字节跳动估值跃升至4800亿美元，竞购战揭示资本信心

就在昨夜，字节跳动的市场估值再次迎来飙升。

根据彭博社披露的数据，由“风投女王”徐新掌舵的今日资本，在本周一场激烈的竞购战中成功拿下了字节跳动的一批老股。交易完成后，字节跳动的整体估值被推高至约4800亿美元，折合人民币约3.4万亿元。

据了解，这批股权的卖方是字节跳动的早期投资方——中国银行集团旗下投资平台。最初这批股份的洽谈价格约为2亿美元，对应字节跳动估值为3600亿美元，然而在竞购过程中，这一价格迅速被打破。

知情人士称，本次拍卖共吸引约7家竞标方参与，竞争异常激烈，最终成交价接近3亿美元，较最初报价溢价50%。

尽管TikTok在美国市场的前景仍面临诸多不确定性，但这并未动摇投资者对字节跳动的信心，竞购热情依然高涨。

CB Insights的数据显示，按最新估值排序，字节跳动已经超过估值约4000亿美元的SpaceX，跃居全球第二大独角兽，仅次于估值5000亿美元的OpenAI。

一笔交易，

将字节估值推上3.4万亿

据彭博社消息，今日资本在7家竞标者中脱颖而出，以约3亿美元的价格从中银投手中收购了部分字节跳动老股。以此成交价推算，字节跳动的市场估值达到4800亿美元，约合人民币3.4万亿元。

今日资本由知名投资人徐新创立，是一家历史悠久的风险投资机构，曾深度投资京东、美团等消费互联网巨头，被誉为“最懂中国C端市场的美元基金”。

此前，中银投曾计划以约2亿美元的价格在二级市场转让这批股份，对应估值为3600亿美元。而最终成交价达到3亿美元，推动估值跃升至4800亿美元，这意味着中银投在短短时间内从同一资产上额外获得了1亿美元的收益。

值得注意的是，此次转让的仅是中银投所持字节跳动股份的一部分，其投资成本大多发生在十年前互联网黄金时代，当时字节估值远未达到千亿美元级别。

根据联合资信、联合评级等机构在2019年和2024年发布的中银投信用评级报告，中银投在2018年重点投资了京东金融、字节跳动、ARM中国等一批头部科创企业。

由此可见，中银投很可能在2018年前后，通过直接股权投资成为字节跳动的早期机构股东之一。

2017年，字节跳动（当时主打今日头条）估值约为220亿美元；2018年底，软银领投30亿美元后，公司估值飙升至约750亿美元，成为全球估值最高的未上市互联网公司之一。据此推测，中银投入场时的估值区间很可能就在2018年这一轮700亿至750亿美元之间。

若以2018年750亿美元的估值作为中银投的入场参考价，那么这笔投资的保底回报率至少达到了7倍。

对于卖方中银投而言，这笔交易可谓收益颇丰。同时，它也再次引发市场关注一个常被忽视的现象：字节跳动实际上已多次为股东创造财富神话，只是这些大多发生在非公开的二级市场交易中。

猎豹移动是一个数据较为透明的典型案例。2017年，猎豹以8560万美元将News Republic卖给字节跳动，其中最高5000万美元以字节股份支付，相当于猎豹用内容资产加部分股权换取了进入字节生态的门票。

2018年第四季度，猎豹出售部分字节股份，财报显示获得约4330万美元处置收益及可观公允价值收益；2020年，猎豹清仓剩余字节股份，预计获得约6600万美元投资处置收益，累计现金流入约1.3亿美元。

粗略计算，猎豹当年以约5000万美元获取的字节股权，最终带来超过1.7亿美元现金回报，投资回报率超过3倍。

另一组常被提及的案例来自早期战略股东新浪和奇虎360。据多篇回顾文章，2016年底至2017年初，今日头条完成10亿美元D轮融资，估值约110亿美元，此时新浪和周鸿祎个人均选择退出：新浪将股份转让给其他投资者，周鸿祎则将股份转给管理层以筹措私有化资金。据称，新浪的这笔退出回报可能高达20倍。

尽管具体投资金额和持股比例未完全披露，但可以肯定的是，新浪和360作为今日头条早期的天使+战略股东，在D轮估值110亿美元时套现，已获得极其丰厚的回报。

若从已退出扩展到账面浮盈，字节的造富效应更为惊人。例如，早期境外投资方美国量化巨头SIG，被视为TikTok背后的最大赢家之一。据媒体估算，SIG联合创始人Jeff Yass持有的字节股份，按2024年超3000亿美元估值计算，市值已超600亿美元，其个人财富在2025年增加约172亿美元。

这并非传统退出，而是账面价值的增长。

从新浪、360到猎豹移动，再到持有大量浮盈的境内外投资机构，字节跳动在过去十余年中，已为股东创造了多轮财富盛宴。

迟迟不上市的字节：

在拉长战线中与时间博弈

2012年，张一鸣在北京海淀一套出租屋内创立字节跳动，最初产品是内涵段子和今日头条。凭借个性化推荐算法，字节在移动互联网浪潮中快速崛起，陆续推出今日头条APP、抖音、西瓜视频、TikTok、飞书等，业务版图从资讯分发扩展至短视频、社交、电商和企业协作，2018年估值约750亿美元，成为全球独角兽新标杆。

然而，相比这些耳熟能详的成长故事，更值得思考的是：估值已达4800亿美元、营收超越Meta的字节跳动，为何到2025年底仍未上市？

自2012年3月成立至今，字节跳动已是一家超过十年的公司。与同期成立的美团、滴滴、小米相比，字节尽管估值更高，却因多重因素迟迟未能上市。

字节可以不急上市，但资本需要退出渠道。发展过程中，字节累计融资超70亿美元，投资方包括红杉中国、软银、云锋基金、KKR、源码资本、晨兴资本、SIG、顺为资本、建银国际、泛大西洋投资、春华资本、老虎基金等。除早期VC通过后续融资部分退出外，多数资本仍处于只进未出的状态。

近年来，美国对TikTok持续施压，审查、听证、立法不断。对于任何拟在美股或港股上市的中国平台型公司，这种复杂的结构和敏感的政治背景都意味着巨大的不确定性和合规成本。

另一方面，中国本土监管环境也显著收紧。2021年以来，大型互联网平台境外上市被纳入网信、数据安全、反垄断等多重监管框架，拥有海量用户数据的平台企业境外上市已被明确写入监管规定。字节跳动掌握着抖音、今日头条等国内海量用户数据，加上TikTok的全球数据资产，要同时满足中美两套监管体系，对任何IPO方案而言都是“地狱难度”的挑战。

在此背景下，字节管理层早在2022年就给员工打了“预防针”：CFO高准在内部沟通中明确表示，公司目前没有具体上市计划，也没有时间表。

2025年9月，市场再次传出字节赴港上市的消息，抖音集团副总裁李亮公开辟谣，称不排除有人炒作“字节概念股”故意放消息。从公司公开信号看，字节更愿意聚焦业务和监管博弈，而非冒险闯关IPO。

字节可以等待，但投入巨资的资本方难免焦虑。所幸，字节如今最大的优势之一是“现金流和利润足够强劲”。

2025年第一季度，字节营收超430亿美元，超越Meta，成为全球营收最高的社交媒体公司；第二季度营收同比增长约25%。这意味着字节完全可依靠自身现金流支持扩张和研发，无需依赖IPO融资。

同时，公司近年来几乎将常规IPO的部分功能“拆解”了：

面向股东，2022年启动了最高30亿美元的回购，价格不低于177美元/股，对应估值不超过3000亿美元；

面向员工，几乎每年进行期权回购，最近一轮（2025年秋）回购价为200.41美元/股，对应估值超3300亿美元，较半年前的189.9美元/股上涨5.5%。

换言之，字节通过持续的内部和二级市场回购，为早期机构和员工提供了退出变现渠道，同时在未上市情况下实现了估值重估和股权结构再平衡。融资和股份流动性问题，字节已通过类似“私有化”的方式部分解决。

从2022年3000亿美元估值的回购，到2024-2025年多轮3000亿至3300亿美元区间的员工回购，再到此次二级市场交易对应的4800亿美元估值，字节的估值曲线已多次上台阶。

若在监管不确定性和TikTok海外命运未明时贸然IPO，可能面临发行估值折价、上市后股价受地缘政治波动影响、以及监管新变量（如禁止公共资金投资中概股）导致股价和融资能力受挫等风险。

对公司而言，错过完美窗口固然可惜，但选错窗口更危险。字节显然在赌：待TikTok美国业务剥离方案落地、国内平台监管常态化后，再考虑港股或其他市场整体或分拆上市，以换取更高定价权和市场认可度。

字节并非没有感受股东压力。2022年那次30亿美元回购，正是应对章程中的“定时炸弹”：根据章程，若2022年11月前未上市，部分优先股股东有权要求公司现金赎回。这对高投入的互联网公司是巨大现金流压力和议价风险。字节的做法堪称“反向IPO”。

一方面，用现金回购老股，为急于退出的股东提供体面退出价；另一方面，延长员工股权激励计划、扩大期权池，将核心人才与公司长期发展绑定。

由此可见，字节“不急于上市”。从此次4800亿美元估值、竞购方争抢的局面看，至少在2025年，字节仍有充足筹码在“延迟上市”的赛道上继续前行。

支撑3.4万亿估值的业务基石

公开信息显示，字节2024年营收约1.13万亿元人民币（约1600亿美元），净利润约330亿美元，净利率约21%，是全球少数兼具高收入和高利润率的大型互联网公司。

2025年，收入曲线继续上扬。多家外媒援引内部数据称，字节一季度收入超430亿美元，二季度达480亿美元，同比增长约25%。季度收入首次超越Meta（一季度423亿美元），成为全球收入最高的社交公司。

粗略计算，以2024年1600亿美元收入为基准，4800亿美元估值对应静态市销率约3倍。相比许多靠故事支撑的AI独角兽，这一倍数并不夸张，甚至算得上克制——市场真正检验的是公司能否持续推高收入和利润。

字节估值的第一支柱是国内抖音业务——从广告起家，现已发展为涵盖流量、电商、本地生活、支付的综合商业闭环。

从体量看，据多方消息，抖音日活已稳定在8亿左右；抖音电商2023年GMV约2.7万亿元，2024年内部目标直指4万亿。近期媒体报道，抖音电商2024年前十个月GMV增速仍超30%，全年有望突破4万亿，接近拼多多去年水平。

对估值而言，关键不仅在于抖音的盈利能力，更在于其业务厚度——在广告、交易、支付协同发力下，抖音已从内容平台进化为高黏性商业操作系统。只要国内消费不出现系统性崩塌，抖音的现金流足以为字节提供稳固的估值底座。

支撑4800亿美元估值的第二块拼图是海外市场，特别是TikTok。

TikTok已成为欧美年轻人生活的一部分，在北美、欧洲、中东等市场用户黏性极高。对广告主，TikTok提供了难以替代的增量渠道——在Meta和Google高度成熟的市场中，它是少数仍能提供大幅增长空间的入口。

数据佐证：市场消息称，字节2024年海外收入（主要为TikTok）达390亿美元，同比增长63%，占总收入比例首次升至25%。

如果说抖音和TikTok解释了字节“今天的现金流”，那么AI投入则解释了4800亿美元估值中关于“明天”的溢价。

2024年，字节净利润约330亿美元，增速仅6%，净利率从2023年的26%降至21%。管理层对投资者解释称，利润率见顶，因计划未来几年大幅增加AI投入。

公司内部已孵化或上线十余个独立AI应用，包括C端聊天机器人“豆包”、多款AIGC工具等，其中“豆包”国内月活据称已达7500万。

在中国互联网巨头中，谁能将AI能力与流量入口真正结合，打造“下一代内容和商业操作系统”？

字节在这方面拥有先天优势：其一，它自成立起就是算法驱动型公司，推荐算法、用户行为建模等能力已深入技术栈；其二，抖音、今日头条、TikTok等产品提供海量内容、用户和场景，支撑大模型训练与商业化；其三，它愿意重金投入基础设施——在中美科技脱钩、芯片受限背景下，持续加码AI基建，本身就是一场长线豪赌。

一句话总结：4800亿美元并非凭空而来，而是字节过去几年业务厚度的综合体现，也是其最大的底气。