英伟达Q3财报再创新高，黄仁勋驳斥AI泡沫论

经过一夜的等待，市场终于可以稍微松一口气了。

英伟达再度交出一份惊艳市场的季度财报，黄仁勋的GPU产品再次供不应求！

英伟达2026财年第三季度财报显示，单季度营收达到创纪录的570亿美元，其中与AI相关的数据中心业务同比猛增66%！

在英伟达财报公布之前，投资者一度忧心忡忡，担忧AI投资热潮是否已经见顶，甚至出现“摩托变单车”的局面。

AI泡沫真的要来了吗？

黄仁勋：完全不存在！

黄仁勋直言：“我看到的情况完全不同”——英伟达用强劲的业绩正面回应了市场的担忧。

在外部普遍担心“AI泡沫”即将破裂的背景下，英伟达不仅没有出现降温迹象，反而将业务推向了新的增长高峰。

管理层表示，Blackwell和Rubin芯片的需求“爆表”，云端GPU已全部售罄，对2026年底前约5000亿美元的相关收入具有可见度，并给出了650亿美元的下一季度营收指引，超出市场预期，使得“AI泡沫”的说法在短期内难以成立。

当被问及我们是否处于人工智能泡沫中时，黄仁勋回答道：

当前的AI热潮并非泡沫，而是根植于一个更深层次、真实且巨大的计算范式转移：从通用CPU向加速式GPU计算的转变。

随着摩尔定律的终结，AI、推荐系统和数据处理都需要更强的算力，这正推动全球迅速转向GPU超级计算机。

这些需求是真实、持续且结构性的，因此AI的增长拥有深层的支撑，并非虚火。

用于支撑“AI们”（如OpenAI、Gemini）的资源实际上只是建立在这个巨大基础之上的一小部分，因此所有的投入都是必要且合理的。

以下是他完整的3分钟回应概要：

回应要点总结：

• 摩尔定律失效：CPU所能提供的算力增长，已无法满足现代社会计算的需求。
• 加速计算崛起：全球超级计算机从6年前的90%采用CPU，到如今90%采用GPU，算力发展迎来历史性拐点。
• 数据处理成本高昂：全球每年数千亿美元的云计算成本花费在传统数据处理上，而这些任务也正从CPU向GPU迁移。
• 推荐系统（Recsys）升级为生成式AI：互联网核心业务（如广告、内容推荐）从CPU迁移到GPU，是AI热潮背后的真正需求引擎。
• 再往上是Agent AI：OpenAI、Anthropic、Gemini等AI智能体只是建立在底层算力革命之上的“第三层红利”。
• 因此并非泡沫：底层是整个计算范式的大迁移——这是一个实实在在、长期的技术结构变化。

AI泡沫？不，这是算力革命的新时代

黄仁勋指出，英伟达在AI发展的每个阶段都保持着领先地位。

而世界正站在一个历史性的转折点上，英伟达恰好处于“主导位置”。

“有人说现在是AI泡沫，”黄仁勋回应道，“但从我们的视角来看，情况完全不是那样。”

在被问及“我们是否正处在AI泡沫之中”时，英伟达CEO黄仁勋给出了自己的判断。

他没有直接回答“是”或“不是”，而是回归第一性原理，从计算发展的底层逻辑出发，描绘了更大的图景。

黄仁勋表示：“你必须回到计算机科学和计算本身的第一性原理，才能看清当下到底发生了什么。”

他指出，当前世界正经历三大计算平台的转型：

第一，摩尔定律的终结。

传统通用算力的增长已遭遇瓶颈，但计算需求却在爆炸式增长，尤其是云端数据处理。这促使全球逐步转向“加速计算”。

而英伟达推动这一变革已经超过20年了。

黄仁勋引用了一组数据：六年前，在全球超算TOP500榜单中，90%的系统使用的是CPU；而到了今年，只有不到15%的系统使用CPU，GPU加速计算的占比已从10%飙升至90%。

这就是转折点，高性能计算正全面由通用计算向加速计算转变。

他补充道，目前全球每年有数千亿美元的算力被用于数据处理，比如SQL、数据帧运算——这些工作与AI无关，但计算密度极高，“这类纯数据处理已经渗透进银行、信用卡、电商、广告推荐等所有行业。”

第二，生成式AI对推荐系统的重塑。

过去15年，推荐系统（Recsys）一直是互联网最核心的引擎——社交媒体内容推荐、广告推送、书籍和电影推荐等都依赖于它。

黄仁勋指出，这些系统曾主要运行在CPU上，如今正快速迁移到GPU上，由此带来巨大的算力需求变化。

第三，AI智能体（Agentic AI）的兴起。

“在推荐系统和生成式AI的基础上，我们迎来了Agentic AI。”

黄仁勋提到，像Grok、OpenAI、Anthropic、Gemini等公司都在推动这类具备推理、规划、执行能力的AI智能体系统。

他强调，眼下人们看到的“AI热潮”背后，其实是计算范式的一场结构性大迁徙——从通用计算到加速计算。而一旦意识到这一点，就会发现，支撑Agentic AI发展的资源并没有被高估，反而恰到好处，“甚至比你想象中还要少。”

黄仁勋总结道：“所以，与其说AI是泡沫，不如说我们正进入一个全新的计算时代。在这个变革的核心，没有谁能像英伟达这样发挥作用。”

这番表态，正值投资者因担忧AI泡沫破裂而引发市场动荡之际。

做空英伟达的人，现在可能后悔了？

过去三周，全球股市持续下跌。

在英伟达财报公布前一天，美股市场情绪已出现动摇，过去一周英伟达市值蒸发数百亿美元，股价五天下跌超过7%，周二单日跌幅超过3%。

这样的行情释放出一个信号：市场开始紧张了。

如今，多数AI公司面临的共同难题是：估值高得惊人，收入却远远跟不上。

相比之下，英伟达的商业逻辑更为务实——它提供的是“铲子”：支撑AI模型运行的硬件芯片。

在这场AI淘金热中，这种“卖铲人”的角色让英伟达大获全胜，公司市值上月一度突破5万亿美元，创下历史纪录。

但这也意味着，一旦英伟达的业绩亮起红灯，整个AI产业链都会受到牵连。更重要的是，数以千亿美元计的数据中心建设资金正在支撑着美国经济的另一端——

这使得英伟达的动向不再只是科技圈的事，而是全美股市的“命门”。

昨日，英伟达发布了最新财报，营收飙升至570亿美元，大幅超出分析师预期，较上一季度增长22%，同比增长62%。

其中，数据中心业务表现尤为亮眼，营收达512亿美元，环比增长25%，同比大涨66%，进一步巩固了英伟达作为超大规模云服务商关键供应商的市场地位。

相比之下，英伟达第二季度的总营收为467亿美元，数据中心业务约为410亿美元。

英伟达执行副总裁兼首席财务官Colette Kress透露，到2030年，全球在AI基础设施上的投资预计将达到3万亿至4万亿美元。

她也坦言，如果不能在中国市场开展业务，英伟达在全球竞争中将面临不利局面。

但英伟达本季度的营收预期与过去两个季度一样，并未计入任何来自中国的收入。

而那些做空或清仓英伟达的人，现在估计后悔了：

不仅仅是商业，从GPU路线图展望未来

当华尔街还在拿着放大镜寻找财报中的瑕疵，试图论证“AI泡沫”何时破裂时，黄仁勋却拿起了望远镜，望向了计算物理的尽头。

570亿美元的单季营收，不仅仅是一个惊人的财务数字，它更像是一张旧时代的“退场通知书”。

如果把视野拉得更远——从Blackwell，到Rubin，再到英伟达芯片路线图的Feynman（费曼）架构——英伟达所引领的并非一场商业周期，而是一次计算文明的升维。

AI的计算需求正迫使硬件开始向“物理极限”靠拢。

这是一条CPU时代从未走过的路径。

英伟达现阶段可以说是“绑架”了美国股市、美国经济，甚至全球经济，乃至全球叙事。

甚至有外媒直接指出：美国现在就是一个Nvidia-state。

所以，黄仁勋说他“看到的景象完全不一样”是发自内心的。

黄仁勋已经为全世界规划好了未来三年的道路，让我们再回头看看GTC大会上他给出的这张GPU路线图。

未来三年，英伟达已不满足于继续卖“铲子”，它想卖更贵的东西。

在Hopper时代（H100），客户买的是芯片；

到了Blackwell时代（B200/GB200），客户买的是机架；

而到了未来的Rubin时代，客户大概率要买整个数据中心集群。

2028年的费曼时代呢？

英伟达正在极速推进“计算单元”的宏观化，正如黄仁勋在采访中所说，我们正在经历一场巨大的计算范式转移。

Blackwell和Rubin的断货，意味着未来18到36个月的全球AI算力产能已经被“锁死”。

对于微软、Meta、Google这些超大规模云厂商来说，这不是想不想买的问题，而是一场无法退出的“囚徒困境”：

谁敢停下来，谁就会在下一代模型的扩展定律（Scaling Law）竞赛中掉队。

这是一场精心设计的“性能通胀”。

观察英伟达的路线图，你会发现一种令竞争对手绝望的节奏感：一年一迭代。

2024-2025年是Blackwell的主场，2026-2027年Rubin登场，2028年还有更强大的Feynman。

这种极其激进的更新速度，实际上是在人为制造“算力折旧”。

你手中的H100集群还没收回成本？

对不起，竞争对手已经用上了推理成本更低、训练速度更快的Blackwell和Rubin。

这种“强迫性升级”，保证了英伟达在未来三年内，即便面对下游AI应用变现困难的质疑，依然能通过硬件层面的降维打击，维持高额的资本支出流入。

根据FinanceCharts数据，英伟达最近12个月（截至2025年）毛利率约为69.8%。

CSIMarket显示，2025年7月季度毛利率约为72.42%。从2020年初至2025年，毛利率由约61.99%（2020年1月末）上升至约74.99%（2025年1月末）——尽管期间曾有下滑。

如果和其他“暴利”行业做一个对比，在利润结构上，英伟达更像微软+爱马仕+辉瑞，而不像台积电+苹果。

而GPU可不是“复制成本为零”的软件或者给人增加社交价值的奢侈品，英伟达的这个利润更加逆天。

这里插一句，微软靠着“复制成本为零”的软件在2024年单季度收入656亿美元，英伟达预测2025年第四季度达到650亿美元。

可以对比着感受一下卖实体GPU能达到这个毛利率的恐怖之处。

所以有人说，英伟达70%的毛利率，已经不是卖硬件了，而是卖“不可替代的战略资源”。

别人卖产品，英伟达卖的是“时代的算力通行证”。

别人挣行业的钱，英伟达挣时代的钱。

只要摩尔定律的尸体还在，只要行业还在认可大语言模型的扩展定律，黄仁勋的生意就不会断。

最后，如果残酷一点说，所谓的“泡沫”，可能只存在于买单的人身上，而不存在于收钱的人身上。

黄仁勋口中的“非泡沫”，是指从通用计算（CPU）向加速计算（GPU）转移的物理必然性。

这一点在技术上是成立的。

但商业上的风险在于，在这个转移过程中，是全人类在为英伟达的高毛利买单。

未来三年，英伟达的GPU将构成一个巨大的吸金黑洞。

即便AI应用层真的出现泡沫破裂，那也是因为下游公司赚不到钱，而不是因为英伟达的芯片不好用。

所以，黄仁勋当然看不到泡沫。

站在食物链的最顶端，他看到的只有底下那些为了抢夺“生存权”而疯狂上供的朝圣者。

在这个意义上，英伟达确实已经不仅是一家公司，它是一个在此刻掌管着全球算力分配权的“Nvidia-state”。

而未来三年，我们除了继续注视着这个庞然大物如何吞噬更多资源，似乎别无选择。

这可能才是，比“泡沫”更令人敬畏，也更令人不安的现实。

参考资料：

https://fortune.com/2025/11/19/nvidia-blows-past-revenue-targets-and-forecasts-continued-strong-demand-for-ai-chips/