弃美转港！松果出行正式递表港交所：揭秘共享电单车‘独角兽’的突围之路

从大洋彼岸转战香江之畔，共享出行赛道再度迎来重磅IPO。2025年1月初，共享电单车领域的佼佼者——松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）正式向港交所提交招股说明书，计划在主板挂牌上市。

这并非松果出行首次冲击资本市场。早在2021年，该公司曾一度筹划赴美上市，并联络摩根士丹利等顶级投行计划募资约3亿美元。然而，受当时波诡云谲的全球资本市场环境影响，这一计划最终被迫搁置。无独有偶，其竞争对手哈啰出行也在同年取消了赴美IPO的进程。如今，松果出行重新出发，选择在香港资本市场证明自己的价值。

在共享出行的版图里，松果出行走的是一条‘非典型’路径。相比于哈啰、美团、青桔等背靠巨头、各据20%市场份额的一线梯队，深耕细分市场的松果出行目前占据约6.6%的市场份额。虽然在体量上仍有差距，但在巨头环伺的红海中，松果出行凭借其独特的下沉市场策略，硬生生闯出了一片天。最新的财务数据显示，2025年前三季度，松果出行的经调整净利率已成功转正，迈出了走向盈利的坚实一步。

八年磨一剑：斩获多轮融资，创始人系‘美团老将’

松果出行的掌舵人翟光龙今年44岁，其履历极具含金量。作为美团的初创团队成员之一，他曾在共享出行、短租服务等领域积累了超过15年的行业经验。2017年，共享单车补贴大战正酣，翟光龙联合曾供职于腾讯的‘老战友’朱蓝天，敏锐地切入了5-10公里的中短途出行痛点，正式创办松果出行。

彼时的市场，摩拜与ofo正打得不可开交，而松果出行则避开锋芒，选择用续航能力更强、单次价值更高的共享电单车作为切入点。这一差异化策略迅速获得了资本的青睐。从2018年至今，公司已累计完成6轮融资，总金额超8000万美元。在2025年底的最新一轮融资后，其估值已逼近10亿美元大关，距离独角兽门槛仅一步之遥。

股权结构方面，创始人翟光龙与朱蓝天作为一致行动人，合计持股31.30%。外部股东阵营同样豪华：创新工场以23.23%的持股比例位居第一大外部股东，险峰、蓝驰创投、软银、红杉中国等知名机构亦位列其中。

农村包围城市：45万辆电单车覆盖422个市县

不同于巨头们优先抢占一线城市，松果出行早期采取了‘农村包围城市’的差异化路线。针对二三四线城市及县域市场，松果出行在政策相对审慎的早期阶段（如北京此前的限制政策）迅速向下扎根。到2022年，其服务已下沉至400多个市县。

随着国家‘双碳’战略的推进及短途出行政策的逐步放开，松果出行的市场空间正在进一步打开。2024年，北京等高线城市开始局部放开共享电单车准入，松果出行随即调整战略，虽然目前尚未完全覆盖北上广深，但已显露出向高线市场进军的野心。截至2025年9月，松果出行已在全国累计投放电单车约45.46万辆，注册用户规模达到1.28亿。

盈利模式：营收结构趋向多元，调整后净利扭亏为盈

招股书揭示了松果出行的经营韧性。尽管报告期内每日总订单量受市场竞争和环境影响略有波动，但其单次行程均价已从2.73元稳步提升至2.94元，活跃车辆的日均订单频次也提升至3.08单。这表明用户对于电单车的依赖度和付费意愿正在增强。

从收入构成来看，共享电单车服务仍是绝对核心，贡献了超过90%的营收。但值得关注的是，其平台服务收入（包括电单车销售、备件销售及广告服务）占比正在逐年爬升，从1.9%增长至6.4%，营收结构的多元化正成为公司新的增长引擎。

财务方面，松果出行的毛利率已从2023年的15.8%显著提升至2025年前三季度的24.3%。尽管累计账面亏损仍存，但2025年前三季度已实现2639.6万元的经调整净利润，成功扭亏。目前，公司持有现金及等价物约1.57亿元。

此次赴港上市，松果出行拟将所募资金重点投向扩大地区覆盖、深化技术研发（如AI及大数据运维）、探索电单车零售商业化及海外市场机会。在共享电单车这半场持久战中，松果出行能否借IPO之势逆袭巨头，值得市场期待。