钱大妈正式递表港交所：深陷“华南依赖症”，日清模式下的增长困局如何破？

曾于2021年数次传出IPO消息的社区生鲜连锁巨头——钱大妈，终于在2026年1月12日正式向港交所递交了招股说明书，开启了登陆资本市场的实质性征程。

作为国内社区生鲜赛道的领军者，钱大妈凭借“不卖隔夜肉”的定时打折清货策略迅速出圈。招股书数据显示，钱大妈已连续五年在中国社区生鲜连锁企业中保持GMV（商品交易总额）第一的记录。尤其在华南大本营，其市场份额极具统治力，GMV达到了该区域第二名竞争对手的2.8倍。

然而，这种高度倚重加盟商进行版图快速扩张、辅以“日清”折扣的重规模模式，在度过了2020年前后的爆发式增长期后，其内在的结构性弊端正逐渐显现。

虽然每日定时打折能有效控制生鲜库存的损耗率，但由于折扣预期明确，不少消费者形成了“蹲点扫货”的习惯，这直接削弱了正常销售时段的客单价，并进一步压缩了加盟商的利润空间，导致加盟热度回落。当门店总数突破3000家大关后，钱大妈的增长步调明显放缓。截至2025年9月，其门店总数为2938家，其中加盟店比例高达99%（2898家），且近七成门店（2014家）依然高度集中在华南市场。

近年来，钱大妈的经营主基调已由“激进扩张”转向“稳健防守”：2023年与2024年的年营收基本维持在117亿元规模，增长近乎停滞；2025年前三季度的营收为83.6亿元，甚至出现了小幅同比下滑。不过，得益于管理优化，其经调整净利润由2023年的1.2亿元提升至2025年前9个月的2.2亿元。

此次IPO，钱大妈呈现给市场的“面貌”已十分清晰：华南区域霸主、规模触碰天花板、盈利能力虽然稳定但想象空间有限。当前，行业内外更关注的是，在华南市场趋于饱和、即时零售与前置仓业态的双重夹击下，钱大妈能否通过资本市场输血，破除区域依赖与增长瓶颈。

1

规模增长遭遇“天花板”：

近三千家门店，营收扩张近乎停滞

钱大妈在招股书中强调了其行业领导地位：截至2025年三季度末，门店规模近3000家；据灼识咨询数据，其GMV已连续五年稳居社区生鲜连锁行业榜首。

然而，市场地位的领先并未转化为收入的持续高涨。钱大妈在2023年与2024年的营收增速极微，分别为117.4亿元和117.9亿元；进入2025年，前三季度营收同比跌幅达4.2%。

回顾钱大妈的发展，大致经历了两个关键阶段。

2012年起步于东莞的猪肉摊位，2014年开启加盟模式后，凭借极致的定位在珠三角迅速走红。资本的涌入为扩张按下了快进键，2019年完成D轮融资后，钱大妈试图复制华南神话，进军华东、华中。在扩张巅峰期，它曾在7个月内平均每月新开143家店，门店数最高峰曾冲至3700家。

那段时间，营收也随之暴涨，2019年公司营收冲破70亿元，实现翻倍式跨越。

2020年，钱大妈怀揣全国化梦想“北上”入京，试图在北方市场验证其商业模型。

但盲目狂奔的代价在2021年集中显现。2021年9月，央视公开点名其加盟模式缺陷：由于日清机制导致的习惯性折扣，严重侵蚀了门店正常利润，导致大量加盟商陷入亏损境地。2022年，进京仅一年的钱大妈全面撤离北京，随后多地门店也相继关闭。

这一挫败标志着其跨区域扩张策略的受阻，也反映出高度依赖高消费频次与高社区密度的“日清”模式，在消费偏好差异巨大的北方市场遭遇了严重的“水土不服”。

此后，钱大妈转向保守策略。2023年至2024年间，门店净增仅47家，整体规模陷入了“开店与关店相抵”的僵局。更令投资者担忧的是区域失衡：截至2025年9月，华南门店占比约69%，且贡献了全公司66%的营收。

钱大妈门店分布情况 图源 / 钱大妈招股书

2

“日清”模式，

是一场极致的供应链“辛苦活”？

在营收增长进入平台期、门店网点固化的背景下，提升单店产出与整体盈利能力，成为了钱大妈必须面对的课题。而这一切的核心，均指向其赖以生存的“折扣日清”模式。

该模式规定：门店每晚7点起打九折，每隔半小时降一折，直至深夜11点半免费派送，确保库存每日归零。

从效率层面看，日清模式确实解决了生鲜零售的“损耗之痛”，实现了极致的库存周转。招股书显示，钱大妈多数产品在综合仓的停留时间不超12小时。这离不开其背后强大的供应链体系：16个综合仓、120余家物流商及日均800辆冷链车的全天候协同。

但与此同时，这种模式也如同一把双刃剑，死死限制了公司的盈利天花板。

最直观的反馈在于毛利率。数据显示，2023年至2025年前三季度，钱大妈整体毛利率虽从9.8%微升至11.3%，但对比主打即时配送、精品生鲜的同行（毛利普遍在20%-30%），差距依然巨大。

钱大妈整体毛利率及两大收入来源的毛利率 图源 / 钱大妈招股书

毛利承压的主因有二：第一，钱大妈主营的猪肉、果蔬等刚需产品本身毛利空间就薄；第二，固定的阶梯折扣机制导致晚间时段的商品毛利被摊薄甚至亏损，全天利润几乎全靠早午间的全价时段支撑。

本质上，钱大妈是在用毛利率换取周转率，通过极致的运营效率来赚取极其微薄的供应链差价。

此外，消费心智的固化也是一大难题。社区门店的覆盖人群是相对固定的，当一部分客群习惯了折后购买，单店的营收增长便会陷入停滞。由于公司97%的收入来源于向加盟商供货，如果加盟商赚不到钱，加盟意愿就会下降，进而导致公司整体规模扩张的逻辑失效。

钱大妈收入占比 图源 / 钱大妈招股书

3

生鲜赛道巨浪淘沙：

钱大妈如何应对全业态围剿？

钱大妈面临的是一个规模巨大但极其细碎、竞争近乎惨烈的存量市场。

据预测，2029年中国生鲜零售市场将突破8万亿元大关。但在这个庞大的市场里，钱大妈所处的社区生鲜连锁赛道集中度极低。2024年，行业前五强仅占7.3%的市场份额，而钱大妈虽为头牌，市占率也仅为2.2%。剩下的九成市场，依然由区域性小超市和数以万计的夫妻档口把持。

这预示着社区生鲜赛道尚未定局，而竞争早已从单一的价格战升级为全渠道的博弈。

图源 / pexels

钱大妈标榜的“离家500米”便利性，在美团闪购、京东到家等即时零售平台“半小时送达”的冲击下正在缩水。同时，钱大妈单店仅约500个SKU，在商品的多样性上远逊于动辄数千个SKU的前置仓品牌（如朴朴），也无法在购物体验上抗衡山姆、盒马等会员店。

面对多重压力，钱大妈在招股书中规划了未来方向：利用IPO募集资金继续扩充1300家加盟店、优化产品线、提升数字化能力。但这每一步都充满挑战。

门店扩张的难点在于，如何在非华南市场建立盈利模型？如果不能解决消费习惯和供应链跨区适配问题，单纯的数量增加可能重蹈覆辙。而产品升级方面，虽然向高毛利的自有品牌和加工食品转型是必经之路，但这不仅需要极强的研发和重塑能力，更可能因价格波动而流失原本追求平价的核心客群。

在数字化层面，虽然钱大妈拥有数百人的技术团队，但在如此低毛利的模型下，如何确保高额的IT投入产生高回报，并让近3000家分散的加盟店同步跟进，是一项庞大的管理工程。

总体而言，钱大妈是一家在特定区域、特定模型下取得过辉煌成就的企业，其“日清”心智在生鲜赛道具有不可替代性。

但站在港交所的聚光灯下，它的成长性疑云尚未散去。要从一个“华南王”跃升为真正的全国性巨头，钱大妈不仅需要资金的加持，更需要讲述一个超越“不卖隔夜肉”、具备更高毛利与更强扩张力的商业新故事。