科大讯飞上半年再陷亏损，AI盈利之路任重道远

在人工智能赛道上持续拼搏多年，科大讯飞仍旧被“盈利困境”这一难题所困扰。

8月21日晚间，科大讯飞发布了2025年上半年的财务报告，数据显示，今年前六个月，公司实现营业收入109.11亿元，同比增幅为17.01%；但归母净利润却出现2.39亿元的亏损，不过亏损幅度收窄了40.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润亏损3.64亿元，同比增长24.62%。

雷达财经观察到，自2024年开始，这已经是科大讯飞连续第二个半年度出现业绩亏损。

回顾过往，科大讯飞屡次遭受投资者质疑，被批评为“只有收入没有利润”、“利润过度依赖政府补助”。尽管公司可以将盈利困难部分归咎于巨大的研发支出，但在寒武纪等同行已实现盈利的背景下，作为昔日的“AI第一股”，科大讯飞何时能通过AI技术带来明显的利润提升，以支撑其市场估值，已成为一项严峻挑战。

“利润消失术一”：开放平台业务毛利率持续走低

要深入理解科大讯飞“收入增长而利润不增”的现象，必须从其业务构成入手分析。

科大讯飞创立于1999年，并于2008年在深交所中小板挂牌上市。上市后，公司凭借先进的智能语音技术迅速在资本市场崭露头角，一度被誉为“AI第一股”。

2023年，随着ChatGPT在全球的爆火，国内也迎来了人工智能投资与建设的热潮。在此期间，科大讯飞作为龙头概念股之一，受到了市场的热烈追捧。根据同花顺iFinD的数据，从2023年初到同年6月30日，科大讯飞的股价累计上涨了107%。到了当年6月，公司总市值达到了上市以来的峰值，接近1900亿元。

根据科大讯飞2025年上半年的财报，经过长期投入，公司已经建立了算法、算力、数据等关键要素自主可控的AI核心技术研发与模型训练体系，并形成了AI行业应用（包括智慧教育、智慧医疗、智能汽车、企业AI解决方案、智慧城市等）、AI开放平台以及AI消费者产品三大商业化落地体系。

从收入结构来看，今年上半年，智慧教育（即教育产品与服务）和开放平台业务分别贡献了公司32.36%和24.96%的营业收入，是仅有的两个营收占比超过10%的板块，合计占比超过57%，对公司的业绩具有重大影响。此外，这两项业务上半年收入分别增长了23.47%和16.18%，也是公司收入增长的主要动力。

智慧教育业务，简而言之，就是运用人工智能技术，为教学、学习、考试、评估、管理等教育全场景提供产品与解决方案。其目标是促进教育的个性化、精准化和高效化，最终实现“因材施教”的理想教育模式。

从毛利率角度看，智慧教育业务的毛利率为51.92%，较去年同期微增0.16%。雷达财经留意到，2024年上半年、2023年上半年和2022年上半年，该业务的毛利率分别为51.76%、48.64%和52.16%，总体维持在50%左右，虽然每年有所波动，但波动幅度不大。

然而，另一项开放平台业务的表现则没有那么乐观。

公开资料表明，开放平台业务主要指“讯飞开放平台”。该平台的核心是为开发者、企业及合作伙伴提供人工智能技术和服务，旨在构建一个共享、共赢的AI生态系统。

雷达财经发现，近年来，开放平台业务的毛利率水平显著下滑。2022年至2025年上半年，该业务的毛利率依次为29.15%、25.55%、16.51%和16.58%。可以看出，尽管今年上半年毛利率略有回升，但与2022年上半年的水平相比仍有较大差距。

这是否意味着，在各大科技巨头纷纷加入竞争的情况下，公司在AI领域的竞争力正在“减弱”？仅从财务角度考虑，考虑到高昂的销售和研发成本分摊，仅16.58%的毛利率往往意味着难以实现盈利。

除了上述两大核心业务外，今年上半年，公司增长较快的业务还包括企业AI解决方案和智慧医疗。

报告期内，企业AI解决方案营收同比增长了349.92%，营收占比达到4.03%；智慧医疗业务同比增长21.09%，占比提升至2.53%。

企业AI解决方案业务有望成为公司新的收入支柱。根据红星新闻引用的IDC报告《中国央国企大模型解决方案市场份额，2024：大模型投资的主力军》，2024年大模型解决方案市场规模为31.8亿元人民币，其中科大讯飞的市场份额位居第一。

需要指出的是，今年上半年，公司的智能硬件业务营收下降了3.27%，占公司营收的比重从9.65%降至7.98%。

此外，公司的“智慧政法”和“运营商”业务在上半年也表现欠佳。智慧政法营收2.65亿元，同比减少10.42%；运营商业务营收8.86亿元，同比小幅下跌1.75%。

“利润消失术二”：高毛利业务背后，销售与研发费用居高不下

根据公司历年财务数据，占收入大头的智慧教育业务毛利率常年保持在50%左右，且整体增长迅速，为何公司的盈利状况始终不佳？

一个重要原因是，公司的实际利润被高昂的销售费用和研发费用等期间费用所侵蚀。

财报显示，今年上半年，科大讯飞的销售费用为20.86亿元，同比增长28.28%，占营收的19.12%；研发费用为20.68亿元，同比增长6.99%，占营收的18.95%。这两项费用合计占公司总营收的38.07%。

为什么这些费用占收入比例如此之高？

从半年报的销售费用明细来看，职工薪酬、广告宣传费和外包服务费是销售费用的主要构成。期内，员工薪酬8.69亿元，广告宣传费5.46亿元，外包服务费2.93亿元。

有分析指出，科大讯飞销售费用高企与其业务模式密切相关。公司采用GBC（政府、企业、消费者）多元化模式。8月22日，科大讯飞董秘江涛在业绩会上透露，今年上半年，G端收入占比26%，B端占比42%，C端占比32%。

科大讯飞的B端和G端业务拓展主要依赖于央国企或政府采购项目的中标。

据千龙网等媒体报道，今年1月发布的《中国大模型中标项目监测报告（2024）》显示，科大讯飞以91个中标项目、披露中标金额84780.8万元位列第一，远超其他厂商，成为2024年的“标王”。

政府部门和央国企是大模型招投标市场的主要客户。

例如，今年7月，嘉兴市南湖区教育领域人工智能应用工程项目公开招标，采购方为南湖区教育体育局，项目预算9705.76万元。根据采购清单，南湖区教育体育局采购的产品包括各类教辅设备、机器人、人工智能实验室等。

近期，该项目公布了中标结果：浙江南讯智能科技有限公司成功中标。雷达财经通过天眼查查询发现，浙江南讯智能科技有限公司是科大讯飞的全资孙公司，成立于今年2月，注册地址位于浙江省嘉兴市南湖区建设街道融鼎商厦401室。

分析认为，G端和B端业务需要庞大的销售团队进行客户关系维护、招投标等工作，这些都会推高销售费用，这在一定程度上解释了公司销售费用高昂的原因。

雷达财经注意到，在科大讯飞成为“标王”的过程中，公司的销售费用快速增长。Wind数据显示，2014年，公司销售费用仅为2.4亿元，而到2024年，这一数字已增至40.83亿元，增长超过16倍。

再来审视“研发费用”。Wind数据显示，自2018年以来，科大讯飞的研发费用不断创下新高。2018年，公司研发费用为9.39亿元，到2024年，已上升至38.92亿元。

根据公司官方说法，近年来，巨额的研发费用主要投向了AI赛道。2023年，仅围绕讯飞星火大模型的研发投入就超过了20亿元。

但仍有市场人士感到困惑：通常，研发费用占比高符合高科技巨头的定位，长期高投入理论上应增强产品竞争力，使产品更畅销；而销售费用占比高往往意味着产品难以销售，这两者似乎存在矛盾。

一个不容忽视的事实是，科大讯飞的高研发投入确实带来了收入增长，却始终未能改善利润端。公司的AI梦想何时能转化为股东口袋中的真金白银，已成为科大讯飞面临的重要考验。

“利润消失术三”：应收账款回收难，财务费用蚕食利润

作为招投标中的乙方，面对“强势”的甲方时，常常承受巨大的账款压力。

账款问题也长期困扰着科大讯飞。

例如，2024年，科大讯飞实现归母净利润5.6亿元，同比下降14.78%；然而，公司全年经营活动产生的现金流量净额却达到24.95亿元，同比增长超过6倍。对此，科大讯飞总裁吴晓如在财报会上特别解释，这一结果得益于公司在2024年专门成立了回款工作部，将回款责任落实到人，完成了近230亿元的销售回款，回款率高达98%。

尽管如此，到2025年上半年，公司账款高企的问题并未根本解决。

2025年半年报显示，截至报告期末，科大讯飞的应收账款为157.46亿元，较2024年上半年末的146.66亿元增长7.36%，占总资产的比例进一步上升至36.68%。

应收账款高企通常伴随着严重的坏账风险。雷达财经注意到，今年上半年，科大讯飞新增计提坏账准备3.54亿元，累计坏账金额达到37.72亿元。

雷达财经还发现，由于账款问题，加上每年启动AI项目等产生的大量资本支出，科大讯飞出现了巨大的现金流缺口，只能依靠融资来弥补。

仅从过去四年半的数据来看，Wind数据显示，2021年至2024年以及2025年上半年，科大讯飞经营活动产生的现金流量净额分别为8.93亿元、6.31亿元、3.5亿元、24.95亿元和-7.72亿元，累计为35.97亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为-25.79亿元、-17.04亿元、-39.79亿元、-33.05亿元和-14.16亿元，累计为-129.83亿元。四年半时间里，二者产生的资金缺口高达93.86亿元。

同一时期，科大讯飞筹资活动产生的现金流量净额为75.88亿元。这些筹资中，吸收投资收到的现金为45.03亿元，其余大部分来自借款。

雷达财经观察到，2024年全年，科大讯飞的财务费用为1.35亿元，相较于2023年的0.15亿元增长了8倍。今年上半年，财务费用为0.77亿元，同比再次增长20.62%。不断上升的财务费用，进一步侵蚀了公司的利润。

截至今年6月末，科大讯飞账上的货币资金为31.73亿元，较2021年末的58.7亿元减少了26.97亿元。2021年，科大讯飞完成了一次定增，募集资金净额为25.37亿元。