况在AI领域屡见不鲜。三年前，一个具身智能项目曾喊价5000万美金融资，但无人问津。2025年，同样的项目在半年内估值飙升至4亿美金。另一位投资人表示，他接触的一个7000万美金估值的项目在三个月内估值窜升到数亿美金。

“这一现象反映了时间点的巨大差异。”前述投资人说道。IT桔子数据显示，具身智能赛道融资事件数和融资金额分别激增217%和326%。

数据整理：王蔷 制图：何苗

项目抢手和估值攀升是具身智能赛道的一大特点。然而，不断攀升的估值和难以定义的估值模型也带来了挑战。2025年，具身智能项目融资呈现早期项目估值抬高、成长期项目估值上升加快的趋势。

一些公司在天使轮就刷新了行业记录，如它石智航在成立不到半年内完成了高额融资。此外，自变量、星海图等公司也在pre-A及A轮阶段融资数亿元。

华兴资本投行业务合伙人秦川表示，过去一年项目单轮估值涨幅平均在50%-100%之间。他认为这个节奏相对合理，但存在非理性因素。一些投资人在过去两年未参与此类项目，今年急于投资高估值项目。

无论是FA还是VC都认同，具身智能行业尚未有合理的估值模型。很多时候，项目估值取决于另一家机构愿意给多少钱。

秦川指出，这些估值能否持续取决于行业是否迎来重大技术突破和能否实现更大规模的商业化落地。他强调，“就像大模型六小虎，当时看10亿美金已经是天价，现在回头看觉得很便宜。”

除了资本嗅觉，变化不大

许多投资机构在2024年谨慎、2025年激进。这对它们的投资布局总体影响不大，只是要承担更高的成本。

一家互联网战投在2024年和2025年认可的项目基本一致，但到2025年才出手。投进的都是同样的公司，但估值已经涨了四五倍。“2024年没投是因为观望，2025年投的原因是等不起了。”一名知情人士表示。

谨慎的原因有很多，包括技术突破有限、看不到落地前景以及担心估值偏高。此外，上一代机器人公司中鲜有商业化路径比较顺利的前例。

不过，这并不代表整个行业格局。一线美元基金成为行业早期投资主力并不意外。令杨业（化名）意外的是，一些国资比市场化机构投得更好。

无锡的汽车产业链发达，与机器人产业链契合度颇高。锡创投在2024年就与米哈游、高瓴创投一起战略投资了星海图。珠海科技产业集团在过去几年陆续投资了多家具身智能公司。此外，上海、北京、深圳的国资出手都相对迅猛。

数据整理：王蔷 制图：何苗

杨业认为，尽管看似发生了翻天覆地的变化，但实质上都集中在资本侧。从技术进程到商业落地都远不及他预期。

尽管VLA（Vision-Language-Action）模型概念如火如荼，但他认为现阶段的泛化能力仍有限。“距离大家期待的泛化能力差很多，它的天花板可能没有想象那么高。”他更倾向于将现在的VLA跟当时的BERT对标在一起。

张津剑有类似的感受，“我们在2025年所看到的东西并没有脱离过去两年的主脉络。”

“命题作文”时代

“现在是一个非常疯狂的命题作文时期。”杨业说。

“港股18C”是专为有潜力但营利有限的特专科技公司设立的上市政策。许多AI公司借此完成了资本市场转换。

过去一年的港股行情让一级市场看到了希望。投资人和创业者的默契是按部就班地把公司送上市。这符合公司追求使命、愿景、价值观的目标。

例如，杨业认为中腰部公司在2026年最大的考验是对资金面的覆盖能力。投资人最好帮助团队触达更多投资人类型，尽量在中早期搞定一些强势能投资机构。

投资人心中也会涌现出更适合这一“命题作文”的创始人背景。

无论是否追求短期内上市，张津剑认为具身智能公司2026年竞争的主线任务没有变，“一个是‘抢’钱，一个是‘抢’人”。

商业订单和营收规模是企业自证实力最有效的方式之一。大力市场营销和品牌推广被认为是有用的。

例如，一家头部机器人公司因春晚的曝光而订单增多。因此，具身智能企业在各类科技领域展会上成为主角。

“抢”钱与“抢”人