光伏巨头TCL中环上半年亏损扩大，面临多重挑战

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上周五晚，光伏行业的五家上市龙头企业——通威股份、隆基绿能、TCL中环、天合光能、晶澳科技纷纷披露了2025年上半年财报。令人惊讶的是，这五家企业均陷入亏损，合计净亏损高达173亿元。

这样的业绩其实也在情理之中。然而，引起我们特别关注的是净利润亏损显著扩大的TCL中环。

通过数据梳理，我们发现这五家企业中，除了隆基绿能实现了同比减亏外，其余四家企业均呈现出同比增亏或同比盈转亏的态势。其中，TCL中环的亏损额仅次于硅料龙头通威股份，其上半年净亏损达42.42亿元，同比亏损扩大了38.48%。

尽管分季度看，通威二季度的归母净利润虽然仍为亏损，但相比一季度，其环比亏损幅度有所收窄。然而，TCL中环二季度的归母净利的环比亏损却在加深（其一季度亏损19.06亿元）。

当然，天合光能的第二季度环比亏损幅度也有所扩大，但值得注意的是，TCL中环上半年的营业收入仅约为天合光能的一半，而其亏损却多了约13亿元。

值得一提的是，在这一轮下行周期开始的2024年初，作为硅片领域的长期巨头和隆基绿能的主要竞争对手，TCL中环的前CEO沈浩平曾误判市场底部位置。在其带领下，TCL中环选择满负荷生产并控制价格，意图通过高开工、低价格的策略抢占市场份额。然而，这一策略导致价格不断走低，最终累积了大量硅片库存，并在2024年上半年造成了11.1亿元的资产减值损失。因此，去年8月初，沈浩平辞任首席执行官的消息引起了业界的震动。

自2024年第三季度开始，不堪重负的TCL中环开始改变经营策略，其市场占有率的“泡沫”被大幅挤压：2024年四季度其硅片市占率从上半年的23.5%下降至18.9%。

光伏行业协会于2024年Q4发起的自律行为“限价、控产”，虽然TCL中环也支持这一行动，但先前的高开工率策略还是让其以98亿的巨额亏损位居2024年光伏企业“亏损王”。

然而，步入2025年后，尽管TCL中环仍在持续亏损，但其2025年一季度净利润环比曾改善47.9%，显示出经营效果有所优化。当时，TCL中环曾表示有信心在2025年度实现经营业绩的改善。

然而种种迹象表明，TCL中环好转的势头似乎有终止的可能。这背后的主要原因在于其毛利率的进一步下降。根据测算，TCL中环第二季度的毛利率为-8.07%，较第一季度下降了1个百分点。

从行业角度看，TCL中环的硅片业务仍处于严重亏损状态，毛利率为-23.74%，且同比减少了14.50%。相比之下，其组件业务的毛利率要好于硅片业务，但同样为负毛利率，且高达-6.20%，同比减少了6.89%。在现金流方面，尽管经营活动现金流有所好转，但该公司期末现金及现金等价物余额同比增长了60.53%。

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TCL中环的麻烦远不止于此。根据半年报显示，该公司期末应收账款达60.72亿元，较期初增长了26.83%，增速远超营收降幅。其中3年以上账款占比达11.34%，坏账风险攀升。尽管存货规模稳定在63.17亿元，但因市场价格波动而计提的跌价准备达20.22亿元，资产减值损失达15.9亿元。此外，资产负债率升至66.54%，使得短期偿债压力加大。

值得注意的是其经营活动现金流净额同比增长了308.4%至5.23亿元这主要得益于存货与款项管理的优化为经营提供了一定缓冲。

与此同时其他企业计提的资产减值损失均有所减少而该公司却仍在增加这背后可能与其投资的控股子公司Maxeon有关。该公司在中报中曾提及Maxeon输美组件被海关退回的事件对其业务供应链及财务稳健带来重大影响短期内仍面临较大压力需要一段时间重新构建输美供应链其未来战略和经营目标的实现存在不确定性。

事实上面对当前光伏行业的困境企业资产负债表的稳健程度正成为决定未来的重要锚点。

高盛此前发布的报告指出光伏行业的主导逻辑将从“规模优先”转向“现金流安全与技术壁垒并重”的新范式。该机构认为TCL中环等企业可能因财务负担重或缺乏核心技术突破而面临更大的被动去产能和估值压缩压力。

不过并非全是坏消息。在2025年上半年TCL中环的光伏组件出货规模环比有所提升单瓦亏损环比收窄组件收入也同比增长了39.22%。

尽管如此TCL中环在电池组件技术方面与其他厂商的最新技术仍存在代差。例如尽管TCL中环在今年推出了BC组件最高效率为25.2%但相比隆基已量产的HPBC 2.0组件最高效率突破26.6%仍有一定差距。

此外隆基通过“三防”功能迅速占领分布式市场上半年出货约4GW而TCL的BC组件尚未形成规模化订单。

事实上TCL中环从硅片拓展到组件主要是为了给硅片找销路。然而当下光伏头部企业一体化趋势明显隆基、晶澳、晶科、天合等都是一体化组件企业而通威也在进军组件环节以掌握终端销量。在盈利周期下行时一体化组件企业通常会将硅片自供比例提升大幅减少对外部硅片采购的依赖这将给TCL中环的硅片出货带来压力。此外经历这一轮周期洗牌后组件的市场竞争格局将进一步向头部厂商集中。

没有规模优势技术还有差距TCL中环想通过组件翻盘并不容易更何况该业务还处于亏损之中。亏损扩大硅片市占率下滑组件尚在路上2025年TCL中环还得继续熬下去。