白酒行业深度调整：老登买酒背后的市场真相

近期，投资界出现了一个新热点——“老登买酒”。这源于荒原投资董事长凌鹏对卖方机构对中际旭创业绩预测的质疑。对此，国盛证券的一位分析师在朋友圈回应道：“买你的白酒去吧，老登。”

“老登”一词源自方言，原本是对年长男性的称呼，如今在网上多用来调侃思想传统的中老年男性。这句话不仅带有调侃，还隐含了分析师对凌鹏仅关注传统消费板块、忽视科技创新领域发展的不满。

事实上，白酒板块近期表现确实不佳。往年中秋国庆前夕，白酒价格通常会上涨，但今年却一反常态。例如，曾经一瓶难求的飞天茅台，散装批发价已跌至1760元，创下历史新低。五粮液等白酒价格同样在下跌，烟酒店主坦言：“价格已连续半年多下跌，几乎一天一个价，我们不敢进新货。”

酒价下跌伴随着的是白酒企业和整个行业的下行态势。今年以来，白酒行业经历深度调整，产量和利润双双下滑，库存周转天数增加。许多白酒经销商表示库存增加，渠道压力巨大。

这场调整是短期波动还是长期趋势？以茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖和洋河为代表的企业又将如何应对？

01 行业现状与破价真相

白酒这一轮降温并非个别企业的困境，而是整个行业进入深度调整期的信号。

从宏观层面看，行业正面临量价齐跌的局面。中国酒业协会数据显示，2025年上半年白酒产业产量完成191.59万千升，同比下降5.8%。同时，接近60%的酒企出现价格倒挂现象，即市场实际成交价低于厂家指导价，其中800-1500元价格带受影响最严重。

具体到企业，今年上半年白酒规上企业销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润实现876.87亿元，同比下降10.93%。这显示出行业正在“以价换量”，盈利能力受到挤压。

白酒价格持续下跌的直接原因是库存高企。中国酒业协会数据显示，2025年上半年行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%。这意味着一批货从出厂到最终卖到消费者手中需要两年半时间。令人担忧的是，58.1%的经销商反映库存继续增加。

库存增加和周转变慢导致经销商在现金流压力下降价出货，形成价格下行压力循环。

茅台财报显示，近5年成品酒库存持续增长，由2020年的8314吨上升至2024年的17760吨。去年成品酒库存量同比增长27%，是近几年增速最高的一年。瑞银在研报中指出，茅台的社会库存偏高会影响产品动销。

五粮液和泸州老窖的情况也不容乐观。五粮液2024年库存量达6173吨，同比暴涨39.13%。为了去库存，五粮液今年年初暂停第八代五粮液供货。泸州老窖因高端酒之外品类表现不佳，上半年营收和净利润均有所下滑。

02 酒企生存现状：头部承压，区域分化，中小出清

行业寒意已传导至每一家酒企，但应对能力和表现不尽相同。

头部酒企增长放缓甚至下滑。

茅台作为行业龙头，上半年主营业务收入和归母净利润分别增长9.10%和8.89%，但收入增速首次降至单位数。五粮液和泸州老窖的营收和净利润增速也较低。

区域酒企则呈现出有守有攻、分化加剧的态势。

山西汾酒作为区域龙头全国化的成功代表，上半年营收和净利润均有所增长。而洋河则面临深度调整，上半年收入和归母净利润均大幅下滑。

最难受的是那些品牌力弱、产品同质化严重的中小酒企。

它们没有强大的品牌护城河和差异化特色，在行业上行期尚可借势增长，但进入调整期后迅速陷入困境。酒鬼酒、舍得酒业和口子窖的毛利率下滑严重。

03 不可逆的变化与结构性机会

白酒行业是否还能重回高增长轨道？答案比想象中复杂。

消费群体变化是根本性的。

根据报告，白酒主力消费群体正在进行代际更迭：1985-1994年出生的人群成为新主力，占比34%；而1995年后出生的成年群体占比18%。

健康意识提升改变了消费观念。

现代年轻人更加注重健康饮酒，“少喝酒、喝好酒”成为共识。这种心态的转变将影响白酒销量。

渠道变革也在深刻影响行业。

电商直播、社区团购等新渠道的兴起打破了传统多层分销体系。尽管如此，新的结构性机会仍在浮现。大众化和场景分化是重要趋势。