TCL中环2025上半年亏损加剧：光伏行业寒冬下的生存挑战与财务困境

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上周五晚间，光伏产业五大上市公司——通威股份、隆基绿能、TCL中环、天合光能及晶澳科技，同步发布了2025年上半年的财务报告。数据显示，这五家企业全部陷入亏损境地，合计净亏损高达173亿元人民币。

对于这样的业绩表现，实际上已在市场预料之中。

但最引人关注的是净利润亏损持续扩大的TCL中环。

梳理财务数据可以发现，在上述五家企业中，除隆基绿能实现同比减亏外，其余四家均呈现同比增亏或由盈转亏的趋势。其中，TCL中环的亏损规模仅次于硅料龙头通威股份，上半年净亏损达42.42亿元，同比亏损扩大38.48%。

从季度表现来看，通威股份第二季度虽然归母净利润仍为亏损，但环比第一季度亏损幅度有所收窄。而TCL中环第二季度归母净利润的环比亏损却进一步加深（第一季度亏损19.06亿元）。

当然，天合光能第二季度环比亏损也有所扩大，但TCL中环上半年营业收入仅约为天合光能的一半，亏损额却多出约13亿元。

回顾历史，在这一轮行业下行周期开始的2024年初，作为硅片领域长期与隆基绿能竞争的主要对手，TCL中环的前任CEO沈浩平当时完全误判了市场底部。

在他的领导下，TCL中环选择了满负荷生产并控制价格的策略，试图通过高开工率和低价格来抢占市场份额，迫使竞争对手退出。然而，市场价格一路走低、深不见底，导致TCL中环积累了大量硅片库存，2024年上半年资产减值损失达11.1亿元。

为此，去年8月初，沈浩平辞去首席执行官职务，引发行业震动。

从2024年第三季度开始，不堪重负的TCL中环终于调整经营策略，其市场份额的“泡沫”也被大幅挤压：2024年第四季度，其硅片市占率从上半年的23.5%下降至18.9%。

值得一提的是，光伏行业协会在2024年第四季度发起了“限价、控产”的自律行动。最终，TCL中环虽然支持了这一行动，但先前的高开工率策略仍使该公司以98亿元的巨额亏损成为2024年光伏企业的“亏损王”。

然而，进入2025年后，尽管该公司持续亏损，但2025年第一季度净利润环比改善了47.9%，经营效果出现环比优化。

彼时，TCL中环曾表示，面对公司当前的“困局”，“2025年第一季度，公司已实现经营业绩环比改善，并有信心在2025年度实现经营业绩的全面改善。”

可是，多种迹象表明，TCL中环好转的势头似乎有可能中断。

背后的核心原因在于其毛利率的进一步下滑。

根据测算，TCL中环第二季度的毛利率为-8.07%，较第一季度下降了1个百分点。

分业务来看，TCL中环的硅片业务仍处于严重亏损状态，毛利率为-23.74%，同比减少14.50%。与之相比，其组件业务的毛利率略好，但也为负值，达-6.20%，同比减少6.89%。在现金流方面，尽管经营活动现金流有所好转，该公司期末现金及现金等价物余额同比增长了60.53%。

除了毛利率下降外，该公司的费用在收入减少的情况下并未同步降低，反而有所增加。其中，销售费用和财务费用同比增幅均达39%，管理费用增长19.97%。

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TCL中环的麻烦远不止于此。

半年报显示，该公司期末应收账款为60.72亿元，较期初增长26.83%，增速远超营收降幅，其中3年以上账龄的应收账款占比11.34%，坏账风险攀升。存货规模稳定在63.17亿元，但因市场价格波动计提了20.22亿元的跌价准备，资产减值损失达15.9亿元。资产负债率升至66.54%，短期偿债压力加大。

值得注意的是，经营活动现金流净额同比增长308.4%至5.23亿元，主要得益于存货与应收账款管理的优化，为经营提供了一定缓冲。

此外，就在其他企业计提的资产减值损失普遍减少之际，该公司却仍在增加，这可能与其投资的控股子公司Maxeon有关。需要关注的是，该公司在中报中提及，Maxeon出口到美国的组件被海关退回。

不过，对于退回原因，中报并未详细说明，仅表示Maxeon组件被海关退回事件对其业务、供应链及财务稳健性带来重大影响，公司经营短期内仍面临较大压力，需要时间重建对美供应链，未来战略和经营目标的实现存在不确定性。

事实上，面对光伏行业漫长的寒冬，企业资产负债表的稳健程度日益成为决定未来命运的关键锚点。

对此，高盛此前发布报告称，光伏行业的主导逻辑将从“规模优先”彻底转向“现金流安全与技术壁垒并重”的新范式。该机构认为，TCL中环等企业将因财务负担沉重或缺乏核心技术突破，面临更大的被动去产能和估值压缩压力。

不过，也并非全是坏消息。

2025年上半年，TCL中环的光伏组件出货规模环比有所提升，单瓦亏损环比收窄，组件收入同比增长39.22%。

然而，TCL中环在电池、组件技术上与其他厂商的最新进展存在一定代差。例如，TCL中环虽在今年推出BC组件最高效率25.2%，但相比隆基已量产的HPBC2.0组件效率最高突破26.6%，存在明显差距。

此外，隆基通过具备“三防”功能（防起火、防遮挡、防积灰）的组件迅速占领分布式市场，上半年出货约4GW，而TCL的BC组件尚未形成规模化订单。

事实上，TCL中环从硅片拓展到组件，主要是为了消化自身的硅片产能。

当前，光伏头部企业一体化趋势明显，隆基、晶澳、晶科、天合等均是一体化组件企业，而通威也在进军组件环节以掌控终端销售。

在盈利周期下行时，一体化组件企业通常会提升硅片自供比例，大幅减少外部采购，这给TCL中环的硅片出货带来压力。同时，经过这一轮行业洗牌，组件市场的竞争格局将进一步向头部厂商集中。

缺乏规模优势，技术又存在差距，TCL中环想通过组件业务扭转局势并不容易，更何况该业务目前仍处于亏损状态。

亏损扩大、硅片市占率下滑、组件业务尚在发展中，2025年，TCL中环仍需在行业寒冬中继续煎熬。