HBN“早C晚A”策略助力上市，年轻护肤品牌冲击IPO

“晨间维C点亮肌肤，夜间A醇守护青春。”

走进美妆博主的化妆台，你很可能遇见一套标注着“早C晚A”的护肤套装，它们长期占据天猫、抖音的畅销榜单。如今，这个名为HBN的网红品牌正向着上市进发。

投资界-天天IPO获悉，HBN母公司、深圳护家科技（集团）股份有限公司（简称“护家科技”）已向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利与中金公司担任联席保荐人。

在国产护肤品的前十名中，它是最年轻的选手。不到七年的时间里，凭借一瓶发光水和一支A醇精华，HBN将“早C晚A”的理念推向了社交媒体的风口浪尖。这一品牌的缔造者是一对广东夫妇，他们正带领公司冲刺“功效护肤第一股”。

此时正值消费企业赴港上市的热潮，竞争尤为激烈。

“早C晚A”，广东夫妇打造IPO传奇

故事的主角姚哲男，在创业的道路上已经摸爬滚打多年。

早在17岁时，姚哲男便前往英国留学，获得英国中央兰开夏大学的本硕学位。他曾进入业内排名前三的广告公司工作，回国后还在深圳大学担任数字媒体艺术系讲师及研究生导师。

从学生时代开始，姚哲男就多次尝试创业，涉足邮票和汽车贸易。2014年，他创立了网红卫生巾品牌美则（前称“护你妹”HoneyMate），一时之间名声大噪。

注意到国内功效护肤市场的潜力后，姚哲男决定跨界。2019年，功效护肤品牌HBN应运而生，主打“早C晚A”的护肤理念，并同年推出了首款核心产品α-熊果素精萃水。

所谓“早C晚A”，即早上使用含有维生素C成分的护肤品提亮肤色，晚上则使用含有A醇成分的护肤品抗衰老。相应的套装护肤品应运而生，借助直播电商的东风，迅速赢得了大批年轻消费者的青睐。

“当时国内产业环境尚不成熟，市场充斥着噱头营销和概念性添加的问题，追求真正的‘功效’并不容易。”姚哲男曾公开回忆。HBN的选择是，将资源重点投入到第三方人体临床测试中，构建功效评价体系。

业务迅速扩展。据聚美丽2022年的统计数据，成立仅4年的HBN便跻身国货护肤20亿至40亿营收梯队，成为国货美妆头部阵营中最年轻的品牌之一。

2025年，护家科技通过全资子公司杭州洛可馨生物科技推出首个新护肤品牌洛可馨LOCKSKIN，并宣布汪苏泷为首位品牌代言人，打破了此前坚持的“零代言”风格。

凭借流量和运营支持，早在卫生巾业务阶段，美图网和盈信投资就成为了公司的外部投资方。2025年11月，美图董事长吴泽源加入护家科技担任董事，今年1月调任为非执行董事，主要负责提供战略意见。

IPO前，姚哲男与汪洋夫妇的直接持股比例达到48.68%，合计控制公司76.19%的投票权。美图通过子公司美图网持有护家科技23.81%的股权，为第一大外部股东。

值得注意的是，公司在上市前进行了一笔大额分红。

2026年1月，护家科技股东正式批准宣派1亿元人民币现金股息，其中5600万元已完成支付，并计划在上市前支付剩余部分。按持股比例计算，将有近5000万元回流到创始人夫妇的口袋。

一年销售额超20亿，隐忧浮现

相较于珀莱雅、韩束等拥有超过20年历史的老牌企业，HBN在护肤界显得颇为年轻。

HBN的产品分为改善型护肤品与维稳型护肤品两大类。前者主要针对皱纹、色素沉淀、暗沉等肌肤老化及氧化损伤；后者则主要满足日常护肤需求，包括清洁、维护健康皮肤屏障及紫外线防护等。

具体产品包括御龄紧致系列、美白焕亮系列、修护保湿系列、基础护肤系列、控油祛痘系列五大产品线，建议零售价介于129元至689元之间。截至2025年9月30日，品牌共有36个SPU。

根据灼识咨询报告的数据，以2024年护肤品零售额计，HBN在国内中高端国产护肤品牌中位列第四，也是改善型护肤品市场中最大的皮肤学级国产品牌。

在财务数据方面，公司2023年、2024年及2025年前三个季度分别实现营收19.48亿元、20.8亿元、15.14亿元。同期净利润分别为3880万元、1.29亿元、1.45亿元。净利率从1.9%提升至9.6%。

其中，改善型护肤品是业务支柱，收入占比约80%。维稳型护肤品收入有所增长，占比从2023年的18.2%增至2025年前三季度的21.4%，并贡献了78.2%的较高毛利率。

销量高且回头客众多。截至2025年9月，HBN在天猫和抖音的平均复购率分别约为35.4%和44.0%，累计复购用户超过460万。

然而，细看招股书可以发现护家科技的业务结构存在一定脆弱性。收入几乎全部来自HBN这一单一品牌。而HBN又高度依赖少数明星单品——α-熊果素莹亮精萃水、视黄醇塑颜精华乳和视黄醇紧塑赋活晚霜一度占据品牌店铺销售近四成。

此外，公司的销售渠道高度集中于线上。护家科技在2023年、2024年及2025年前三个季度的线上营收占比分别高达98.6%、97.7%、95.1%，线下营收规模不到1亿元。

“每卖出1块钱就有近一半用于营销。”同期内公司销售及分销开支占比分别为65.1%、59.4%、57.6%，而研发费用率却从3.39%下滑至2.64%，引发市场对“科研营销化”的质疑。

要知道成立之初HBN就以“真功效”为品牌标签。招股书也宣称其自主研发化妆品新原料备案数量在国产护肤品牌中排名第三。但与其他美妆企业相比如华熙生物、贝泰妮、欧莱雅等护家科技的研发投入比例处于低位。

“我们能否维持竞争地位并推动未来增长很大程度上取决于我们持续开发、推广产品以及应用先进技术的能力。”公司在招股书中坦言。

争抢上市窗口

进入2026年消费企业赴港上市的热潮依旧未减。

不久前鸣鸣很忙正式挂牌上市成为港股“量贩零食第一股”。腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等十余家顶级基石投资者集结股价开盘大涨88%市值超900亿港元缔造中国最大零食IPO。

人们还记得零食大战的盛景——零食很忙、赵一鸣零食狭路相逢县城一条街开出6、7家零食店的现象。两家于去年11月官宣合并鸣鸣很忙由此诞生迄今已在全国开出了1400多家门店。

还有国产功能饮料“老大”东鹏饮料凭借低价策略切入大众市场日前成功在港交所上市构建A+H双平台格局市值超150亿港元。

基石阵容豪华卡塔尔投资局新加坡主权基金淡马锡全球资管巨头贝莱德瑞银环球资管摩根大通资管红杉中国等国际顶级机构现身合计认购金额高达6.4亿美元（约49.9亿港元）占发行规模的近一半。

稍早前拥有超过门店的多个品牌在此时也向港交所递交了招股书餐酒吧“COMMUNE幻师”、婴童食品企业爷爷的农场、冲击“港股个护第一股”的半亩花田纷纷排在了港交所门口。

“再不交表就要错过这轮上市潮。”这样的情绪在企业间弥漫开来。据香港证监会披露截至去年末由于合规因素有16宗上市申请的审理流程已遭暂停。