松果出行冲刺港交所，共享电单车能否逆袭？

穿梭于街头巷尾，一排排整齐的小电驴成为了街头独特的风景线。只需扫码、开锁，支付2.5元即可骑行半小时，共享电单车正成为“最后三公里”的便捷选择。

如今，这股绿色出行风潮也即将登陆资本市场——据投资界透露，松果出行母公司Pinecone Wisdom Inc（简称“松果出行”）已向港交所递交上市申请，华泰国际担任其独家保荐人。

松果出行的创始人翟光龙，曾就职于美团和蚂蚁短租，凭借对共享电单车行业的敏锐洞察，选择主攻县域下沉市场，并逐步崭露头角。尽管曾考虑赴美上市，但最终选择了转战港交所的路线。

回望10年前共享单车兴起时的“彩虹大战”，多数企业最终黯然退场。这一次，共享电单车能否改写命运，成为新的行业标杆？

美团前将领衔，投资人纷纷入局

翟光龙2004年毕业于中科大，在宝洁集团积累了5年的工作经验后，加入美团创始团队和蚂蚁短租，对O2O及P2P领域有了深入了解。2014年，他创立了顺风车移动软件天天用车，担任创始人兼CEO。

当时，国内共享单车市场逐渐冷却。翟光龙在多个国家调研后发现，共享类交通工具与当地百姓的自有交通工具高度重合。“在国内，购买自行车的越来越少，而电瓶车的普及为共享电单车提供了商业逻辑。”

翟光龙认为，县城的公共交通体系尚不健全，打车成本较高，且小城市规模更适合20分钟以内的骑行场景。2017年，松果出行应运而生，开始在县城运营。彼时，一二线城市已被巨头占据，县级下沉市场仍是一片蓝海。

松果出行选择了重资产发展模式，自建工厂并维持直营比例。这一战略吸引了VC/PE的青睐。2018年，百度、红杉中国、创新工场以零成本认购了2800万股普通股。然而，百度所持股份在两年后被松果全部回购。

同年，险峰长青和蓝驰创投参与完成了近450万美元A轮融资，当年7月再度完成1000万美元A+轮融资，由创新工场独家投资。

此后，松果出行保持了每年一轮的融资节奏——

2019年完成B轮融资，诺基亚成长基金、险峰长青、蓝驰创投、创新工场联合注资3480万美元；2020年，软银和险峰长青共同出资2200万美元，C轮融资随之到位；

至2021年的D轮融资时，创新工场、险峰长青、蓝驰创投、诺基亚成长基金、软银等一众机构参与，规模达到7500万美元。

去年11月，松果出行完成D+轮融资，投资方延续前一轮核心阵容，投后估值达到9.96亿美元。

值得注意的是，早在2021年松果出行就考虑赴美上市，并秘密提交了申请文件。但受资本环境影响，最终决定终止进程，转而选择港交所。

45万辆电单车支撑IPO梦想

在招股书中，松果出行自称为共享电单车服务供应商，主营业务包括骑行收费及平台服务费、广告、电单车备件销售等补充服务。公司涵盖从自主电单车设计、生产到运营管理的完整价值链。

截至2025年9月，松果出行已在全国422个市县投放超45万辆电单车，积累了1.28亿注册用户。根据灼识咨询报告，按2024年交易额及车辆投放量计算，公司在中国下沉市场排名第一，整体市场中位列第四。

财务数据显示，2023年、2024年公司营收分别为9.53亿、9.63亿元，增速并不显著。其中，共享电单车服务是公司的业务支柱，收入占比超过90%。

尽管被戏称为“弯腰捡钢镚”的生意，共享单车行业普遍面临盈利困境，松果出行也不例外。2023年、2024年，公司经调整净亏损分别约为8008万元、4407万元。然而，在2025年前9个月首次扭亏为盈，经调整净利约为2640万元。

此外，受重资产运营模式影响，截止2025年9月公司流动负债净额高达14.5亿元，近两年持续增长；与之相对的是研发开支逐年下降，可能削弱长期技术竞争力。

实际上，松果出行仍面临不小的竞争压力。招股书数据显示，以2024年交易额计，松果出行市占率仅为6.6%，前三大巨头占据了近三分之二的市场份额。

与拥有生态协同能力的平台如美团、滴滴、哈啰相比，松果出行必须“单打独斗”，业务模式较为单一。在行业竞争白热化的阶段劣势则更加明显。

因此，松果出行在招股书中坦言能否盈利取决于监管、行业竞争、营运效率等多项因素——“公司自成立以来已经产生重大亏损且可能无法在短期内实现或维持盈利”。

尤其是随着下沉市场需求逐渐饱和公司订单量呈现下滑趋势。根据招股书数据显示 2023年至 2024 年及 2025 年前九个月 松果出行每日订单量分别为 110.19 万、 105.51 万以及 100.6 万 两年时间每天蒸发约 9.59 万。

未来之路何在？

共享电单车的命运或许可以从曾经的共享单车热潮中找到启示。

记得 2015 年北大研究生戴威自掏腰包采购 200 辆小黄车投放在校园拉开了 ofo 共享单车的序幕。仅仅两年时间 ofo 就完成了 4 轮融资金额高达数十亿人民币“满城尽是小黄车”之下人们纷纷押注“共享界的下一个滴滴”。

那是共享单车真正的元年。资本大量涌入催生了几近疯狂的投放和补贴最终神话破灭时无数玩家黯然退场。存活的共享单车卖身巨头逐渐形成了“三足鼎立”的局面。

时至今日共享单车处境并未好转高昂的硬件折旧维修及调度成本直接制约了行业的整体盈利能力。资本开始撤退种种因素叠加涨价成了求生最现实的选择。

商业模式近乎一致很长一段时间内共享电单车也被视作不值得投资的生意。

原因也很简单——早期投入更高每辆电单车的运维成本达到普通单车的 2 倍。此外出于交通安全市容市貌电池消防风险的考量北上广等一线城市及部分二线城市明确表示“不鼓励共享电单车发展”。

尽管如此一些城市仍在努力规范共享电单车市场减少电单车总数配额且只有规范上牌的电动车才能向市场投放。

在某种程度上这似乎是一个日渐萎缩的市场如何打开想象空间无疑是摆在松果出行们面前的共同问题。