小马智行三季度财报：Robotaxi单车盈利转正，商业化拐点已至

在完成港股二次上市之后，小马智行对外披露了一份崭新的业绩答卷。

11月25日，小马智行公布了未经审计的2025年第三季度财务报告：期内总营收达到1.81亿元人民币，这已是该公司连续第三个季度保持营收的快速攀升。尤其值得注意的是，其支柱业务Robotaxi板块收入同比飙升89.5%，增长势头极为强劲。

在此背景下，一个更具里程碑意义的信号愈发清晰——小马智行第七代Robotaxi已经在单个城市层面实现了单车盈利由负转正。这标志着，历经九年的探索，小马智行初步完成了其商业经济模型的验证，证明了其商业模式具备大规模复制的可行性。当单一车辆能够创造利润，公司便有望进入快速成长和规模化扩张的全新阶段。

行业浮沉之中，自动驾驶的新时代正缓缓拉开大幕。

里程碑时刻：单车盈利率先实现

真相终于浮出水面。

纵观今年前三季度，小马智行的季度营收分别为1.02亿、1.54亿和1.81亿元人民币，第三季度营收同比增幅高达72%。Robotaxi核心业务的表现格外突出——2025年第三季度该板块收入为4770万元人民币，同比大幅增长89.5%，其中来自乘客实际支付的车费收入同比增幅更是超过200%。

自今年6月开始，小马智行携手北汽集团、广汽集团启动了第七代Robotaxi的量产工作，迅速完成了产能爬坡并步入稳定生产阶段。11月5日，距离量产启动不足半年，第七代Robotaxi便在北京、广州、深圳三地正式投入商业化运营。

具体而言，第七代车型的核心突破在于全面采用了100%车规级零部件，这使得自动驾驶套件的整体成本降低了70%，同时车辆设计寿命延长至10年/60万公里。这些通过技术迭代与供应链协同所取得的结构性进展，有效打破了商业化过程中的成本瓶颈，实现了降本增效，为在一线城市扩大Robotaxi部署、加速商业化进程奠定了坚实基础。

小马智行在财报中预期，到2026年第七代Robotaxi的生产成本还将继续降低，自动驾驶套件的物料清单（BOM）成本有望在今年的基础上再下降20%。需要指出的是，BOM成本的每一次下调，都意味着自动驾驶企业正从“技术验证”阶段向“商业盈利”阶段迈出关键一步。

因此，具有标志性意义的转折点提前出现——根据该车型在广州启动商业化运营后截至11月23日最近两周的日均运营数据，第七代Robotaxi已在广州实现单车盈利转正，单车日均订单量达到23单。简而言之，单一车辆开始产生利润，这是自动驾驶企业摆脱“烧钱”模式、最终走向盈利的阶段性根基。

在量产规模上，截至11月23日，小马智行的Robotaxi车队总数已达961辆，其中667辆为最新的第七代车型。公司预计将提前完成年内车队规模超1000辆的目标，并明确了2026年的扩张计划——到2026年底，车队规模将扩大至目前的3倍，达到3000辆以上。

回想不久前，小马智行创始人兼CEO彭军曾表示：“原本我们预计在2025年至2026年期间才能投放1000辆车，如今这一热潮提前到来，这表明公众对于无人驾驶车辆改变出行方式的想象空间已经彻底打开。”

与此同时，小马智行的自动驾驶卡车（Robotruck）业务在第三季度贡献了7250万元人民币营收，技术授权与应用业务收入达6100万元。不久前，公司还宣布将与三一重卡、东风柳汽合作研发第四代Robotruck车型，计划于2026年实现量产并逐步投入运营，未来有望部署超过1000辆的规模。

尽管营收增长迅猛，小马智行目前仍处于亏损状态。主要原因在于公司正处在高强度投入期，以加速第七代Robotaxi的量产进程；同时，快速推进的大规模商业化运营也带来了人员成本的增加——这些投入是构筑技术护城河的必要支出，也是Robotaxi实现规模化量产所必须经历的阶段。

从投入期到自我造血：创业九年迎来转折点

回望过去，小马智行的发展历程堪称中国自动驾驶行业的一个典型样本。

时间拨回2016年，那是国内自动驾驶浪潮汹涌的元年，彭军与楼天城决定投身其中。同年年底，小马智行正式成立，由彭军担任CEO，楼天城出任CTO。次年10月，他们将公司的中国总部及研发中心设在了广州。

创业之前，两位创始人在业内已颇具声望。彭军与楼天城同为清华校友，并在百度结缘——彭军曾任百度自动驾驶事业部首席架构师，负责该部门的战略规划与技术演进；楼天城则是清华大学姚期智实验班的首届学生，被誉为全球顶级的编程高手，圈内人称“楼教主”，2016年加入百度与彭军并肩工作，曾是百度最年轻的T10级员工。

（左/楼天城；右/彭军）

在小马智行创立之初，整个行业仍停留在“概念大于现实”的阶段。在资本的狂热追捧下，鲜有人深入思考技术如何转化为实际收益。

然而彭军当时判断，从终局视角看，最有可能率先实现自动驾驶规模化商业落地的领域一定是Robotaxi，而全栈自研的L4级技术将是背后的核心驱动力。基于这一判断，创业初期小马智行的核心任务便是全力攻坚技术——2018年，公司推出了首个自动驾驶出行服务（Robotaxi）“小马智行（PonyPilot）”，实现了技术从0到1的突破。

商业化的探索始终与之并行。2021年，小马智行获得了国内首张Robotaxi商业化运营许可证，完成了从测试到商业化的关键跨越。截至目前，小马智行是国内唯一一家在北京、上海、广州、深圳四大一线城市均开展全无人Robotaxi收费运营的企业，运营总面积超过2000平方公里，车队总数逾961辆，其中667辆为第七代车型。

此外，小马智行的自动驾驶路测里程已累计超过5500万公里，在硅谷、北京、上海、广州、深圳、卢森堡等地设立了研发中心，并将业务拓展至韩国、卢森堡、沙特阿拉伯、阿联酋、新加坡、卡塔尔等8个国家和地区，实现了技术和产品的海外输出。

可以说，小马智行的成长见证了中国自动驾驶产业从萌芽到爆发的全过程。

这条道路漫长而艰辛，持续的融资支持不可或缺。据不完全统计，小马智行在港股IPO之前累计完成了8轮融资，总金额接近18亿美元，投资方阵容强大，包括红杉中国、IDG资本、五源资本、招商局资本、新加坡康福德高、沙特新未来城（NEOM）、加拿大安大略省教师退休基金，以及丰田汽车、北汽集团、广汽资本、一汽集团等产业巨头。

2024年11月27日，小马智行成功在纳斯达克上市。今年11月6日，公司又赴香港交易所主板挂牌，行使绿鞋机制后的募资总额高达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶领域规模最大的IPO。

至此，小马智行实现了“港股+美股”的双重主要上市，为技术与商业的协同发展构筑了新的护城河——此次港股上市募集的资金中，90%将用于未来五年的L4技术研发和大规模商业化落地。可以说，小马智行已经储备了充足的“弹药”。

在外界看来，自动驾驶一直被视为“不赚钱”的生意——成本高昂、商业化落地周期漫长，盈利模式也模糊不清。但站在当下回望，小马智行的商业化进程已经迎来了阶段性的里程碑：得益于车型端的极致降本、运营端的效率提升以及资本层面的有力支持，小马智行率先在广州实现了单车单位经济模型（UE）转正——这意味着投放一辆车不再等同于“烧钱”，该车型已经能够在运营层面实现盈亏平衡。

从一辆车到一百辆再到一千辆，单车盈利证明了这一商业模式具有可行性，完成了从0到1的突破，规模化盈利自然也就指日可待。对于处于早期成长期的科技企业而言，这是更为核心的发展优先事项，也是未来爆发式增长的基石。

小马智行CFO王皓俊表示：“我们持续增强Robotaxi业务的盈利能力，此次在广州这一一线城市实现Robotaxi单位经济模型（UE）转正，为后续更大规模的车队扩张和轻资产模式探索奠定了坚实基础，将推动公司强化自我造血机能并最终走向盈利。”这一可复制的“样板间”模式也将在国内其他城市及海外市场同步验证推广。

迎接自动驾驶时代的到来

在全球科技竞争的浪潮中，自动驾驶赛道始终是行业与资本关注的焦点。

回顾2016至2020年的资本狂热期，大量资金涌入催生了技术研发热潮，但当时的行业重心主要集中在算法突破和道路测试验证上，技术落地进程缓慢，商业模式仍处于朦胧的探索阶段，最终陷入了“只烧钱不赚钱”的概念炒作困局。2021年之后，资本退潮导致泡沫破裂，Argo AI等明星企业因缺乏可持续的盈利模式而黯然离场，残酷的现实让全行业猛然醒悟——脱离商业闭环的技术，无论多么先进，都难以支撑长远发展。

如今，这一局面已经彻底改变。

正如Gartner人工智能发展曲线此前所预测的，自动驾驶行业已经越过低谷期，迎来了关键转折点，进入了商业化加速阶段，行业共识也从“技术能否落地”彻底转向“商业能否盈利”。

盈利并非一蹴而就，而是多年技术与运营积累的结果。以英伟达为例，从GPU技术的突破到数据中心芯片的大规模应用，再到AMD凭借Zen架构的突破实现PC及服务器CPU市场份额的回升，这些企业都经历了估值逻辑的重构——它们在底部阶段持续投入研发构建壁垒，在核心技术或商业化取得突破后跨过临界点，进而开启指数级增长。

如今，越来越多的人将2025年视为自动驾驶商业化的元年。

花旗银行11月发布的报告进一步印证了这一趋势：从2025年开始，资本市场对自动驾驶企业的估值锚点将集中在“商业化进度的三个维度”——即政策许可范围、车队规模扩张速度以及成本与收入剪刀差的收窄幅度。

从上述维度审视，小马智行已经实现了北上广深四大一线城市的全覆盖，既扩大了运营版图，又降低了人力成本，Robotaxi车辆总数接近千辆，第七代车型的生产成本有望进一步下降，套件成本相比早期降低超过70%，并且已在单个城市层面实现单车盈利转正，这无疑为时代变革吹响了号角。

这些实践表明，自动驾驶这门生意的商业化不再是遥不可及的目标，而是可以通过场景深耕、模式创新和效率提升实现的既定结果。在AI时代，自动驾驶的盈利模型正迎来重新评估。

几经沉浮，自动驾驶行业已步入大规模商业化落地的黎明前夕。

回想楼天城曾说过，他知道自己正在攀登无人驾驶这座“珠穆朗玛峰”，但不确定所走的路线是否就是通往顶峰的正确路径，“真正证明这条路是否正确的唯一方法，就是抵达珠峰。”而今天，曙光已经显现。

未来，将会有越来越多的无人驾驶汽车穿梭在车流之中，对于这一天的到来，中国的创业者们已经等待了太久。