军信股份冲刺港股IPO：垃圾焚烧发电业务与海外扩张并进

日常生活中产生的垃圾通过高温燃烧并回收热能，不仅可以实现无害化处理，还能用于发电及供热，这一方式既环保又能创造经济效益。

当前，垃圾发电领域已涌现出多家上市公司，其中军信股份（301109.SZ）在A股上市三年多后，再次向港股IPO发起冲击。

据格隆汇了解，近期，湖南军信环保股份有限公司（简称“军信股份”）已向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司、中信证券担任联席保荐人。

军信股份总部位于湖南长沙，主营业务涵盖垃圾焚烧发电、污泥处置、污水处理、垃圾填埋及灰渣处理等多个领域。2022年，该公司在深交所成功上市。截至8月18日收盘，公司总市值达到113亿元。

那么，军信股份的垃圾发电生意现状如何？让我们一探究竟。

01 湖南长沙企业冲刺垃圾焚烧发电IPO，三年累计派息超12亿

军信股份总部位于湖南省长沙市望城区，其前身湖南军信污泥处置有限公司成立于2011年，并于2017年改制为股份有限公司。截至今年3月底，军信股份拥有员工1610名。

招股书显示，军信股份在2022年、2023年及2024年分别宣派及派付股息3.69亿元、3.69亿元、5.07亿元，三年累计派息超过12亿元。

股权结构方面，截至2025年8月8日，戴道国、李孝春、军信集团及道信投资有权控制军信股份已发行股本总额的约64.92%，为控股股东。其中，戴道国与其岳母李孝春签订了一致行动协议。

公司董事长兼执行董事戴道国现年62岁，在创立军信股份前曾任湖南军信公路桥梁建设有限公司董事长，自2006年12月起担任军信集团（前称湖南军信环保建设开发有限公司）的执行董事兼总经理，涉足固废处理及绿色能源行业。

执行董事兼总经理冷朝强现年59岁，曾任军信公路桥梁行政办公室副主任及项目经理，在固废处理及绿色能源行业拥有丰富经验。

执行董事胡世梯现年53岁，于1994年7月在湖南师范大学获得化学教育学士学位。胡世梯曾在仁和环保、仁华环保科技等公司担任高管职务，并于2024年11月加入军信股份。

公司执行董事、董事会秘书兼副总经理覃事顺现年39岁，分别于2007年及2010年获得湘潭大学公共管理学士学位及行政管理硕士学位。他曾在军信集团担任主要行政及项目协调职务。

此外，戴道国的侄子戴彬担任公司执行董事兼首席财务官。戴彬现年35岁，曾任职于军信集团财务部。他通过远程学习课程于2023年6月获得湖南工商大学财务管理专业大学文凭。

02 聚焦垃圾焚烧发电等业务，客户集中度较高

军信股份提供废物综合处理及资源利用的专业解决方案，通过长沙垃圾焚烧发电项目、浏阳项目和平江项目实现垃圾清洁焚烧发电及绿色能源供应。

此外，公司的长沙环保产业园还涵盖污泥、渗滤液、飞灰及其他相关废物处理项目。

军信股份于2024年末完成对仁和的收购，业务进一步扩展至生活垃圾中转处理与转运以及餐厨垃圾无害化处理与资源利用。然而，收购后可能面临内部系统差异、员工期望差异及地区监管要求不同所带来的整合风险。

垃圾焚烧发电项目主要通过电力销售收入和垃圾处置费实现盈利；而餐厨垃圾处理及资源化利用项目则通过处理服务费、沼气发电收益、工业级混合油及生物柴油销售获取收益。

从2022年至2025年前三个月，军信股份的电力销售收入占总收入的比例从42.7%降至29.4%；废物处理服务收入占比从51.9%降至32.9%；生活垃圾的中转处理、压缩及转运业务自2024年开始产生收入，2025年1-3月占比为22.1%；餐厨垃圾收集、工业级混合油销售等业务收入占比较低。

公司核心业务的财务表现概要

生活垃圾经城市收运系统转运至焚烧厂后，经称重暂存于垃圾储坑。渗滤液由底部收集系统送入污水处理系统。发酵后的垃圾经上料系统供料至焚烧炉进行焚烧。烟气经净化后达标排放。

焚烧及无害化处理流程

在报告期（2022年至2025年1-3月），军信股份的供应商主要为独立工程承包商及设备供应商。公司向五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为：2019年的22.8%、2019年的33.5%、2019年的37.1%和2019年的34.9%。

报告期内，军信股份的客户主要为当地政府机关及电网公司。五大客户产生的收入分别占公司总收入的93%以上。因此，公司存在客户集中度较高的风险。

公司的财务稳定性与客户按时付款的能力相关。报告期各期末，军信股份的贸易应收款项总账面值分别为约5.94亿元、8.1亿元、18.59亿元和20.64亿元。贸易应收款项的周转天数分别为：111.8天、169.0天、305.2天和271.4天。如果客户无法履行付款义务，公司或会难以收回全部付款。

03 公司毛利率存在波动，行业集中度较低

近年来，军信股份的业绩呈增长趋势但毛利率存在波动。

在报告期（即：每个财政年度），公司的营业收入分别为约：15.48亿元（对应净利润约：5.87亿元）、18.37亿元（对应净利润约：6.53亿元）、