京东2025Q2财报：外卖投入百亿，零售业务稳健

作者 | 范亮

编辑 | 丁卯

8月14日晚，京东集团公布了2025年第二季度业绩报告。

根据财报数据，京东集团二季度实现营业收入3566.6亿元，同比增长22.4%；归母净利润为61.78亿元，同比下滑约51%。

毫无疑问，利润同比下滑的主要原因是外卖业务补贴的影响，资本市场对此也已有预期。若排除外卖业务影响，本季度京东零售仍实现了远超预期的增长，营业收入同比增长20.6%，经营利润同比增长达到37.9%。京东的核心业务实力是其发力外卖业务的底气。

那么，外卖业务究竟通过何种路径影响京东的业绩？其核心基本面表现如何？

外卖投入百亿，冲击利润表现

随着外卖市场竞争的加剧，京东二季度财报中外卖业务的具体影响成为市场关注的焦点。

从财报披露看，京东将外卖业务归类为新业务。此前，新业务包括京东产发、京喜和海外业务，本季度增加了京东外卖。

因此，通过分析新业务口径的营业收入、营业成本、经营费用、经营利润等财务数据，可以了解京东外卖业务的财务变化。

图：京东新业务（含外卖）营业收入、经营利润 资料来源：公司公告，36氪整理

从图中可见，新业务营收从2025年一季度开始小幅增长，同期经营亏损也小幅扩大。从2025年二季度开始，随着补贴加码，京东新业务营收、经营亏损同比和环比均呈激增趋势。

同比来看，25Q2京东新业务营收从46.36亿元增长近200%至138.52亿元，经营亏损从6.95亿元扩大至147.77亿元。环比来看，25Q2京东新业务营收环比增长约141%。

考虑到2024年新业务营业收入在各个季度均在45-50亿区间，一直到京东开始布局外卖业务后才有明显增长。假定2025年二季度京东产发、京喜和海外业务的营收保持在这一区间，那么推测京东外卖在二季度的营业收入大约在88-94亿元之间。

利润角度，考虑到2024年新业务经营亏损在各个季度均在10亿元以内。假定2025年二季度京东产发、京喜和海外业务的经营亏损保持在这一区间，那么推测京东外卖在二季度的经营亏损大约在130亿元。

那么，亏损如何产生？

通过对比京东新业务板块营业收入、营业成本、经营费用增速的匹配度，可以发现新业务的营收增速与成本增速勉强匹配，而经营费用增速明显过高。因此，经营费用同比激增127.6亿元是造成京东外卖亏损的最主要因素。

图：京东新业务营业成本、经营费用变化 资料来源：公司公告，36氪整理

对京东而言，经营费用包括履约开支、营销开支、研发开支、一般及行政开支。京东不会披露新业务关于上述四项费用的具体结构，但可以从公司整体层面的费用变化看出趋势。

从京东集团整体的费用变化看，25Q2的营销开支同比增长约128%至270.13亿。履约开支同比增长约28.5%至221.45亿元，一般及行政开支同比增长约53%至32.66亿元，研发开支同比增长约26%至52.99亿元。

不难发现，京东整体的营销开支增速明显与营收增速偏移。因此，营销开支的大幅增长（同比增长金额超150亿），是京东外卖经营费用同比激增的主要原因。而大幅增长的营销开支，也主要是京东外卖对消费者的补贴。从费率的角度看，京东25Q2营销开支在总收入中的占比7.6%，较去年同期提升3.5个百分点。

图：京东销售费用率变化 资料来源：Wind、36氪整理

另外可以看到，25Q2京东新业务的营业成本（144.05亿）大于营业收入（138.52亿），毛利为负。考虑到美团一般将骑手的配送成本计入营业成本，因此推测京东外卖的营业成本也主要为骑手成本（包含配送费、社保）。由于骑手社保成本一般为刚性支出，京东外卖若想要实现正毛利，未来还需要进一步扩大外卖业务的收入规模。

当然，外卖业务除了对本季度利润的直接冲击外，也在经营层面产生了一些更为积极的影响。

在业绩电话会上，京东再次强调并不把外卖业务视为一个孤立的业务板块，而是深度融入京东生态。从业务协同的角度看，外卖业务为京东带来如下变化：一是外卖业务的引流效果开始显现，本季度活跃用户数（QAC）同比增速显著提升，超过40%，用户总数创下新高；二是外卖业务带来的高频使用效率作用到了传统业务层面，本季度平台用户购物频次同比提升超40%，京东PLUS会员的购物频次同比更超过50%。

对未来外卖业务如何与整体生态协同？

京东进一步指出，二季度已在算法和系统等方面建设了推动交叉购物的能力，三季度相关工具也会陆续上线。

零售业务表现稳健，为发力外卖增加底气

尽管市场将目光聚焦在外卖业务上，但不可忽视的是，外卖业务带动京东传统的零售业务在二季度的表现仍然非常亮眼。

数据上，京东零售2025年二季度实现营收3100.75亿元，同比增长20.6%；实现经营利润139.39亿元，同比增长37.9%，经营利润率从去年同期的3.9%提升至4.5%。与历史季度相比，京东零售的25Q2的营收增速达到2023年以来的最高值，且季度营收增速呈现持续抬升的趋势。

图：京东零售营收增速 资料来源：公司公告，36氪整理

按公司最终收入类别这一披露口径看，京东营收主要包括商品收入（3C家电、日用百货）、平台及广告服务收入、物流及其他服务收入。从各项收入增速看，物流及其他服务收入增速最高，达到34.3%，增长金额达到116.75亿元。由于数量级与前述测算外卖业务营收区间接近，因此可以推测京东将外卖业务放在了物流及其他服务收入这一类别。

图：京东营收构成 资料来源：公司公告，36氪整理

具体而言，3C家电收入为1789.82亿元，同比增长23.4%，单季营收创历史新高；日用百货营收为1034.32亿元，同比增长16.4%。其中3C家电、日用百货的营收增速均达到自2023年以来的最高值。

如果说3C家电营收的快速增长一定程度上受益于国补和618带来的红利，那么公司日用百货营收增速的持续提升则更多是内生因素的发力。从社零角度看，二季度我国限额以上商品零售总额增速约9.61%，其中日用品同比增长10.81%，京东日用百货营收增速跑赢了行业大盘。

未来，京东会加大外卖与日用百货业务的协同。

“初步观察到外卖用户在商超品类上也有跨品类购买的行为。”面对外卖业务带来的大量流量，京东的商超品类会进一步优化运营以更好地满足这些用户的多样需求。此外在即时零售方面京东商超也会尝试切入即时零售拓展新的业务场景。

...