AI独角兽竞速资本市场：智谱与MiniMax的盈利挑战

AI领域的独角兽企业正加速冲刺资本市场，争夺“大模型领域领头羊”的宝座。

12月21日，通用人工智能（AGI）公司MiniMax（稀宇科技）顺利通过了港交所的聆讯，并公布了聆讯后的招股书。就在两天前，同为“AI六小虎”的北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）也通过了聆讯，并披露了招股书。

“AI六小虎”中，智谱成立于2019年，由清华背景的创始团队孵化；而MiniMax则成立于2021年，其创始人为前商汤科技副总裁闫俊杰。

在2023年的“百模大战”中，智谱、MiniMax等六家公司脱颖而出，被誉为“AI六小虎”。然而，随着互联网大厂在AI大模型领域的持续发力，一级市场对AI独角兽的支持逐渐减弱。

大模型业务是个资金消耗巨大的领域。自2022年以来，智谱的经调整后净亏损累计近50亿元人民币，而MiniMax的经调整后净亏损约为5.3亿美元。为了筹集更多研发资金，智谱和MiniMax纷纷选择进入资本市场。根据招股书，在最后一轮投资完成后，智谱的估值达到243.77亿元人民币，而MiniMax的估值为42.4亿美元。

持续亏损的挑战

尽管同为“AI六小虎”，但智谱和MiniMax的业务模式却大相径庭。

智谱的收入主要来源于本地化部署和云端部署两项业务，其中本地化部署收入占比超过80%，主要面向大型私企和公共部门。而MiniMax则采取了B端、C端并重的业务模式，不仅提供开放平台等B端服务，还推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等面向C端的产品，目前C端收入占比已超过70%。

尽管业务模式不同，但两家公司的营收均实现了快速增长。2022年至2024年，智谱的营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，今年上半年营收达到1.91亿元，同比增长325.03%。而MiniMax自2023年起开始产生收入，2023年及2024年营收分别为346.0万美元、3052.3万美元，期间增速超过782%；今年前三季度，公司营收达到5343.7万美元，同比增长174.68%。

然而，由于高额的研发支出，两家企业目前仍未实现盈利。在2022年之后的三年半里，智谱累计研发开支超过44亿元，同期公司的净亏损额合计62.47亿元，经调整后的净亏损合计49.36亿元。而MiniMax在2022年至2024年及今年前三季度的研发开支合计4.50亿美元，同期净亏损13.20亿美元，经调整后净亏损5.31亿美元。

由于业务模式的不同，两家公司的毛利率表现也截然不同。

智谱以本地化部署为主，主要面向B端、G端客户，因此其毛利率表现相对稳定。在2022年至2024年及今年上半年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%、50.0%。

相比之下，MiniMax的毛利率较低。在2023年曾一度出现负毛利率状态。这是由于公司AI原生产品面向C端用户，调用token成本较高。但自去年以来，随着token边际成本的下降，公司毛利率水平整体回升。在2023年、2024年及今年前三季度，MiniMax的毛利率分别为-24.7%、12.2%、23.3%。

作为未盈利的科技公司，智谱和MiniMax目前主要依赖融资来维持运营。作为AI独角兽中的佼佼者，两家公司备受资本青睐。

招股书显示，自2019年成立以来，智谱共完成了8轮融资，募资总额超过83.6亿元。投资方包括多地国资、美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本以及君联资本、高瓴资本等一线投资机构。截至今年6月末，公司现金及现金等价物余额为25.52亿元。

目前，智谱的一组控股股东包括北京链湃、刘德兵等自然人及员工持股平台慧惠、智登等实体。这些控股股东合计持有公司33.03%的股份。

同样地，MiniMax自成立以来也获得了7轮融资，融资总额约为15.55亿美元。截至今年9月末，公司现金及现金等价物余额为3.63亿美元。其投资方包括米哈游、阿里、腾讯等产业资本以及高瓴、IDG等投资机构。

目前，MiniMax创始人闫俊杰及其关联方Local Linearity Inc.等实体构成公司的一组控股股东，合计持股比例约为28.25%。

商业化模式仍在探索

自ChatGPT在2022年底横空出世以来，“百模大战”爆发。除了智谱和MiniMax外，“AI六小虎”中的其他四家公司也相继成立。

然而仅仅两年后，AI大模型行业的竞争格局就发生了变化。阿里、字节等大厂在基模领域取得突破的同时也在基础设施和应用生态方面占据优势不断扩大市场这使得独角兽企业面临的竞争压力日益增加。

从AI产品MAU（月活跃用户）的角度来看这一变化据AI产品榜数据显示今年11月国内AI应用MAU榜单前四位分别为豆包夸克百度网盘腾讯元宝均为互联网大厂旗下产品当月MAU增长最快的应用也是阿里旗下的千问。

随着大厂产品的优势逐渐显现一级市场的资金流向也发生了变化。公开信息显示今年以来“AI六小虎”中的三家公司——零一万物、百川智能和阶跃星辰均未能获得新一轮融资。

在此背景下零一万物和百川智能两家公司宣布转型其中百川智能选择“All in”医疗而零一万物不再投入超大参数基模转而与阿里合作。其余四家公司虽然仍坚持对基座模型的投入但仍在探索如何实现商业化闭环。

以MiniMax为例其出圈的应用是“AI伴侣”产品Talkie/星野截至今年9月底该产品的用户数量已达到1.47亿。但随着大厂AI大模型的发展京东百度等公司推出了类似产品而豆包等通用大模型上也内置了类似应用。今年前三季度星野的新增用户数量为5105万较去年同期略有下滑。此外MiniMax旗下的AI视频生成平台海螺AI也面临着即梦AI等竞品的竞争。

与MiniMax相比智谱在C端市场的知名度并不算高其MaaS（模型即服务）平台主要面向B端和G端市场。然而互联网大厂也在开拓这一赛道与独角兽企业相比大厂可以提供从算力基础设施到平台再到MaaS的一站式服务且在客户触达和渠道等方面具有明显优势因此智谱也面临着不小的竞争压力。

在此背景下智谱正在筹划加大C端市场的投入。近期智谱开源了其核心AI Agent模型AutoGLM该模型与近期热门的“豆包手机”功能类似可以实现手机操作完成外卖点单机票预订等操作。未来该模型或将成为智谱在“AI手机入口”领域竞争的关键。