三花智控深度报告：热管理新赛道与人形机器人执行器布局

在之前的报告中，我们详细回顾了三花智控的发展历程及其核心产品。目前，三花智控的业务架构主要分为两大板块：传统制冷业务（以HVAC暖通空调为主）和新能源汽车热管理。值得注意的是，热管理的应用领域远不止汽车行业，这也成为三花智控未来重要的增长极。

与此同时，三花智控将人形机器人视为未来的第三大业务板块。那么在人形机器人领域，三花进行了哪些布局？其核心竞争力何在？本篇报告将深入探讨这些问题。

以下是详细分析

01

热管理市场的扩容——重点聚焦数据中心

热管理赛道的一个关键特征是下游应用领域的不断扩展。我们先梳理除汽车外几个主要下游行业的基本问题：

（1）为何这些行业对热管理的需求日益增长？

（2）这些领域的竞争格局如何？三花又采取了哪些措施？

数据中心的热管理

数据中心热管理的核心是解决服务器散热问题，确保其稳定、高效、可靠运行。简而言之，数据中心的功率密度持续攀升，散热要求随之提高，同时各国对数据中心能效（PUE）的要求日趋严格，推动了热管理技术从“风冷”向“液冷”的变革，从而提升了数据中心热管理系统的价值量。

1、首先理解PUE（Power Usage Effectiveness）——液冷的重要性

PUE是衡量数据中心能效的关键指标，计算方式为总设备能耗（IT设备能耗+其他设备能耗）除以IT设备能耗。PUE值越接近1，表示数据中心的绿色化程度越高。因此，降低PUE的核心在于减少除IT设备外的其他设备能耗。

以美国为例，联邦政府发布的DCOI建议新建数据中心PUE低于1.4。而AWS、Google、Meta、微软等科技巨头出于电费成本等因素考虑，对新建数据中心PUE提出更高标准，部分数据中心可达1.1甚至1.05以下。

在中国，基于双碳目标的考量，近年来对数据中心PUE的要求持续收紧。按照最新规定，2025年新建数据中心PUE不得高于1.25，预计未来这一要求还将进一步加严。

液冷技术是实现PUE降低目标的有效途径。在非IT设备中，制冷系统能耗占比最高，可达总设备能耗的30%左右。若要将PUE降至1.3以下，传统风冷面临挑战。而采用液冷技术，凭借其优异的热传导性能，可实现PUE小于1.25。若采用微通道甚至浸没式等更先进的液冷技术，还能进一步降低PUE。

2、液冷技术详解——理解热管理价值量的提升

什么是液冷？液冷与风冷的主要区别在于散热介质。风冷以空气为介质，通过吹冷风散热；液冷则以液态冷却液为介质，通过液体直接或间接接触发热部件实现散热。液体的比热容和导热系数远高于空气，因此在散热效率和能耗方面具有显著优势。

目前，北美算力中心正逐步将液冷作为标配，且对液冷技术的要求不断提高。这不仅源于能耗考量，更因为新芯片架构下算力中心的散热需求大幅上升。

简单来说，摩尔定律放缓后，提升计算能力的传统路径（通过制程微缩）已遇瓶颈，必须寻求其他方案，这是众所周知的。

在此过程中，硬件架构重构和软件算法优化是解决方案的一部分，但功率密度的提高不可避免，进而导致更高的热管理需求。

例如，英伟达目前采用单相液冷板方案。展望未来，由于整机功率将超过传统单相液冷板设计上限，2027年后可能会采用更先进的液冷方案，如微通道液冷板（MLCP）。

此微通道非彼微通道。目前成熟的MLCP方案采用微通道冷板替代传统冷板。直观而言，传统冷板类似一块带有内部水管的钢板紧贴芯片散热，而微通道则利用密集的微米级通道与芯片表面紧密贴合，大幅增加接触面积，提升散热效率。

微通道单位面积散热能力显著优于传统冷板，但制造成本也更高。然而，这并非终点。英伟达未来可能采用脱离冷板的硅微通道技术，即直接让冷媒流经硅芯片实现降温，理论上散热能力可达传统冷板的3倍，但成本可能进一步攀升。

资料来源：IEEE，海豚研究

不过，近期市场对液冷价值量提升存在一些质疑——英伟达GB200 NVL72机柜采用“集成式”单相液冷板，GB300则采用“独立式”液冷板（每颗GPU配备专属冷板）。在2026 CES展会上黄仁勋主题演讲后，市场传言其最新Rubin架构将回归GB200的大冷板结构，并取消冷水机组，看似热管理方案“减配”。

由于尚无官方定论，我们暂不揣测技术细节。但从原理上讲，热管理需求的增长逻辑并未改变。即使尝试降本方案导致单位通缩（考虑能耗和成本因素），也不影响总量通胀，因为机柜更高功率带来的散热需求大幅增长。而且Rubin方案大概率将从部分液冷过渡到全液冷，液冷升级方向具有确定性。

3、产业链竞争格局分析

从参与企业看，数据中心热管理参与者主要集中在美国、中国台湾和中国大陆。其中，一级供应商以美国和中国台湾企业为主，中国大陆除英维克等少数企业已跻身一级供应商外，多数仍参与上游零部件或代工环节。

为何形成这一局面？英伟达作为数据中心机柜的绝对领导者，为保障产品性能和供应链安全，通过严苛标准和认证体系建立了封闭的供应链体系，部分零部件甚至由单一供应商独供，这些供应商集中在美国和中国台湾。

因此，中国大陆厂商能参与的空间有限，大多只能供应基础零部件或代工。例如，在液冷领域，系统级液冷模块的核心供应商是美国的维谛技术。

4、三花目前的布局

从产品角度看，基于底层原理与汽车热管理的一致性，三花能够提供数据中心液冷系统所需的泵、阀、换热器以及微通道液冷板等产品。从供应链环节看，公司产品通过供应特灵、大金等一二级供应商，间接供应海外数据中心巨头。收入方面，公司2024年数据中心液冷相关收入已超过10亿元人民币。

简言之，尽管已取得一定收入，但三花目前仍以供应零部件为主，且与海外数据中心巨头可能缺乏直接接触。

5、市场空间测算

上文已提及，英伟达正逐步将数据中心热管理过渡到全液冷方案。同时，Asic阵营也在向液冷过渡，例如Google第七代自研AI芯片（TPU V7）预计将采用全液冷架构。

可见，数据中心热管理市场规模有望在2027年逼近新能源车热管理市场。

储能的热管理

新能源（尤其是光伏发电）存在典型的时间分布不均问题（仅正午阳光最强时段可满功率发电），因此需要电化学储能进行时间调配。近年来，全球新能源装机大幅提升，推动电化学储能市场快速增长。

此处不展开行业论述，但需明确：电化学储能主要通过锂电池充放电实现，与新能源车类似。同时，单个储能电站容量远大于新能源汽车（尤其电网侧、电源侧的大储和工商储），且运行中产生大量热量，因此储能热管理需求与数据中心相似。

1、随着储能系统升级迭代，温控要求不断提高，行业同样经历从“风冷”到“液冷”的变革。

目前行业主流仍为风冷，但部分大储项目已开始采用冷板式液冷系统，少量大储和用户侧储能尝试浸没式液冷系统。

图：浸没式液冷系统原理示意

资料来源：中国信通院，海豚研究

2、储能温控行业竞争格局

与算力行业不同，全球储能市场中，储能集成商（温控下游客户）除特斯拉外以中国企业为主。储能温控市场的主要参与者同样为中国大陆企业，头部包括英维克、同飞股份、高澜股份、申菱环境等。

三花曾尝试布局储能温控系统集成，但因行业竞争激烈内卷而退出。目前，三花专注于提供储能温控零部件，产品品类与其他热管理板块类似。

下图展示了国内几家头部温控企业的盈利水平变化。虽然产品不限于储能，但行业毛利率整体呈下降趋势，凸显竞争激烈。不过，2025年随着下游需求改善，部分企业盈利有所回升。

3、市场空间测算

人形机器人的热管理

人形机器人同样对热管理有较高要求，主要解决高功率密度和高集成度下的发热问题，同时兼顾能耗。不过，三花目前在人形机器人领域主要布局机电执行器，而非热管理，故此处不做详细分析。

图：宇树科技机器人关节液冷方案示意

资料来源：宇树科技专利，海豚研究

小结

首先，行业需求如何？无论是数据中心还是储能，热管理需求均处于爆发式增长阶段。

其次，三花智控的竞争卡位？虽有参与，但参与度不深，目前以零部件供应为主。相较于机器人领域，三花在数据中心热管理领域的战略布局和实际行动均显保守。

02

从新能源车热管理到人形机器人总成

先看三花智控在人形机器人领域的动作：

1、产品布局

在人形机器人领域，三花智控主打机电执行器。机电执行器集成了电机、减速器或丝杠、传感器、编码器、控制器等，具有总成性质，能根据大小脑指令独立执行动作。简言之，它就是人形机器人的关节。

此前报告曾介绍，人形机器人关节分为身体关节和灵巧手关节，目前三花主要布局身体关节。

2、产业链定位

三花定位为总成提供商，而非单纯零部件厂商，这与公司在新能源车热管理领域的Tier One定位相似。三花与头部客户的合作关系从新能源平移至人形机器人产业。

同时，三花也在积累零部件研发生产能力，包括自主研发丝杠，以及与绿地谐波合作开发谐波减速器等。

3、客户合作进展

据产业链调研，三花的旋转执行器产品已通过头部客户多轮技术验证，并实现小批量供货；线性执行器也在开发中，2026年定点量产的确定性较高。

4、产能准备情况

公司将人形机器人业务定位为继传统制冷和汽车热管理后的第三增长极，对人形机器人产业预期乐观。因此，在资本开支和产能建设方面做了大量前期工作——

产能方面，公司于2024年1月公告计划在杭州投资38亿元建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地。海外方面，泰国工厂已为量产做好准备；此外，还计划在墨西哥与绿地谐波合资进行谐波减速器的研发和生产销售。

2025年10月，公司正式组建机器人事业部。

03

三花为何有能力进入人形机器人产业链？——技术和工程化、客户基础、全球化生产，以及平台化能力

从上述分析可见，三花过去的能力圈集中在热管理。那么它凭什么进入人形机器人产业链？我们认为可归结为以下几点：

1、热管理行业积累的能力

（1）技术一致性：从制冷到热管理再到人形机器人执行器，均需要精密制造、流体控制和电机驱动技术，这正是三花的强项。

（2）工程化量产能力：对于尚未量产的人形机器人产业，执行器的规模化生产和降本是商业化的关键。三花在制冷和汽车行业已证明其规模化量产和成本控制能力，自然成为整机厂商的优先选择。

此外，从整机厂商角度，确保零部件组装后相互兼容是一大难题。特斯拉曾尝试自行生产总成但遇阻，因此倾向于将关节总成外包给Tier One。三花在新能源车领域的总成能力恰好匹配这一需求。

2、与特斯拉的深度绑定

三花很早就是特斯拉汽车业务的核心供应商，双方建立了深厚信任和合作关系。特斯拉倾向于与稳定核心供应商长期合作，不轻易更换，因此三花自然成为其机器人领域的优先合作对象。

3、全球化的产能布局能力

制造业的全球化能力至关重要，人形机器人量产后将面临贸易壁垒。三花在海外布局中证明了自身的海外生产能力，这是一大优势。

4、平台化能力

如果制造业企业的能力仅局限于现有产品，其寿命将受限于产业周期。而具备平台化能力的企业，能基于现有积累不断扩展能力圈，更有机会成为伟大企业。

三花一定程度上证明了其平台化能力，这既源于技术和制造积累，更得益于管理层的战略远见。

04

为何三花在数据中心热管理领域的布局不及机器人？

直接原因是客户基础的差异。人形机器人的领导者是特斯拉，三花与特斯拉深度绑定，切入机器人顺理成章。而在数据中心领域，领导者是英伟达，三花与其无合作基础，且英伟达供应链相对封闭，新厂商极难进入。

但这并不意味着三花在数据中心液冷领域没有机会：

一方面，以Google为首的Asic阵营兴起，创造了独立于英伟达的新供应链生态。Google的供应链相对开放，只要产品稳定安全，就有机会进入。这为三花等具备研发制造能力的企业提供了新机遇。同时，国产算力的兴起也催生国内数据中心液冷市场需求，三花在国内市场具有优势。

再者，从研发和制造能力看，三花并不缺乏。有人认为数据中心液冷是系统级产品，与零部件能力圈不同。但三花在新能源汽车和人形机器人领域已证明其总成能力，系统级产品的壁垒更多是时间问题。

然而，更大的障碍可能来自中国大陆的竞争对手。包括英维克在内的多家中国企业已与英伟达、Google等建立合作关系，其中部分还是三花的客户。三花要进入这一赛道，将面临优秀先行者的竞争，能分得多少份额存在不确定性。