固定资产投资增速二十年来首现负增长 政策聚焦“止跌回稳”

分析人士指出，固定资产投资增速的下滑反映了经济结构的主动调整，因此不应寄望于大规模刺激政策来强行拉动投资反弹。中央经济工作会议传递的政策信号是“托而不举”，即在稳定投资的同时注重跨周期调节，推动投资止跌回稳的目标更多是让增速由负转正，而非设定具体增长底线。

根据国家统计局12月15日发布的数据，今年前11个月，全国固定资产投资（简称固投）同比下滑2.6%；若剔除房地产开发投资，固投则实现0.8%的同比正增长。

从图一红色曲线可以观察到，2005年至2011年间，固投年度增速始终保持在20%以上，但随后十几年增速持续放缓。具体到2025年，逐月累计增速逐级走低，按此趋势全年固投增速可能录得负值，这将是近二十年来固投首次出现年度同比收缩。

浙商证券宏观联席首席分析师廖博指出，根据他们的测算，今年7月至11月，固投当月同比已经连续六个月为负，这种运行态势在历史上并不多见。

制图：田进

在12月10日至11日召开的中央经济工作会议上，决策层明确提出要“推动投资止跌回稳”，并部署了多项措施，包括适度扩大中央预算内投资规模、优化“两重”项目建设、改进地方政府专项债券用途管理、持续发挥新型政策性金融工具效能，以及积极调动民间投资积极性。

远东资信研究院副院长张林认为，若认识到固投增速变化是经济结构调整的自然体现，就不应对大规模刺激政策拉动投资反弹抱有过高期望。中央经济工作会议的整体基调是“托而不举”，强调跨周期调节，推动投资止跌回稳意味着力求增速由负转正，但并未预设具体的增长底线。

投资持续下滑的背后因素

近年来，房地产开发投资的深度负增长是拖累固投的主要因素。观察图一绿色曲线，2022年房地产开发投资增速骤降至-10%，2023年和2024年持续徘徊在-10%左右，而2025年前11个月进一步下探至-15.9%。

张林分析称，今年固投增速下行是前几年经济结构调整的综合反映。一方面，房地产投资自2022年4月以来持续负增长，基数效应放大了跌幅；另一方面，在一揽子化债政策背景下，部分新增地方政府专项债额度用于化解存量债务或偿还企业欠款，挤占了基建投资资金，同时财政紧平衡和化债压力导致优质基建项目储备不足，叠加今年财政前置的特点，下半年基建投资增速回落明显加快。

然而，即便剔除房地产开发投资，2025年前11月全国固投也仅微增0.8%。分领域看，制造业投资同比增长1.9%，基础设施投资同比下降1.1%。

张林进一步指出，房地产、基建和高技术制造投资的此消彼长及增速放缓，直观反映了中国新旧动能转换的过程，今年投资增速逐级回落正是这一转换中的阶段性特征。

国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群认为，今年投资增速持续下滑与市场需求收缩密切相关。企业普遍面临订单不足，投资决策趋于谨慎，这在制造业领域表现明显，前11月制造业投资同比增速较去年全年的9.2%大幅回落。

2026年投资增速或迎来拐点

展望2026年，随着政策效应释放，多位宏观经济专家预期投资增速有望企稳回升。

廖博指出，中央经济工作会议明确“推动投资止跌回稳”，因此对2026年投资增速不应过度悲观。他预计2026年一季度固投同比增速将达到2.8%，广义基建和制造业投资增速均有望超过5.0%，实现投资端“开门红”。

廖博给出三个理由支撑这一判断：第一，本轮5000亿元新型政策性金融工具支持的部分项目将作为储备，有望在2026年拉动投资，特别是广义基建和制造业；第二，2025年下半年各省化债进度加快，2026年项目资金被挤占的压力可能减轻；第三，历史数据显示投资端一季度“开门红”概率超过80%，当前数据已充分“挤水分”。他还强调，制造业的结构性调整值得关注，随着高质量发展推进，制造业正向高端化、智能化、绿色化转型，相关投资将保持较快增长。

启铼研究院首席经济学家潘向东同样认为2026年投资增速将回升。他指出，一方面在政策支持下，基础设施投资增速有望反弹；另一方面房地产投资降幅预计收窄，对固投的拖累将减轻。

张林认为，短期内明年一季度乃至上半年投资增速回升有一定基础。中长期看，实现投资止跌回稳的关键在于防止旧动能过快下滑。在新动能方面，投资边际下行可能相对乐观，随着反内卷推动产能出清，后续投资有望在调整后获得新增长空间。

张立群提出具体政策建议：若投资持续收缩，消费增速也难以维持。当前消费增速同样放缓，要扭转需求收缩，必须实施强力逆周期调控。最紧迫的是政府应迅速推出大规模公共产品投资，通过公共服务基础设施的全面提质升级，创造大量投资工作量，从而带动企业订单、就业和消费。

张林解读中央经济工作会议精神称，“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”和“有效激发民间投资活力”指明了未来投资的两大方向：一是加大民生与社会保障领域投资，虽不直接计入固定资产投资，但能增强居民“安全垫”，促进投资与消费良性循环；二是释放民间投资活力，涵盖高技术制造及服务业等领域。