北交所四周年：顾鑫峰与华夏基金的十年坚守

2021年11月15日，北京金融街金阳大厦门口，聚集了众多手持摄像机的媒体记者。

大厦正门上方，“北京证券交易所”七个烫金大字熠熠生辉。一楼大厅的电子屏以红色为底，显示着“北京证券交易所揭牌暨开市”的字样。过往的基金公司员工纷纷停下脚步，拍照留念，见证这一历史性瞬间。

当日，北交所81家企业共同敲钟上市，10只新股大幅上涨，其中“N同心”涨幅一度接近500%。同期，首批8只北交所主题基金也获得批准。这个备受期待的新交易所，不仅成为服务中小企业的核心平台，更是培育专精特新“小巨人”的摇篮。

作为华夏基金首批北交所产品的基金经理，顾鑫峰内心百感交集。2015年他便投身新三板，将青春倾注于此，如今亲眼目睹新三板升级为独立交易所，他感慨这如同“土鸡变凤凰”。

然而2022年，沪深市场单边下行，叠加流动性枯竭，北交所也随之承压。即便部分公司业绩持续兑现，估值却仍被非理性压低。在那段艰难时期，顾鑫峰多次强调投资北交所可以“一鱼三吃”：第一，赚取流动性持续改善、整体估值中枢上移的收益；第二，分享企业业绩增长的红利；第三，捕捉跨市场转板带来的机会。

历经市场反复洗礼，几乎无人再相信“一鱼三吃”的逻辑。但顾鑫峰坚信北交所正处于流动性、产业周期和投资者信心的三重拐点。他目睹手中优质公司估值从20倍跌至10倍，却并未中途离场，最终其产品在2023年迎来强劲反弹。此后，他所管理的华夏北交所精选两年定开，在业绩和规模上均跻身近三年同类第一。

如今北交所已成立四周年，众多北交所基金走过三年牛市，华夏基金对新三板的长期布局也迎来收获时节。

站在这一关键节点回望，不禁令人好奇华夏基金的坚持：为何十年来反复深耕一个“冷门市场”？历经新三板的漫长熊市，为何仍对北交所怀抱信心？

落子新三板

相较于北交所的否极泰来，新三板的高开低走对基金公司及基金经理而言，无疑是更严峻的考验。

2013年1月6日，“全国中小企业股份转让系统”（俗称新三板）在金阳大厦正式揭牌，随后扩容至全国，新三板的关注度逐步升温。2014年，新三板挂牌数量从年初的365家激增至2000家，一种声音愈发响亮：新三板有望成为中国版纳斯达克。

2014年底，华夏基金办公地尚在金融街通泰大厦，与全国股转公司隔街相望。作为彼时公募行业的领军者，华夏对新生事物天然敏感，希望率先布局这一新兴市场。

但新三板介于股权市场与二级市场之间，投资需调至子公司华夏资本。当时华夏基金投研团队认为，新三板作为新兴领域，需由熟悉新兴行业的人掌舵，而非传统行业研究员。人工智能背景出身的科技研究员顾鑫峰，对领导果断表态：“去哪都行，只要让我做新三板。”

2015年1月，顾鑫峰开始管理新三板专户，随后新三板的热度迅速攀升至前所未有的高度。

分层、转板、集合竞价等政策被频繁提及，经历IPO暂停阵痛的股权投资机构看到新退出路径，纷纷成立投资基金大举入场。随着增量资金加速涌入，新三板做市股交投活跃，成交持续放量，赚钱效应下，散户也跃跃欲试。

然而人生如同巧克力盒，你永远不知道下一颗味道——4月新三板见顶，6月遭遇股灾，顾鑫峰管理的两只专户在三年封闭期内，三板做市指数从2000多点跌至700多点。

顾鑫峰提前降低了仓位，但此后新三板流动性急剧萎缩。极端情况下，一只股票一周成交量为零，只能坚持不懈挂单，或在流动性濒临枯竭时迅速反应。有时甚至需通过一级市场方式，与公司高层反复沟通，争取回购。

“投资新三板，就像一场长征，爬雪山、过草地，只要活下来，投资能力就会有质的飞跃。”在缺乏流动性的市场，试错成本极高，“买卖必须更加审慎，眼光更加独到，对流动性更加敏感。一旦犯错，沪深市场几个跌停可以退出，而新三板可能直接归零。”

顾鑫峰管理的两只新三板专户虽成立于牛市高点，但历经熊市考验后，2018年退出时仍创造了优异业绩。凭借这一出色表现，华夏基金在2020年将首批可投资精选层的产品、2021年又将首批北交所基金，均交予他管理。

或许有人困惑：为何华夏如此积极布局一个“冷门市场”？为何要为“冷门市场”长期培养一位基金经理？

华夏基金总经理李一梅曾说：“作为资产管理公司，最重要的是回归资产本身，聚焦资产，深耕资产，持续发现、定义、创设并管理好资产。”

新三板与北交所交易门槛较高，华夏秉持创设资产的理念，为中小投资者提供便利的投资工具，这本身就具有价值。同时，作为专精特新企业的聚集地，华夏在此早早落子，也是看好未来的成长空间。在此之前，培养具备遴选中小企业能力、适应低流动性环境的基金经理，是管好资产的关键。

回望过去，华夏基金在北交所取得的成果，离不开这十年陪伴新三板共同成长的历程。

严选北交所

2017年，有私募老板直言：“即便能力再强，站错赛道，在巨熊般的新三板，也赚不到一滴水。而过去两年买房子，无需能力即可赚得盆满钵满。”

但在顾鑫峰看来并非如此，新三板能挖掘出众多优质公司。泡泡玛特在新三板挂牌时市值仅几亿，2019年摘牌时市值20亿，后在港股上市，今年市值一度突破3800亿。顾鑫峰曾以60亿市值买入一家电子烟龙头，一直持有至其新三板退市，获得丰厚回报。数年后，该公司在港股上市，市值最高曾达5000亿。

北交所的价值更被市场低估——新三板基础层的“好学生”才能入选创新层，创新层里最优秀的“三好生”才能进入北交所。

2015-2017年，新三板扩容至上万家，鱼龙混杂，卖方仅广证恒生等小券商覆盖，约调研时常需通过座机联系，排雷难度巨大。

而现在，北交所直接筛选出一篮子专精特新小巨人，包括产能全球第一的负极材料龙头、全球光伏焊带排名第二的公司、巨子生物之外唯一拿到三类器械证的胶原蛋白龙头等隐形冠军。而顾鑫峰的选股审美，恰恰偏爱细分行业龙头。

“不能因为北交所公司规模小，就容忍其缺乏壁垒。恰恰相反，越小的公司越要关注其龙头地位。它小可能是因为行业尚处培育期，随着行业发展，小公司借助行业龙头地位也能随之壮大。”顾鑫峰说。

比如顾鑫峰曾重仓的一家滚针轴承龙头，产品应用于新能源汽车，实现了该领域对博世的国产替代。今年春季躁动，这家公司又被市场挖掘为人形机器人供应链企业，连续乘上两轮产业东风。顾鑫峰比喻：“就像小时候看变形金刚，汽车变成人形机器人。”

多数小公司的增长具有偶然性——因体量小，一个大单来了便能起飞。因此，顾鑫峰格外关注企业的龙头壁垒、行业卡位和竞争格局，以确定高增长的可持续性。

为验证这些核心要素，必须多与董事长交流。在他看来，调研时重点规避三类特征的公司：第一，夸夸其谈、动辄自称“天下第一”的；第二，盲目扩张、跨界过度的；第三，投融资策略过于激进的。

对于小公司而言，一旦现金流不畅，一口气没喘上来，可能就此夭折。

相比投资新三板，对顾鑫峰来说投资北交所容易了许多。北交所不仅流动性更好，公司质地更优，顾鑫峰获得的投研支持也与过去不可同日而语。

在子公司，顾鑫峰团队仅3人，却要覆盖上万家公司；而在华夏基金，282家北交所公司自去年起陆续分配给数十位对口研究员跟踪。如今，他不仅摆脱了孤独挖票的状态，更彻底告别了靠Excel手动排雷、双腿跑不过来的日子。

尾声

2021年发行的华夏北交所创新精选两年定开，即将满四个年头，也将迎来第二次开放。

在季报里，顾鑫峰写道：“上一次开放是2023年11月，当时净值8毛多，大部分持有人选择坚守，当前净值已超过2.3元，衷心感谢大家的坚守。借用一句励志的话，‘永远相信美好的事情即将发生’。”

十年来，守着新三板熬到北交所出现，才等来一场顺风局，但顾鑫峰却一直相信这个不被看好的市场。

2014年科技股泡沫，顾鑫峰无票可推，将目光投向更具性价比的新三板。到了2021年，当华夏基金研究发展部联系他申报产品时，他毫不犹豫地支持，决心在北交所重新证明自己。2022年的低谷期，他依然坚信：北京既然设立了一个交易所，就不可能永远停滞不前，也不可能永远缺乏流动性。

如今北交所成立四周年，迎来规模和质量双升的跨越式发展——北交所上市公司达到282家，总市值突破9000亿，其中7家市值超过百亿。北交所专精特新小巨人占比90.07%，国家级专精特新小巨人占比超过一半。随着市场发展，北交所流动性也不断改善，合格投资者超过950万户，公募、创投、QFII等机构投资者也加速进场。

今年华夏基金中期总结会上，李一梅说了一句：“相信相信的力量。”这话常人听来平常，但顾鑫峰一听特有感触，仿佛道出了十年来支撑他前行的信念——“没有永远的牛市，也没有永远的熊市，只要能在低谷期持续积蓄力量，终会等到开花结果的时候。”