小马智行港股上市在即，Robotaxi业务前景待考

10月14日，中国证券监督管理委员会披露，小马智行已获境外发行上市备案通知书，计划发行不超过1.02亿股普通股，拟在香港联合交易所上市。

早在2025年3月，市场就传出了小马智行筹备港股上市的计划。两个月后，又有消息指出其计划以保密形式申请赴港上市。据悉，港交所在同年5月推出了“科企专线”，以助推特专科技公司及生物科技公司的上市申请，并允许这些公司以保密形式提交上市申请。

如今，小马智行获中国证监会备案，其港股上市取得了实质性进展。2024年11月，小马智行在纳斯达克成功上市，至今股价累计涨幅超过60%，美股市值已达75.36亿美元，折合人民币约为536.76亿元。

完成港股上市后，小马智行将获取更多资金，其能否率先实现盈利备受关注。

Robotaxi业务仍在投入期

亏损是Robotaxi企业普遍面临的问题，小马智行也不例外。2025年上半年，小马智行营收为3543.4万美元，同比增长43.34%；但净亏损高达9064万美元，同比扩大了75.07%。

小马智行的CEO彭军曾向媒体透露，公司的盈利与Robotaxi规模紧密相关，预计达到5万辆规模时可达到盈利平衡点，时间预计在2028年至2029年。

根据小马智行2024年年报，截至2025年4月10日，其运营的Robotaxi已超过270辆，累计自动驾驶里程超过3920万公里。2025年第二季度报显示，小马智行分别与广汽集团和北汽集团启动了第七代Robotaxi车型的大规模生产，目前已生产超过200辆，目标在年底实现1000辆车的生产。同时，与深圳西湖集团达成战略合作，计划在未来几年内在深圳联合部署超过1000辆第七代Robotaxi车型。

尽管加速布局Robotaxi车型，但目前规模与盈亏平衡的5万辆目标仍有明显差距。小马智行能否在2028年实现盈亏平衡的目标，值得持续关注。

回到业务层面，小马智行主要有Robotaxi服务、Robotruck服务及技术授权和应用服务。后两者是目前的主要收入来源。2025年上半年，Robotruck服务收入1730万美元，同比下降4.08%；技术授权和应用服务收入1487.8万美元，同比增长169.68%。

而Robotaxi服务在2025年上半年收入325.6万美元，同比增长178.77%，但占总收入的比例不足10%。

在费用方面，2025年上半年，小马智行的运营费用为1.23亿美元，同比增长65.66%。其中，研发费用为9651.6万美元，同比增长64.35%；销售、一般及行政费用为2657.4万美元，同比增长70.58%。这些费用的增长主要投资于第七代Robotaxi的量产。

不过，小马智行在第二季度的财报电话会议上表示，公司正通过优化“人员-车辆”远程比例以提高运营效率，计划在2025年底实现1:30的配比。同时，车辆的保险费用也有所降低，与上一次续保周期相比实现了18%的降低。通过远程协助及车辆表现等项目实现降本后，小马智行表示Robotaxi单位经济模型已有所改善。

受资本市场青睐

目前，Robotaxi仍在投入期，小马智行的业务调整也影响了毛利率的表现。2022年至2024年，其毛利率分别为46.9%、23.5%、15.2%。而2025年第一季度、第二季度的毛利率分别为16.6%、16.1%。

在2025年第二季度报中提及，2024年第二季度其毛利率为-0.3%，而毛利率的显著提高主要是由于公司专注于优先考虑高利润收入来源以稳定毛利率。

尽管仍在亏损且毛利率波动较大，但小马智行仍是资本市场的宠儿。天眼查显示，上市前已获得五源资本、君联资本、红杉资本中国、IDG资本、丰田汽车等机构的投资。凯茜·伍德（Cathie Wood）旗下ARKQ基金在2025年8月、9月买入小马智行股票，总金额超过1290万美元；百年资管巨头柏基资本（Baillie Gifford）也持有超700万股，持股比例为2.01%，成为公司第8大股东。

根据披露文件显示，在第二季度共有包括富达投资、威灵顿管理、Aspex等在内的14家国际顶级机构增持小马智行股份。

同时，小马智行也是目前首家且唯一一家被纳入纳斯达克中国金龙指数（HXC）的L4级自动驾驶企业。

另一家已在美股上市的文远知行相比之下受关注度较低。自上市以来股价累计下跌近30%，目前总市值为34.63亿美元，低于小马智行的75.36亿美元。值得注意的是，文远知行同样获得了港股上市备案。

在第二季度报中提及，文远知行该季度Robotaxi收入同比增长836.7%至4590万元并创下最高季度收入记录；其占总收入的36.1%，是自成立以来Robotaxi业务的最高季度收入贡献。与小马智行相比文远知行的Robotaxi业务对收入的贡献更高。

尽管备受资本市场关注但小马智行在Robotaxi业务上的收入占比仍低于文远知行两者距离规模化盈利尚需时日。随着港股上市的推进两家自动驾驶企业都将获得新一轮资金支持用于加速技术迭代与车队扩张。谁能率先跑通商业模式实现盈亏平衡备受关注。