斑马网络冲刺港交所IPO：智能座舱软件龙头与财务挑战剖析

近期，阿里巴巴备受投资者瞩目，其云计算业务表现超越市场预期，本地生活服务也频频推出新举措。在这些积极因素的推动下，自9月初以来，阿里巴巴（09988.HK）股价已攀升23%。

同时，阿里巴巴在资本市场上的布局也持续展开。

据格隆汇了解，8月21日，阿里巴巴宣布计划分拆旗下斑马网络技术股份有限公司（简称“斑马智行”），并推动其在香港联交所主板独立上市。

斑马网络近期已向港交所递交上市申请并更新整体协调人，此次IPO由德意志银行、中金公司、国泰君安国际担任联席保荐人。

值得注意的是，在斑马网络IPO的关键时刻，其前首席财务官夏莲公开表达了对公司的质疑。

8月23日，夏莲在朋友圈发文称，自己已于2025年4月底离职，并表示“不看好公司业务发展，不愿为上市融资而继续妥协”。

阿里巴巴与上汽联手创立，聚焦智能座舱软件解决方案

斑马网络成立于2015年11月，于2025年3月完成股份制改造，总部设于上海市徐汇区龙耀路。

公司最初由阿里巴巴与上汽集团共同发起设立，成立初期，上海赛为（由阿里巴巴与上汽合资成立的企业）及上海赛立（股权激励平台）分别持有斑马网络94%和6%的股权。

截至2025年8月15日，阿里巴巴通过旗下多个平台间接持有斑马网络已发行股本总额约44.72%，控制投票权约40.17%。公司自2024年12月27日起不再纳入阿里巴巴合并财务报表范围。

上汽集团则间接持有公司已发行股本总额约34.34%，拥有投票权约37.16%。

阿里巴巴、浙江天猫、淘宝中国、杭州灏月、上汽、嘉兴瑞佳及上海赛为共同构成一组控股股东。

从2018年9月到2023年9月，斑马网络进行了多轮融资，主要投资机构包括先进制造基金二期、云锋基金、国寿科技创投、中国一汽集团等。

根据2024年《胡润全球独角兽榜》，斑马网络以220亿元人民币估值排名全球第320位。

公司融资历程，来源：招股说明书

斑马网络专注于汽车操作系统与人工智能技术领域，核心业务为智能座舱解决方案。

公司认为，汽车不应仅仅是交通工具，更应具备倾听、交互与自适应能力。其理念是通过软件赋予硬件生命力，致力于将汽车从冰冷机械转变为可感知、可互动的智能伙伴。

具体而言，斑马网络的业务分为三大板块：

1、系统级操作系统解决方案。该方案基于车规级操作系统，作为车内底层软件平台。类似于iOS和Android支撑智能手机应用，公司自研的汽车操作系统旨在支持智能座舱各项功能。

2、AI全栈端到端解决方案。该方案依托专有元神AI软件栈及内置System Agent技术，即人工智能驱动的智能助手，负责协调多个车载软件协同运作，以实现AI功能。

3、车载平台服务。该业务聚合AI原生应用的车载平台服务，连接车主与各类第三方内容及服务。驾驶员可通过这些应用订购外卖、播放流媒体音乐与视频、收听有声书、导航、参与在线会议等。

对于上述业务生态，阿里巴巴和上汽两大股东提供了显著支持。

例如，阿里系公司为斑马网络提供AI基础设施和互联网应用生态，如千问、高德地图、支付宝、钉钉等。

上汽则为公司贡献了大规模车辆量产工程经验。借助其支持，斑马网络能够覆盖多车型及实际道路场景，加速汽车操作系统与AI技术迭代。

在芯片领域，斑马网络与紫光展锐、黑芝麻智能建立了合作伙伴关系。

毛利率持续下降，报告期累计亏损达41.84亿元

斑马网络向主机厂提供的解决方案通常以软件为基础，在主机厂提供的车载硬件上运行。公司不将软件与硬件捆绑销售，也不在特定设备上预装。

截至2025年6月底，国际主机厂（包括其合资公司）已有约510万辆汽车搭载斑马网络的智能座舱解决方案。

受下游需求波动影响，近年来斑马网络收入出现起伏。

2022年、2023年、2024年、2025年1-3月（报告期），公司收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元、1.36亿元，净利润分别为-8.78亿元、-8.76亿元、-8.47亿元、-15.82亿元，报告期累计亏损41.84亿元。

同期毛利率分别为53.9%、46.4%、38.9%、38.9%，呈现下滑态势。部分原因在于，公司为加速与领先主机厂客户的大规模定点合作，在系统级操作系统解决方案业务中，主动采取竞争性定价策略，导致毛利率偏低。

2025年1-3月，公司净利润亏损扩大，主要由于无形资产减值亏损18.41亿元，涉及系统级操作系统解决方案相关无形资产。

需注意，无形资产减值对关键财务比率产生负面影响，并可能削弱投资者对公司技术路线和业务前景的信心。

关键财务指标，来源：招股说明书

按产品线划分，2025年1-3月，系统级操作系统解决方案收入占比89.7%，AI全栈端到端解决方案收入占比2.9%，车载平台服务收入占比7.4%。

按解决方案类别划分的收入结构，来源：招股说明书

截至2025年3月底，斑马网络研发团队由819名专业人员组成，占员工总数67.2%，覆盖操作系统、算法、部署、支持等多个领域。公司高度重视AI能力建设，算法团队拥有180名员工。

较高的研发投入是公司亏损的重要原因。报告期内，斑马网络研发费用分别为11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元、1.96亿元，占同期收入比例分别为137.9%、128.8%、118.9%、144.7%。

斑马网络当前客户主要为全球主机厂以及上汽荣威、名爵、大通和智己汽车等国内品牌。

其中，上汽是公司第一大客户，报告期内收入分别占总收益的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

前文提及，阿里巴巴作为公司股东，也为斑马网络提供云服务、软件及共享服务等。报告期内，斑马网络向阿里巴巴采购金额占比超过50%，此外，阿里巴巴也是公司2022年五大客户之一。

与众多汽车产业链企业类似，斑马网络面临可能无法全额收回到期款项的风险。

各报告期末，斑马网络应收账款分别为4.31亿元、3.96亿元、3.89亿元、3.75亿元，占总收入比重分别为53.54%、45.41%、47.21%、275.74%，占比居高不下。

此外，斑马网络经营现金流量持续为负，报告期内分别录得-5.85亿元、-4.17亿元、-4.87亿元、-1.99亿元。

现金流量状况，来源：招股说明书

斑马网络在中国智能座舱软件解决方案市场占有率约7.8%

随着人工智能、物联网、大数据等新兴技术的持续发展和应用，汽车主机厂及科技企业不断加大智能汽车投入，推动全球智能汽车产业快速增长。

2024年，全球智能汽车销量达5800万辆，其中中国智能汽车销量2070万辆，占全球总销量35.8%。

全球智能汽车分地区销量，来源：招股说明书

智能座舱解决方案是汽车智能化的核心载体。通过整合先进软硬件系统及AI、物联网、云计算等技术，将传统座舱升级为具备主动感知、自主决策及个性化服务能力的“第三生活空间”。

智能座舱系统可分为硬件组件和软件解决方案等。

中国智能座舱解决方案市场规模预计将从2024年的1290亿元增长至2030年的3274亿元，复合年增长率16.8%。

其中，基于软件的座舱解决方案市场增长更为迅速，预计从2024年的401亿元增至2030年的1149亿元，复合年增长率达19.2%。

中国智能座舱解决方案行业按交付形式划分的市场规模，来源：招股说明书

公司所处行业目前尚处发展早期，竞争对手包括其他第三方智能座舱解决方案提供商、资金雄厚的大型一级供应商、全球汽车电子企业集团、人工智能公司，以及主机厂内部开发项目。

目前，行业内能实现全栈自主研发的主机厂较少。按销量计，2024年配备第三方提供商软件的乘用车占比超过90%。

中国以软件为核心的智能座舱解决方案提供商市场竞争格局相对分散。

2024年按中国智能座舱软件解决方案收入计，前五名提供商合计市场份额26.9%；其中，斑马网络市占率位居第一，占2024年中国智能座舱软件解决方案总收入的7.8%。

按收入计中国前五名以软件为核心的智能座舱解决方案提供商，来源：招股说明书

总体而言，斑马网络所在的智能座舱软件解决方案市场受益于智能驾驶发展，行业具备成长潜力，但公司本身也受制于下游整车厂竞争格局变化；未来，公司能否拓展更多大客户、改善财务状况、实现盈利，格隆汇将持续关注。

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