S交易：新兴市场中的关键角色与未来展望

随着一级市场存量资产的累积和传统退出渠道的承压，S交易正逐步从边缘工具转变为创投体系的关键环节。

在中国投资年会·有限合伙人峰会上，投中嘉川主办了“嘉川之会：观澜索源——S交易价值洞察与创新路径”闭门会，通过多位来自股交所、国资引导基金、市场化S管理人、险资与产业资本的一线投资人分享，全面描绘了中国S市场的真实面貌。

一方面，交易规模和参与主体迅速增长，份额转让、接续基金、资产重组等复杂形态不断涌现；

另一方面，定价机制、决策效率、合规责任与交易能力等现实约束，仍使这一市场呈现出“快增长、慢成熟”的典型特征。

15位投资人还在沙龙上分享了不同角色在S交易中的立场差异与共同挑战。

国资在制度与责任框架中谨慎前行，险资在确定性与收益之间反复权衡，市场化机构则试图通过产业研究、结构设计与周期判断构建长期能力。

与会嘉宾共同指出，S交易不再只是“捡漏市场”，而是一种高度专业化、重资产配置、强调主动管理与长期协作的投资方式。

01. S交易发展迅速，但仍是新兴市场

博瑔资本创始人合伙人刘佳伟分享了关于国内S市场的看法。他认为，尽管中国S基金市场正在迅速发展，但与美国相比，S交易量和活跃度仍有很大的发展空间。

从时间上看，S基金到2023年才开始出现产品化特征。目前，参与者越来越多元化，除了专业投资者，金融机构、券商和国资主体也都加入进来。整体交易买卖双方变得更加多元化。

刘佳伟指出，国内S基金的发展背后有三重驱动力：一是存量退出剪刀差大；二是基础设施的建设正在提速；三是环境变化和风险收益偏好的变化使得S基金能在流动性、安全性和收益性之间做平衡。

02. 国资S交易：一个渐进的长期过程

孚腾资本分享了上海的做法。S基金投资部总经理徐炳晖指出，国资份额转让“难度较高”，核心障碍集中在定价机制失灵、评估无法折价和决策多头化。

尽管存在这些挑战，但趋势正在逐步改善。随着相关管理办法的推出和评估方式的完善，国资份额转让的可操作性正在提升。孚腾资本近期已在上海和北京股交中心推进挂牌型国资份额转让案例。

03. 险资在S投资上仍处于探索期

国寿金石S基金负责人赖雅珑指出，险资在S市场中的角色并非“天然适配”，其核心挑战在于如何让保险资金的属性与高度非标、节奏分散的S交易相匹配。

国寿正在从“被动配置”向“主动赋能”跃迁，并推动由国寿金石发起主动管理的国寿S策略基金，以覆盖更广泛的市场交易机会。

04. 市场化机构如何做S交易

鼎心资本创始合伙人胡慧分享了她对S交易的理解。她认为，S交易应从“捡漏思维”转向“分段风险/收益匹配”，并强调透明度、成长性和交易结构合理性比“折价多少”更重要。

她指出GP不应把买方视为“交易对手”，而应构建长期协作关系。通过询问“买方真正看重什么”，她意在推动更成熟的S心态。