小米集团2025年第三季度财报深度解读：汽车业务驱动增长，传统硬件业务承压前行

小米集团于2025年11月18日港股盘后，正式披露了截至当年9月的第三季度财务业绩。核心数据与市场此前沟通的预期基本一致，整体增长主要由新兴的汽车业务贡献，而传统硬件业务则显现出增长压力。

1. 整体业绩概览：集团总收入达到1131亿元人民币，同比大幅增长22.3%。其中，传统的手机与AIoT业务收入同比仅微增1.6%，本季度的增长动能主要来源于汽车业务的强劲带动。

综合毛利率提升至22.9%的较高水平，这主要得益于高毛利的汽车业务收入占比上升带来的结构性改善。相比之下，智能手机业务的毛利率因市场竞争加剧而出现下滑。

2. 汽车业务：本季度汽车及相关业务收入为290亿元，与市场预期相符。季度内汽车交付量为10.9万台，单车平均售价进一步提升至26万元。这主要得益于定价较高的YU7车型产量爬坡，从而拉高了整体均价。

汽车业务毛利率继续攀升至25.5%，与市场预期的25.6%基本持平。不过环比上一季度略有下滑，主要是由于毛利率更高的SU7 Ultra车型在销售占比中有所减少。

根据测算，本季度小米汽车业务的核心经营利润达到6.8亿元（若按财报披露的11亿元计算，需剔除约4亿元的股权激励相关费用），首次实现季度盈利。

3. 智能手机业务：收入为460亿元，同比小幅下滑3.1%，符合市场458亿元的预期。本季度手机出货量同比增长0.5%，但平均售价同比下滑3.6%。在激烈的市场竞争环境下，手机业务毛利率进一步降至11.1%。

分区域市场看：小米手机在国内市场的出货量同比下滑1.8%，而在海外市场则增长2.7%。在国内消费补贴政策收紧的背景下，小米手机在国内的出货量与市场份额再次出现同比下滑。若后续存储芯片价格持续上涨，手机业务将同时面临销量与毛利率的双重压力。

4. IoT与生活消费产品：收入为276亿元，同比增长5.6%，低于市场预期的381亿元。IoT业务增速较前几个季度超过40%的高增长大幅回落，主要受大家电品类销售下滑的拖累。

由于大家电产品单价较高，部分产品的补贴力度可达一两千元。因此在补贴政策收紧后，直接影响了消费者的购买意愿与需求。

5. 互联网服务：收入为94亿元，同比增长10.8%，略高于市场92亿元的预期。增长主要由广告业务推动，而增值服务收入环比略有回落。本季度全球MIUI月活跃用户数同比增长8%，但每用户平均收入仅增长2%。

分地区来看：本季度海外互联网收入为33亿元，国内互联网收入约为61亿元。国内与海外的MIUI用户数量在本季度均保持了增长势头。

6. 利润表现：主营业务产生的核心经营利润为67亿元。调整后净利润为113亿元（需注意其调整方式，仅作参考）。

其中，传统业务的核心利润约为60.3亿元，汽车业务首次实现盈利贡献6.8亿元。公司本季度核心利润环比下滑，主要受传统业务利润收缩的影响。

核心观点：补贴红利退潮后，增长动力何在？

本次财报数据与之前业绩预览沟通的内容较为一致，核心经营指标基本符合市场已下调的预期。

财报主要揭示了传统业务面临的压力：智能手机业务受市场竞争加剧影响，收入和毛利率双双下滑；同时，在“国补收紧”的背景下，IoT业务增速大幅放缓至个位数。

尤其是IoT业务中的大家电产品，有无补贴可能导致最终支付价格相差一两千元，这直接左右了消费者的购买决策。大家电原本是IoT业务增长的主要引擎，但本季度国内大家电收入出现了两位数下滑。

与此相呼应的是，小米股价近期从50多港元持续下跌至40港元附近，反映了市场对公司汽车和传统业务的双重担忧：

a）汽车业务：面临新车“真空期”与新增订单回落，供需格局可能在明年发生逆转。

小米10月汽车交付量已升至4.86万辆，环比9月增长超6000辆，这主要得益于前期积累订单和二期工厂产能爬坡，反映了过往的订单储备。

相比交付量，市场更关注当前新增订单趋势。从近期数据看，小米汽车的周新增订单已下滑至4000-5000辆左右，对应月新增订单不足2万辆，这是一个值得警惕的信号。

这意味着当前积压订单的消耗速度（月均约3万辆）快于新增订单。随着订单“蓄水池”水位下降，小米汽车的供需关系可能从“供不应求”转向“供过于求”。

参考官网信息，当前小米SU7基础款交付周期为28-31周，SU7 Pro和SU7 Max缩短至6-9周；YU7则仍需32-40周。

其中SU7 Pro和Max交付周期缩短至年前，可能是公司为提高SU7系列均价并降低增值税补贴影响的一种策略。

综合来看，预估小米汽车当前综合交付周期仍在30周左右，对应约40万辆的在手订单。

若公司近期不推出全新车型，在维持周订单4000-5000辆的情况下，结合二期工厂产能爬坡，预计到明年年中，积压订单可能消耗殆尽，进入“需求导向”的新阶段。

b）传统业务（手机xAIoT）：补贴政策收紧与存储芯片涨价，压制了市场对明年的增长预期。

①IoT增速显著放缓：在国补政策推动下，公司IoT业务此前连续三个季度实现40%以上的同比增长。

随着各地国补形式调整为“抢券或抽签”（实为变相收紧），本季度IoT业务同比增速骤降至个位数。

【国补能提供15-20%的价格折扣，若无法获得补贴资格，部分消费者可能选择推迟或取消购买】

本季度的表现，直接打破了市场对IoT业务持续高增长的预期。若明年补贴政策进一步收紧，在高基数背景下，IoT业务甚至存在负增长的可能。

②手机业务面临存储成本上涨压力：小米将今年旗舰新品发布会再次提前至9月末，紧接苹果之后，并全面对标苹果命名为“17/17Pro/17ProMax”。

然而，与iPhone17基础版“加量不加价”的诚意（存储升级价格不变）相比，小米新机型的升级显得中规中矩。

换言之，苹果17新品（256GB）叠加国补后价格降至5499元，拉近了与小米旗舰机的价差，而小米本次并未给出更具竞争力的定价。

市场对此次发布会反响平平，发布会次日小米股价应声下跌。

另一方面，存储芯片价格的持续上涨，直接影响了对明年的预期。成本上升要么由厂商自身消化（挤压利润），要么通过涨价转嫁给消费者（影响需求）。

公司本季度手机毛利率已降至11%附近，若存储价格在明年继续上涨，手机等电子产品的市场需求和毛利率都将持续承压。

综合来看，在“传统业务与汽车业务双重承压”的背景下，公司股价已出现连续调整。现阶段，更为关键的是评估公司在本轮调整后的估值底部。

在悲观情景假设中，预计小米传统业务在2026年实现个位数增长，而汽车业务在下半年结束“供不应求”局面。据此预估，2026年传统业务税后核心经营利润约为300亿元；汽车业务收入约为2200亿元。

总结而言，小米公司当前处于多重不利因素影响之下，而手机新品已发布、汽车新品处于“真空期”，短期内难以向市场注入强心剂。更详细的价值分析已发布于长桥App【动态-投研】栏目同名文章。

以下为详细分项解读

一、整体业绩：汽车业务成为核心增长引擎

随着汽车业务的加入，小米财报现已分为“手机 x AIoT”和“汽车及创新业务”两大板块。

公司将“汽车及创新业务”单独列示，足见其战略重要性。公司市值突破万亿的想象空间，也主要源于汽车业务带来的期待，这是未来进一步成长的关键。

1.1 收入端

小米集团2025年第三季度总营收1131亿元，同比增长22.3%，略高于市场预期的1125亿元，增长主要由汽车业务驱动。

1）传统业务——手机 x AIoT 实现营收841亿元，同比微增1.6%。其中硬件业务表现疲软，手机收入同比下滑，IoT业务增速回落至个位数；

2）智能汽车等创新业务本季度实现营收290亿元，出货量和均价均有所提升，主要受YU7量产爬坡带动。

1.2 毛利率

小米集团2025年第三季度毛利率为22.9%，略高于市场预期的22.7%。其中手机业务毛利率环比下滑，而汽车业务是拉升整体毛利率的主要因素。

a) 传统业务毛利率为22.1%，本季度受市场竞争影响，手机业务毛利率环比下降。

此外，传统业务中的其他类别本季度毛利继续亏损3.5亿元，包含空调安装等服务。若将此部分计入，IoT业务的真实毛利率约为22.7%。

b) 汽车等创新业务毛利率为25.5%，与市场预期的25.6%基本一致。本季度环比小幅下滑，主要因毛利率较高的SU7 Ultra车型占比减少。随着YU7上量和二期工厂产能释放，汽车业务毛利率有望再度攀升。

总体来看，当前汽车业务的毛利率已超越传统业务。在规模效应和毛利率提升的共同作用下，汽车业务于本季度首次实现盈利。

二、汽车业务：积压订单持续消化中

在分项业务中，汽车业务是当前关注焦点。本季度汽车收入283亿元，加上周边业务合计290亿元，基本符合预期。

其中销量10.9万辆为已知数据，单车均价26万元，环比增长2.8%，随着新车型YU7的量产交付，结构性拉高了汽车整体均价。

本季度毛利率25.5%，环比上季度有所回落，主要因高毛利的SU7 Ultra车型占比下降所致。但预计随着YU7产量增加和规模效应显现，汽车毛利率有望再次走高。

目前小米汽车仍有约40万辆积压订单，整体仍处于“供不应求”状态。当前关注重点在于产能爬坡进度。从10月交付量看，公司合计月产能已接近5万辆，预计到2025年末或2026年初有望达到月产能7万辆，加速订单交付。

随着“积压订单”消耗，当前关键指标已从周交付量转向周新增订单量。目前小米汽车的周新增订单已降至4-5千台，表现相对疲软。

同时，在产能提升、交付周期缩短的背景下，9月以来周新增订单未见回升（若因等待周期长而抑制需求，周期缩短后订单应回升）。

这表明，在竞争对手纷纷推出新车型的背景下，小米面临的市场竞争正在加剧。

若小米维持当前4-5K的周新增订单水平，预计到明年年中积压订单将消耗完毕。届时，汽车业务的驱动逻辑将从“供给受限”转向“需求驱动”。

近期处于新车发布“真空期”，难以给出乐观展望。后续需关注新车发布计划及周订单变化，以提振市场信心。

三、智能手机业务：收入持续下滑

2025年第三季度，小米智能手机业务营收为460亿元，同比下滑3.1%，主要受补贴收紧及竞争加剧影响。

对智能手机业务进行量价拆分：

量：本季度智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%。

分市场看：①国内市场，在补贴收紧背景下，小米手机国内市场份额同比下滑至14.6%，竞争加剧；②海外市场，出货量同比增长2.7%，市场份额同比持平。

价：本季度手机出货均价为1062元，同比下滑3.6%。本季度低价机型销售占比提升，导致手机均价结构性回落。

本季度手机业务毛利率为11.1%，环比下滑0.4个百分点，主要受存储等核心零部件成本上涨及市场竞争加剧影响。存储价格上涨对低价机型的毛利率冲击更为明显。

四、IoT与生活消费产品：补贴退坡致增速大幅放缓

2025年第三季度，小米IoT业务营收为276亿元，同比增长5.6%。受补贴退坡影响，IoT业务中的大家电品类出现两位数下滑，直接拖累整体增速。

本季度IoT业务中增长较好的品类包括扫地机器人、移动电源、电动滑板车和可穿戴设备等。

本季度IoT业务毛利率为22.9%，环比提升0.4个百分点，得益于毛利率较高的产品（如可穿戴设备）销售占比提升。

五、互联网服务：广告业务仍是变现核心

2025年第三季度，小米互联网服务收入为94亿元，同比增长10.8%。本季度增长仍主要由广告业务驱动：

a）广告服务：收入72亿元，同比增长16.1%。本质上，小米占据的核心广告场景——应用分发和APP预装，几乎是各大应用厂商的“必经之路”，尤其是预装业务，与手机出货量紧密相关，具备较强的变现能力。

b）增值业务：主要包括游戏分发、有品电商及金融科技等。该部分收入约为22亿元，同比下滑3.6%。金融业务受宏观环境影响，游戏分发渠道话语权减弱，有品电商表现平淡，增值业务增长乏力。

整体而言，该业务长期仍依附于硬件出货量。在收入重新归类中，公司将其整体归为传统业务。只有实现软硬件深度结合，公司作为手机厂商的互联网变现逻辑才能持续。

然而，即便将互联网业务与传统硬件业务合并，其整体毛利率也已被汽车业务反超。

六、海外市场：软件服务稳健增长，硬件需求仍显疲弱

2025年第三季度，小米海外市场收入为401亿元，同比微降0.2%。此前因国内市场补贴政策及汽车业务突破，公司资源更多向国内倾斜，海外收入占比降至35%左右。

具体拆分来看，本季度海外互联网业务增长19.1%，达33亿元；而海外硬件收入同比下滑2%，反映海外硬件市场需求依然相对低迷。

七、利润表现：汽车业务首次贡献盈利

2025年第三季度，小米三项费用合计192亿元，费用率回升至17%。部分增长由汽车业务导致，汽车业务经营费用增至67亿元。

剔除汽车业务，传统业务部分的经营费用约为125亿元，同比环比均有上升。传统业务经营费用率提升至14.9%，主要受小米之家及汽车销售门店扩张，以及研发投入加大影响。

2025年第三季度调整后净利润为113亿元。但需注意，对小米调整净利润的方式存在不同看法——未剔除财务收益及所投公司股息收益。这些即便可持续，也非主营业务，难以体现长期经营盈利能力。

整体上，更应关注核心经营利润（收入-成本-三项费用），它更能真实反映公司主营业务的持续盈利能力。

本季度公司核心经营利润为67亿元，核心经营利润率为5.9%，主要受手机毛利率承压及费用增加影响。

具体来看，本季度传统业务核心经营利润约为60.3亿元，汽车业务核心经营利润约为6.8亿元（财报提及的11亿元未剔除约4亿元股权激励费用）。