携程财报亮眼，但其高毛利引发行业争议

在携程发布的最新财报中，一系列数据引发了广泛关注和讨论。

2026年2月26日，携程集团对外公开了2025年的全年财务表现：全年营收达624亿元，净利润高达334亿元，相比2024年的172亿元实现了近一倍的利润增长。单看第四季度，其净利润达到了43亿元，尽管相比上一季度有所回落，但同比依然实现了95.5%的增长。截至2025年底，公司账上的现金及各类等价物合计达到了1058亿元。

这些数字无疑展示了携程在旅游市场的强劲实力。然而，与之形成鲜明对比的是，酒店与民宿行业的日子却显得颇为艰难。入住率波动、价格竞争不断加剧，导致利润空间被持续压缩。平台利润率的节节攀升与上游商家的“赚钱更难”之间，形成了一种反差。

这也不禁让人再次思考：在酒旅产业链中，平台与商家之间的利润分配能否找到一个共赢的平衡点？

就在财报发布同一天，携程还宣布了董事层的重要变动：联合创始人范敏辞任董事兼总裁职务，季琦也辞任了董事职务。季琦同时也是华住集团创始人兼董事长。这一人事变动无疑为外界解读携程如何应对即将到来的反垄断调查增添了一层新的含义。

携程方面表示，目前的反垄断调查仍在进行中，公司正全力配合国家市场监管总局的工作。目前尚无法预测调查的状态和结果，将在调查结束后提供进一步的更新。

财报发布后，携程的港股股价出现了显著下挫，盘中跌幅一度扩大至3.5%。今年以来，携程的股价累计跌幅已超过30%，最新市值为2608亿港元。由于调查结果尚未出炉，对于资本市场而言，携程的未来依然充满了不确定性。

揭秘624亿营收背后：携程究竟靠什么赚钱？

从业绩表现来看，携程依旧在狂飙突进。

2025年，携程的全年营收达到了624亿元，同比增长了17%。尽管与2024年20%的增速相比略有放缓，但这一年新增收入超过了90亿元。在高基数上仍然能够实现双位数扩张，这样的规模仍然相当可观。

从行业环境来看，17%的营收增速也显著高于全国旅游消费的整体增速。

根据文化和旅游部的数据，2025年国内居民出游总花费为6.3万亿元，同比增长了9.5%。但需要指出的是，旅游消费总额涵盖了餐饮、购物、娱乐等全链条支出，与OTA平台的收入口径并不完全对应。尽管如此，携程仍保持了近两倍于行业的收入增幅。这意味着其在核心预订环节的渗透率、客单价或变现效率仍在不断提升。

具体到业务层面，携程的收入构成可以划分为四部分：住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理，全年营收占比分别为42%、36%、7%、5%。

其中，住宿预订与交通票务依旧是公司最稳定的现金牛。

住宿预订全年营收为261亿元，同比增长了21%，不仅快于整体增速，也显著快于交通票务的11%。有从业者分析称，住宿业务的佣金率通常高于交通票务，这部分增长意味着收入结构进一步向高利润业务倾斜。同样是增长，高毛利业务跑得更快，对整体盈利能力的提升无疑更有利。

交通票务在2025年带来了225亿元的收入，增速相对温和。作为流量入口，机票预订带来的用户可能转化为后续高毛利的住宿或度假订单。这是平台生意的一种底层逻辑：用高频刚需引流，再用高利润业务变现。

相比之下，旅游度假与商旅管理业务的体量仍然较小。前者收入为47亿元，同比增长了8%；后者收入为28亿元，同比增长了13%。虽然这两块业务的体量尚小且未必带来爆发式增长，但它们提升了平台整体的场景覆盖与用户黏性。

财报还特别强调了入境游带来的增量。2025年国际OTA平台的总预订同比增长了约60%，全年服务入境旅客约2000万人次。

利润暴增：携程比游戏公司还赚钱？

将时间线拉长来看，携程的盈利能力并非在2025年突然爆发，而是早已处于高位运行。

早在2022年，酒旅行业仍处于低谷时，携程的全年净利润仅为14亿元。但到了次年，行业出现了报复性反弹，携程的营收暴增至445亿元，利润逼近百亿元大关且同比增长超过600%。此后两年间，携程的营收与净利润均保持了两位数的扩张。

更令人瞩目的是其毛利率。按2025年各季度来看，携程的毛利率分别为80%、81%、82%、79%。从全年来看，其毛利率在2023年至2025年间分别为82%、82%、81%。

长期维持在80%以上的毛利率是什么概念？

若将其置于不同行业的对比中便可看出其份量更为直观。

先看产业链上游的酒店业。尽管华住、亚朵等酒店集团在向轻资产转型中努力降低成本但毛利率仍普遍在40%上下徘徊。亚朵在2025年三季度的财报中显示其整体毛利率为44%其中酒店业务约为40%而零售业务则略高但也仅在53%左右。

再看航空公司。作为典型的重资产行业其毛利率通常徘徊在个位数到十几个百分点之间。中国国航在2025年前三季度毛利率为7.06%即便以成本控制见长的春秋航空在同期也仅实现了为时仅9.77%的毛利率。

跳出酒旅行业与其他互联网平台相比差距同样显著。阿里巴巴在同期毛利率为39%而京东因自营模式拖累其毛利率仅为16.9%。即便是以高毛利游戏业务为主的腾讯其前三季度毛利率也保持在56%至57%之间。

将体量与利润进行对比更能说明问题。京东与阿里在同期营收分别为9568亿和7319亿而经调整后的净利润分别为分别为亿和亿。而携程同期的营收仅为470亿规模不足阿里的十五分之一、京东的二十分之一却实现了为时仅亿净利润——接近阿里的四成比京东多出亿。

“酒店越亏、平台越赚”：这个锅该由谁来背？

当一个平台在产业链中占据过高的利润份额而上游商家普遍感到“赚钱难”时争议便难以避免。关于这一问题业界的观点并不一致。

有一种观点认为携程的高毛利并非源于“剥削”而是市场竞争的自然结果。

对于一家酒店或民宿来说获客成本是实实在在的经营压力。选择自己花大价钱做营销还是付佣金给平台以换取“确定性”的订单本质上是一道经济账。携程的高利润源于其将流量聚合起来再通过算法精准分发给商家的能力。这种能力本身就是一种产品商家支付佣金本质上是在为这种“确定性”买单。

另一派观点则直指行业权力结构的失衡。

对于这些观点你有何看法呢？欢迎留言讨论！