Suplay冲击港股，国产收藏卡牌如何突围？

当年轻消费者愿意为一张限量卡牌支付数百甚至上千元，一批卡牌公司也纷纷站到了资本市场的门口。

国产卡牌品牌Suplay（超级玩咖）近期正式在港交所提交了招股说明书。Suplay成立于2019年，是一家专注于IP收藏品及消费级产品的公司，旗下业务主要包括“卡卡沃”品牌的收藏类卡牌，以及“嘿粉儿”等其他品牌的手办、毛绒玩具、IP衍生品等。

Suplay试图以收藏定位突围，其背后是卡牌圈确实存在过“球星卡”这样的财富神话案例。

球星卡的发行方主要为国外公司，如TOPPS、帕尼尼（Panini）、Upper Deck等，稀缺的收藏款单张甚至能拍卖到百万元以上。此外，日本宝可梦发行的卡牌除了对战属性外，也拥有溢价稳定的收藏属性和活跃的二手市场。

但与宝可梦卡牌近30年、球星卡100多年的历史积淀相比，像Suplay这样的国产卡牌公司，要想说服玩家相信其一张小小印刷卡片具备收藏价值，仍需跨越诸多挑战。

就国内市场来看，已经成功出圈并向港股发起冲击的卡牌公司还有卡游。但从营收规模以及细分商业模式上，Suplay与卡游存在不少差异。

从营收规模来看，Suplay与卡游仍有数十倍的差距——2023年和2024年，Suplay的营收分别为1.46亿元和2.81亿元；而同期卡游的营收则高达26.62亿元和100.57亿元。

Suplay和卡游营收对比 图表制作：界面新闻 马越

与泡泡玛特主要依赖自有IP不同，Suplay和卡游均以授权IP为主，但两家公司的IP矩阵各有侧重。

界面新闻在Suplay的招股书中看到，截至2025年9月30日，Suplay共拥有22个授权IP和3个自有IP，除了中国冰雪国家队、空山基的独家授权合作外，还包括哈利·波特、迪士尼、原神等非独家合作。而卡游的IP矩阵更为庞大，截至2024年12月31日，其拥有69个授权IP和1个自有IP。

Suplay与卡游的IP矩阵对比 图表制作：界面新闻 马越

但实际上Suplay与卡游的核心差异，在于卡牌细分赛道的不同。

卡游主打“集换式卡牌”，即具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或对战，例如其热门的奥特曼卡、小马宝莉卡、哪吒卡等。

Suplay则聚焦于“非对战式收藏卡”，采用限量发行策略，通过分级卡牌稀有度、无对战规则，并以第三方评级作为价值锚定，定位高端收藏，单卡发行价在10元以上。

这也意味着卡游的卡牌通常借助大IP，以较低定价和大发行量覆盖更广泛的消费群体，甚至包括大量学生。而Suplay则通过限量制造稀缺感，推出具有收藏属性的卡牌，并在招股书中强调其超过99%的消费者年龄在18岁及以上。

界面新闻注意到，Suplay会在卡牌材质上突出工艺特色，例如卡卡沃的故宫系列将螺钿、玉雕、珐琅、宝石镶嵌等传统技艺融入卡牌设计。“华夏系列世纪宫藏”收藏卡在其官方旗舰店的售价为699元一盒。

Suplay还通过分级结构定义卡牌稀有度，包括1编1（「1/1」）卡牌、限量编号卡及大比例（「SP」）卡牌等收藏等级。

另外，为了给二手产品提供更好的估值，卡牌圈存在第三方的评级机构对其价值锚定进行专业评估。送评行为主要由用户发起，通常送评率越高的卡牌在二级市场的溢价也越高，收藏属性更为突出。Suplay在招股书中强调，它是中国第一个获得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大权威评级机构全面认证的卡牌品牌。

界面新闻注意到，Suplay的创始人黄万钧曾于2024年11月在社交平台发布信息称，卡卡沃的4张迪士尼600%艺术大卡以9万元的拍卖价格成交。

小红书@Suplay黄万钧

但正如茅台、LABUBU的二手价格有涨有跌，卡牌市场的二手价格也呈现较大波动性。因此，包括Suplay的卡卡沃在内，很多卡牌在社交媒体上的大量讨论点都集中于买卡“赚了还是亏了”。

“6000买一箱，拆完值600”“时隔半年多，送去评级后，卡寄回来价格还降了”，有消费者在小红书上抱怨道。而实际上，这类将卡牌视为“理财产品”的消费者，其购买热情很大程度上正源于二手价格，“没有高卡价诱惑，谁会去拆盒？”

卡卡沃迪士尼收藏大卡 图片来源：小红书@Suplay黄万钧​​​​

名为“欧爸”的博主是卡牌圈的知名收藏者，他多年来的收藏包括球星卡和宝可梦卡牌。他在采访中告诉界面新闻，卡牌要想具备良好的收藏价值，首先需要选择优质IP。

“譬如球星卡也分篮球卡、足球卡、橄榄球卡、棒球卡，但国内市场还是更青睐篮球卡和足球卡，因为收藏玩家的数量和体育运动的流行度密切相关。”他说。而且欧爸认为，在国内卡牌选择IP的逻辑上，迪士尼这样的大IP显然比小众IP更具上限潜力。

“第二就是卡牌设计上要有显著的稀缺性，比如限量编号卡；同时要有线上线下的造势推广，如参加展会、请博主做拆盒视频等，这是基本的运营要求。”他补充道。

欧爸也对界面新闻称，实际上做收藏卡牌还有一个关键点在于二级市场。

“想要真正把卡牌产品做大，持续有人关注和进货，就必须把二级市场做起来，让二级市场具备足够的流通性，让每个系列的爆款卡拥有更高价值。有黄牛和投资者入局，卡牌在二级市场的价格越高，越能振奋人心，也更容易破圈。”他说。

行业内总会流传潮玩或者卡牌公司操纵二级市场，左手倒右手制造溢价的故事，但公司总会在官方口径中予以否认。譬如Suplay的创始人黄万钧曾就9万元拍卖价格成交的藏品，否认过评论区网友关于“自己人拍的虚假成交”质疑，表示“9万又不是90万，没有必要。”

这家公司也在招股书中表示，其产品尤其是收藏卡存在活跃的二级市场，而公司无法控制或直接影响该市场。二级市场定价动态（无论过高或过低）亦可能对其业务造成不利影响。

此外，二级市场上稀有物品的过高溢价可能会对产品价值产生不切实际的预期，吸引投机者而非真正的收藏者，从而可能干扰其目标市场。相反，异常低的二级市场价格可能表明产品受欢迎程度下降，损害其高端品牌定位，并影响一级市场需求。

但对于Suplay这样定位于收藏卡牌的公司来说，二级市场无疑是考验其成长性的重要一环，但二级市场的不确定性，再加上其主打IP大多为非独家授权，其产品的收藏价值仍需进一步的市场检验。