内存控制器：应对DRAM价格暴涨的关键，Astera Labs与Marvell迎来爆发机遇

DRAM现货价格的剧烈波动正彻底重塑GPU制造商与数据中心运营商的成本结构。

作为HBM核心的DRAM，直接集成于GPU芯片，其价格在去年8月至11月间飙升至少4倍，这一变化给AI产业链企业，特别是超大规模云服务商，带来了显著的销货成本压力。

面对内存成本激增，超大规模云服务商积极寻求降本之道，内存控制器这一新型技术方案迅速崛起，成为关注焦点。

Astera Labs（ALAB）与Marvell Technology（MRVL）作为该领域的两大核心企业，均已推出成熟的商用解决方案，有望在本轮内存价格上涨周期中显著受益。

此外，AI行业的长期发展红利也将持续惠及Astera Labs与Marvell，因此分析师维持对这两家公司的积极评级。

上月，分析师对Marvell 2025财年第三季度财报进行解读，财报显示，在XPU业务和网络板块的推动下，其数据中心业务终于迎来期待已久的拐点。

至于Astera Labs，分析师早在去年11月就曾指出，市场过度关注其重定时器业务，而低估了其其他AI互联产品线的增长潜力。

值得关注的是，Astera Labs明确表示，计划在2026年扩大内存控制器解决方案的出货量，以充分利用内存价格上涨带来的市场机遇。

与市场的片面观点不同，分析师认为，在内存价格飙升的背景下，Astera Labs与Marvell的内存控制器业务具有极高的投资价值。

从当前市场数据看，作为HBM核心原料的DRAM现货价格在去年8月至11月间暴涨4倍，为美光科技（Micron，MU）等内存制造商创造了极为有利的盈利环境。

图表 1：DRAM 现货价格走势（截至 11 月）

然而颇具讽刺的是，DRAM价格暴涨同样给英伟达、AMD、英特尔等GPU制造商，以及微软、Alphabet、Meta等超大规模云服务商带来了销货成本上升、毛利率受压的挑战。

据主流科技媒体报道，为缓解毛利率下滑压力，部分AI企业开始调整服务器架构，转而采用较为成熟的DDR4内存，以替代成本更高的DDR5内存。

与此同时，超大规模云服务商越来越多地采用内存控制器，以优化和提升AI服务器的内存利用率。

内存控制器本质上是一种高速、低延迟的互联半导体组件，可实现CPU与XPU/GPU之间的内存资源池化、扩容与共享，从而提升AI模型的内存使用效率。目前主流内存控制器均基于计算快速互联（CXL）技术标准。

Marvell表示，内存控制器可让老旧型号的DRAM“重获新生”，同时满足服务器对内存带宽和速率日益增长的需求。

在去年的多场行业会议上，Marvell展示了基于CXL技术的Structura系列内存控制器解决方案，该方案可实现不同代际DRAM的互联、共享与池化，高效支撑推荐算法模型、AI推理等新兴且快速增长的算力负载。

在上月的一场投资者会议上，Marvell管理层重申，未来3年内，其Structura内存控制器产品线与网卡（NIC）业务合计将贡献约20亿美元营收，到2028年，年营收贡献将达到约7亿美元。

分析师认为，市场当前对Marvell 2026财年/2027财年约100亿美元的一致营收预期，尚未充分计入这部分增量收入。

究其原因，主要是Marvell的Structura业务仍处于营收放量初期，且前瞻性营收指引尚未体现在现有预期中，市场估值存在一定的后视偏差。

图表 2：市场对 Marvell 2027 财年 / 2028 财年营收的中位数预期

在分析师看来，Astera Labs在内存控制器市场的布局略胜一筹。

该公司管理层明确披露，其AI互联业务的整体潜在市场规模（TAM）约为120亿美元，其中内存控制器业务占比达33%。

2025年以前，Aries系列重定时器是Astera Labs的核心营收来源，贡献了公司约75%的营收。

此前，市场对其重定时器业务面临的竞争压力存在较多担忧，但分析师在去年第四季度发布的研报中指出，市场过度关注重定时器业务，忽视了其交换机与内存控制器产品线的增长潜力，这种看法既片面又滞后。

图表 3：Astera Labs 三大产品线潜在市场规模（TAM）占比

根据Astera Labs管理层在去年11月投资者会议上的表述，从2026年起，交换机与内存控制器业务将取代重定时器，成为公司的核心营收支柱。

这两大业务合计占据了公司120亿美元潜在市场规模的四分之三。

Astera Labs在内存控制器市场的领先地位，更体现在已斩获的重磅客户订单上。两个月前，该公司宣布，其基于CXL技术的Leo系列内存控制器成功打入微软Azure云平台供应链，成为核心供应商。

Astera Labs与Marvell在内存控制器领域的技术突破，正为超大规模云服务商解决内存瓶颈与供应受限问题提供关键方案，有效缓解其销货成本压力。

此外，两家公司还在与CPU/GPU/XPU生态链的合作伙伴展开深度合作，共同攻克内存瓶颈难题。

例如，Marvell去年宣布一项技术突破，其Structura内存控制器实现了多维度的兼容性验证，不仅可实现AMD EPYC、Intel Xeon等不同平台CPU之间的内存共享，还能兼容SK海力士、三星、美光等主流厂商的DRAM产品。

截至本报告撰写之日，分析师预计，Astera Labs 2026年营收将同比大增109%，达到8.28亿美元；Marvell 2026年营收预计同比增长22%，达到约100亿美元。

对于Astera Labs，分析师在之前的研报中提到，其远期市销率超过20倍的情况实属罕见。考虑到公司2026年营收有望实现翻倍增长，当前24倍的远期市销率仍具备极高的合理性，分析师重申对Astera Labs的强力买入评级。

对于Marvell，其当前远期市销率仅为9.5倍，估值水平极具吸引力，分析师维持买入评级。

图表 4：Astera Labs 与 Marvell 市销率对比

需要指出的是，分析师认为市场当前对Astera Labs与Marvell的一致营收预期，尚未充分计入内存控制器业务的贡献。

原因在于，2025年内存控制器业务在两家公司营收中的占比极低，甚至尚未产生实质性收入。

而2026年将成为关键转折点——两家公司均已与客户达成合作，且近期斩获重要订单。

其中，Astera Labs透露，其Leo系列内存控制器的量产前订单量已大幅增长，预计将于2026年实现规模化商用。若量产进度不及预期，两家公司的业绩增长前景将面临较大压力。

在内存价格持续上涨的行业背景下，市场明显忽视了Marvell与Astera Labs即将迎来的发展红利。

内存控制器能够为超大规模云服务商和算力加速芯片厂商带来效率提升、兼容性增强、内存扩容三重核心价值，这一赛道正孕育着数百亿美元的市场机遇。

而Astera Labs与Marvell作为先发者，已凭借成熟的解决方案和客户基础占据先机，未来发展潜力巨大。

综上，分析师给予Astera Labs 强力买入评级、Marvell 买入评级。