科兴制药赴港IPO：业绩反转背后的隐忧 核心产品增长乏力与实控人减持引关注

在A股挂牌约五年之际，科兴生物制药股份有限公司（简称“科兴制药”）正式启动港股上市进程，开启“A+H”双平台融资模式。

需要强调的是，此次冲刺港股的科兴制药，与已从纳斯达克退市的“科兴控股生物技术有限公司”（简称“科兴生物”）并非同一实体。两者无股权与控制关系，业务和资本路径迥异。科兴制药专注于重组蛋白药物和微生态制剂，而科兴生物聚焦疫苗领域，曾因新冠疫苗业绩大增，但因未能按时提交2024年报而被迫退市。

在科兴制药的招股书中，财务数据勾勒出一个从连续亏损到业绩反转的叙事。

然而，其港股IPO之路并非坦途。经营层面，核心产品在国内市场增长见顶，债务压力持续攀升。公司治理与市场信心方面，问题更为突出：2024年科兴制药收到监管警示函，暴露出内控漏洞；控股股东在上市前密集套现逾10亿元，进一步动摇市场信任——须知，该公司目前总市值仅67.8亿元。

2025年10月，胡润百富发布《2025年胡润百富榜》，科兴制药实控人邓学勤（及其夫人）以60亿元财富位列榜单第1168位。

左三为邓学勤 图源网络

2025年6月，公司股价创下63.91元/股的历史新高，截至11月25日，股价已跌至34.1元/股，较峰值回落47%。

此次赴港IPO，科兴制药能否重获市场信任，仍悬而未决。

01 “吃老本”困局：核心产品增长触顶

近年来，科兴制药收入增长平缓，净利润却大幅波动。

根据招股书，科兴制药在2022年、2023年、2024年、2025年上半年的营业收入分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元和7亿元；同期净利润分别为-0.93亿元、-1.95亿元、0.27亿元和0.79亿元。

尤其2025年前三季度，公司收入11.48亿元，同比增长10.54%，但归母净利润达1.11亿元，同比飙升547.7%。

这一增长能否持续，市场普遍存疑。

表面看，科兴制药的增长受益于海外市场扩张。海外收入从2022年的1.6亿元增至2024年的2.24亿元，2025年前三季度更达1.77亿元，占总收入比重从以往的11%左右跃升至25.9%。

但细究财报可知，2024年扭亏为盈主要得益于研发投入压缩1.77亿元、销售费用削减0.92亿元，两项合计减少支出2.69亿元。

2025年前三季度净利润暴增，一方面源于销售费用持续下降（再减2800万元），另一方面与处置子公司（以0.15亿元出售）及私募基金公允价值变动带来的非经常性损益增加有关。据媒体报道，期内投资收益达2719万元，较上年同期的582万元增长366.9%；公允价值变动收益由去年同期的-1394万元转为盈利1544万元。

实际上，主营业务层面，科兴制药的核心产品已逼近增长天花板。目前公司约八成收入来自依普定、赛若金、白特喜和常乐康四款产品。

早在2020年A股上市时，招股书便坦言，主要产品多源于早期股东技术出资或外部转让引进，公司以产业化技术为主，创新含量有限，面临市场份额下滑甚至淘汰的风险。

简言之，公司长期依赖“老本”。

这四款自主商业化产品在2022年至2025年上半年，报告期内收入贡献占比分别为98.90%、96.10%、89.50%、79.50%，对应收入约13亿元、12.08亿元、12.54亿元、5.43亿元，可见2022-2024年收入规模始终在12亿-13亿元区间徘徊，核心产品增长乏力已现。

与此同时，公司整体毛利率持续下滑：2022年75.4%，2023年70.8%，2024年68.7%，2025年上半年降至63.6%。

资金层面，截至2025年三季度末，科兴制药资产负债率达49.69%，较2020年末上升27.02个百分点。期末短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为2.67亿元、4.79亿元、6.49亿元，而账面货币资金仅4.93亿元。

02 信披违规与募资乱象：监管亮出“黄牌”

更引人侧目的是，科兴制药在公司治理与合规方面屡现问题，甚至收到监管警示函。

信息披露存在两大硬伤。

其一，业绩预告严重失准。2024年1月，公司披露《2023年年度业绩预告》，预计归母净利润为-1.1亿元至-8500万元，扣非净利润为-1.2亿元至-9500万元。但4月发布的年报显示，2023年归母净利润为-1.9亿元，扣非净利润为-2亿元。

证监局认定，公司未充分评估产品市场需求下滑风险，业绩预告与年报数据差异过大，信息披露不准确。

其二，自愿信息披露缺乏持续性。2022年，科兴制药曾自愿披露人干扰素α2b泡腾胶囊项目临床试验申请获受理、收到临床试验批准通知书等公告。但该项目于2024年1月终止，公司未及时披露终止情况，仅在2023年年报中一带而过。

为此，公司董事长邓学勤、总经理赵彦轻、财务总监兼董事会秘书王小琴均被出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

更严重的是，科兴制药在募集资金使用上存在管理不规范。2023年以来，公司使用闲置募集资金购买“非保本型产品”。

据《2023年度募集资金存放及实际使用情况的专项报告》，公司于2023年1月和12月分别使用最高余额不超过3亿元、2.5亿元的闲置募集资金进行现金管理，资金可滚动使用，期限自董事会审议通过之日起12个月内有效，但未披露具体产品类型。

有券商研究员向媒体解释，上市公司可用闲置募集资金进行现金管理以提高资金效率，但按规定，投资产品须为结构性存款、大额存单等保本型产品，且流动性好，不得影响募投项目，亦不得质押。

这不仅是一纸罚单，更是公司内控与治理缺陷的明确信号，值得警惕。

03 赴港前夕实控人密集减持 五个月套现超10亿

更令外界哗然的是，IPO前夕，科兴制药控股股东正大幅减持。

实控人邓学勤，1967年出生，1989年毕业于深圳大学土木工程学院结构与市政工程专业。毕业后进入深圳市宝安区建设系统，曾任建设局副局长，1992年辞官下海，2003年创立正中投资集团。

正中投资集团为深圳房地产企业，2014年曾以3.5亿美元收购美国标准石油大厦办公楼，一度引发关注。2008年起，邓学勤通过正中集团布局生物制药，同年开始掌控科兴制药。

邓学勤 图源网络

科兴制药前身科兴有限成立于1997年，最初由深圳科兴工程和北大未名共同持股。邓学勤先通过正中集团两次收购及一次股权转让，获得深圳科兴工程全部股权。同时，北大未名因债务纠纷，其持有的科兴有限42.41%股权被法院拍卖，最终也被邓学勤购得。至2010年12月，邓学勤实现对科兴制药的完全控股。

2020年12月，科兴制药在科创板上市，五年间业绩表现平平。2025年6月，股价创下历史高点后，邓学勤开启密集减持。

6月27日至7月9日，邓学勤控制的科益医药通过集中竞价、大宗交易减持近600万股（价格区间32.84元-48.37元/股），套现2.2亿元。8月5日减持604万股，转让价约36.70元/股，套现2.2亿元。

9月20日，科益医药转让1006万股（30.88元/股），占总股本5%，套现3.11亿元。

最近一次在11月20日，科益医药通过询价转让减持1006万股（30.05元/股），占总股本5%，一次性套现超3.12亿元。

短短五个月内，邓学勤持股比例从66.89%降至50.38%，累计减持16.51%，转让均价均在30元/股以上，合计套现逾10亿元。而目前科兴制药总市值仅67.8亿元。

这一系列减持动作与公司赴港融资节奏高度重合，难免引发市场对“股东套现”的质疑。科兴制药的港股IPO之路，仍有诸多难题待解。

参考资料：《“撞脸”的科兴，又要上市》星岛产研

《科兴制药赴港IPO：非经常性损益托起业绩高增，应收攀升负债高企》财中社

《前建设局副局长跨界卖药，科兴制药IPO前大股东变现10亿》预审IPO

《涉及创新药临床试验终止未及时披露等问题 科兴制药“补税风波”后又被监管部门出具警示函》华夏时报

《前建设局副局长跨界卖药，科兴制药IPO前大股东变现10亿》瑞财经

《起底邓学勤：隐秘富豪掘金史》乐居财经