英伟达财报亮眼股价反跌：AI热潮面临市场考验？

客观而言，英伟达今年第三季度财务表现相当强劲，甚至超越了市场预期——2026财年第三季度，公司营收达到570亿美元，同比大幅增长62%；调整后净利润为319亿美元，同比增幅高达65%。

然而，华尔街的反应却异常冷淡，英伟达周四早盘一度飙升超过5%，但最终以下跌3%收盘。截至周四收盘，英伟达股价下挫5.88美元，报收于180.64美元，跌幅为3.15%，市值蒸发约1429亿美元（折合1万亿元人民币）。

昨夜晚间，英伟达股价进一步大幅下滑，导致这家AI芯片制造商的市值损失了1150亿美元。英伟达股价最终收跌2.6%，但早盘跌幅一度超过7%。与该公司相关的企业股价也随之下跌。

对于正志得意满、准备冲击新高的英伟达来说，资本市场的冷遇无疑是一记重击。GPU销售日益火爆，股价却持续走低，这不禁让外界提出一个问题：

英伟达，究竟发生了什么？

为何大跌

这次回调虽然看似突然，但许多投资者其实早有心理准备——在连续多个季度高速增长后，市场对英伟达的预期已攀升至极高水位，任何利空因素都可能被放大。其中，谷歌近期的一系列动作，正是英伟达昨晚暴跌的关键导火索之一。

据《金融时报》报道，谷歌上周发布了其最新大型语言模型Gemini 3，该模型被认为性能超越了OpenAI的ChatGPT。谷歌这款模型是使用TPU而非OpenAI系统所依赖的英伟达芯片进行训练的。Jones Trading的分析师Mike O"Rourke指出，Gemini 3的发布“可能成为比DeepSeek更微妙但更重要的颠覆性版本”。

周一晚些时候，《The Information》在一篇报道中暗示，谷歌正在向包括Meta在内的潜在客户推广在其自有数据中心中使用TPU，以替代英伟达芯片。谷歌的TPU此前仅通过云计算服务以租赁形式向客户提供。Meta与OpenAI一样，均是英伟达的核心大客户。

英伟达周二承认了Gemini的影响，并表示：“我们为谷歌的成功感到高兴——他们在人工智能领域取得了显著进展，我们将继续为谷歌提供产品与服务。”公司补充道：“英伟达领先行业一代——它是唯一能运行所有AI模型，并在任何计算环境中部署的平台。”

在接受媒体采访时，英伟达方面称：“我们对谷歌的成就感到非常欣慰——他们在AI领域实现了巨大突破，我们将持续向谷歌供货。英伟达保持着一代的技术领先。”同时，公司强调其芯片性能优于ASIC芯片，即Alphabet的TPU芯片等专用AI芯片。

从更深层次看，英伟达的回调更像是多重因素在同一时点叠加的结果：估值压力、行业景气度预期变化、AI投资回报的现实挑战、宏观流动性的波动，以及部分知名投资人对当前AI行情的谨慎态度。英伟达作为整个AI投资链的“锚点”，其股价自然首当其冲。

首先是估值问题。过去两年，AI算力需求的爆发式增长几乎将英伟达推向“不可替代”的地位，股价也随之创下历史新高。市场长期沉浸于一种叙事：只要AI持续扩张，英伟达就会不断上涨。

然而，当增长速度从“极高速”回归“高速”，市场预期的修正不可避免。一些基金经理指出，英伟达的估值在某些阶段已隐含了未来数年的完美增长路径，一旦业绩指引稍显保守，股价就容易出现剧烈波动。近期的市场回调，正是这一预期修正过程的体现。

更关键的是，AI的资本回报周期正进入新阶段。企业、云服务商和初创公司虽继续扩建算力基础设施，但应用层的实际回报尚未全面兑现。部分投资者开始质疑，当AI服务器采购进入第二波、第三波时，是否还能维持过去“买多少用多少、扩多少算多少”的节奏。尤其在AI模型训练成本快速上升、推理成本仍居高位的情况下，市场越来越关注“投入与产出是否匹配”。英伟达虽仍掌握核心供给能力，但AI需求从爆发到沉淀过程中的小幅放缓，已足以触发资本层面的情绪变化。

此时，知名投资人Michael Burry（电影《大空头》原型）对AI行情的谨慎态度成为市场情绪变化的重要催化剂。Burry此前多次公开表达对“过度拥挤交易”的担忧，尤其是那些被机构大量持有、估值远超实际收益的科技巨头。

在他看来，当前AI行情与1999年互联网泡沫的情绪结构有相似之处——并非技术没有价值，而是市场过早透支了未来。他特别强调，AI的长期前景毋庸置疑，但资本市场往往在“故事最动听时”出现拐点。随着英伟达市值屡创新高，Burry的观点在社交媒体和投研圈被放大，进一步加剧了投资者的谨慎情绪。

Burry的观点并非孤立。包括摩根士丹利、伯恩斯坦等多家分析机构的策略师也开始提醒客户，AI硬件供应链在未来几个季度可能面临需求节奏的变化，这种变化在基本面上未必悲观，但在资本市场上足以引发波动。

一些长期看多英伟达的投资者也承认，过去两年的涨幅过大，“即使是最优秀的公司，也不可能永远沿同一斜率上升”。这些声音在市场高涨时往往被忽视，在波动加剧时却被视为“迟来的警示”。

与此同时，宏观环境是不可忽视的背景因素。美国就业数据意外强劲，削弱了市场对美联储降息的预期，导致科技股整体承压——因为估值越高、现金流越偏向未来的公司，对利率越敏感。英伟达正好处于这一敏感区间。

当利率上行预期重新定价，科技板块遭遇系统性抛售，即使基本面稳固如英伟达，也难以独善其身。市场情绪在此背景下更容易放大，任何行业或公司层面的细微变化都可能引发大规模获利了结。

从行业内部看，一些迹象也引发了市场推演。多家企业开始推动自主芯片研发，以降低对英伟达的长期依赖。虽然这些“自研替代”短期内难以撼动英伟达的主导地位，但它们让投资人意识到：AI竞争格局正从“算力稀缺”转向“应用争夺”，硬件垄断溢价终将回归正常水平。

当然，最令人担忧的现象是投资的“循环性”。

以英伟达与OpenAI近期达成的1000亿美元交易为例：英伟达将向OpenAI注资用于建设数据中心，而OpenAI则会为这些数据中心配备英伟达芯片。一些分析师表示，这种结构本质上是英伟达在补贴其大客户之一，人为推高了AI的实际需求。

“简单来说，我是英伟达，我想让OpenAI买更多芯片，所以我给钱让他们买，”一位分析师说，“这种操作在小规模交易中常见，但达到数百亿美元规模就很不寻常。”他指出，上一次类似操作盛行还是在互联网泡沫时期。

一些不太知名的公司也加入了这场游戏。曾是加密货币挖矿初创企业的CoreWeave，转型为数据中心建设商，以搭乘AI热潮。各大AI公司纷纷选择CoreWeave来训练和运行AI模型。

OpenAI与CoreWeave达成了价值数百亿美元的交易：CoreWeave将数据中心算力出租给OpenAI，以换取CoreWeave股份，而OpenAI则可用这些股份支付租赁费用。

与此同时，同样持有CoreWeave部分股份的英伟达，达成一项协议：承诺在2032年前消化CoreWeave所有未使用的数据中心算力。

简而言之，英伟达和大部分AI巨头，都在玩一场“左脚踩右脚”的游戏，英伟达股价越高，越让人担忧背后隐藏的泡沫。

黄仁勋，急了？

比英伟达股价下跌更值得玩味的，是CEO黄仁勋在财报发布后的一系列言论，相比以往，流露出更多不安与紧迫感。

黄仁勋在财报后表示，Blackwell架构芯片销量远超预期，云端GPU已全部售罄，这并非短期炒作，而是真实需求在爆发；他还指出，从训练到推理，算力需求都在加速增长，这种指数级叠加是真实存在的。正如他所言，AI生态系统正快速扩张，新一代基础模型构建者、AI初创公司层出不穷，更多行业和国家正在投入，这是一场真正的转型。

在电话会议中，他直言：“关于AI泡沫的说法很多，但从我们的视角看，情况截然不同。”黄仁勋认为，AI不仅在重塑传统工作负载，也在催生全新应用场景，他坚信英伟达已进入“良性循环期”。他强调，公司已做好准备，以架构优势覆盖训练前、训练后及推理阶段，英伟达在AI的每个环节都有深入布局。对他来说，这并非泡沫，而是一场真实且可持续的基础设施建设浪潮。

除了驳斥泡沫论，他还透露了更宏大的愿景。他曾公开表示，未来十年英伟达将转型为全球AI基础设施公司，算力将迎来指数级增长。黄仁勋甚至预测，到本世纪末，AI基础设施投资规模将达到3到4万亿美元。他强调，这不是短期技术狂欢，而是新工业革命的起点，是一场深远的基础设施变革。

在一次内部全员会议中，黄仁勋表现出相当焦虑。他坦言公司现处于“进退两难”境地：“如果我们交出一个差劲的季度，市场会说这是AI泡沫的证据；但即使我们交出一个极好的季度，也有人会说我们在助推泡沫。”这种局面让他难以取悦所有人，他甚至提到，网上有人开玩笑说英伟达在“支撑地球”，他自己也不觉得这种夸张完全失实。

他在会议中调侃：“你们应该看到网上的某些梗图，说我们基本上是把地球拴起来、撑起来了，这话听着夸张，但也不全错。”而当谈到公司市值波动时，他也开过一个玩笑：英伟达市值曾极高，但几周内蒸发数千亿美元——“没人曾在几周内输掉5000亿美元吧。”话中带幽默，却透露出对市场情绪波动的无奈。

为了稳固市场信心，他还给出了非常积极的指引：公司对下一季度的预期十分强劲，“我们给出的指引非常好”。黄仁勋进一步强调英伟达出货背后的供需逻辑不仅强劲，而且有结构性支撑。他提到，公司现有巨额订单积压，未交付订单已排到未来，他视其为长期增长的基础。

黄仁勋的这些言论，实际上暴露了他面临的多重压力。

首先是市场信心的维护。英伟达已成为AI行业的风向标，其股价走势直接影响市场对AI产业的信心。当公司业绩亮眼却仍被质疑存在泡沫时，他意识到单靠财务数据已不足以说服投资者，必须通过积极发声来稳定预期、重建信任。

其次是战略定位的考量。英伟达早已不满足于只做芯片供应商，而是将自己定位为AI基础设施构建者。这种角色转变意味着更大野心——不仅要销售产品，更要主导整个算力生态建设。如何创造并满足未来数万亿美元规模的算力需求，成为黄仁勋的关键课题。

最后是地缘政治压力。中国市场的受限、出口管制政策的不确定性，都在挤压英伟达增长空间。在此背景下，黄仁勋更需要向外界强调公司的全球化布局和不可替代的战略价值，以对冲潜在政策风险。

这些焦虑交织在一起，构成了黄仁勋频繁发声的深层动因。

英伟达，何处去

不过，英伟达远未到山穷水尽的地步。

在财报电话会议上，黄仁勋重申了一个核心论断：公司已在过去25年间完成关键转型——“从一家游戏GPU公司，成长为AI数据中心基础设施公司”。

这番表述并不陌生。早在2019年，黄仁勋就开始反复向外界传递信号：英伟达已不再是传统意义上的芯片制造商。

这种定位调整背后有深意。即便AI训练芯片领域涌入越来越多挑战者，英伟达依然掌控着一套竞争对手短期内难以复制的完整体系。

最典型的优势是网络与互联。几乎所有了解AI计算系统的人都知道，H100或H200的算力重要，但真正撑起超级集群效率的，是NVLink、InfiniBand、Spectrum-X网络方案，是英伟达花费十多年构建的整个通信协议层、网络交换机、NIC到GPU的互联路径。

谷歌、AWS、Meta等巨头都有自研芯片，却没有一家公司在网络互联上能与英伟达媲美完整度。尤其是InfiniBand，被全球绝大多数AI超级集群作为默认选项，它已不是单个硬件，而是一整套生态、工具链、调优流程的集合，迁移成本极高。

这也是英伟达未来几年最难被撼动的基本盘之一。GPU是替代品不断增多的领域，但互联网络却是整个行业的稀缺资源。英伟达深知这一点，所以近两年异常强调网络增长的重要性，甚至不断提醒投资者：未来增长更多来自网络与系统，而非单独的GPU芯片。对英伟达来说，只要掌握“多GPU如何协同工作”的核心技术，即使客户引入其他加速器，也仍绕不开英伟达在训练系统中的位置。

另一个仍具优势的是软件生态。CUDA、NCCL、Triton、TensorRT、Omniverse、DGX Cloud……英伟达的真正壁垒从来不是单颗芯片，而是开发者习惯。大型AI训练不是简单将芯片丢上机架就能运行，模型拆分、层间通讯、算子优化、瓶颈分析、系统调优，这些环节如果离开CUDA体系，难度会直线上升。

虽然越来越多新对手喊着“兼容CUDA”或“迁移简单”，但兼容不等于替代，生态迁移是最慢的系统工程。Meta的工程师曾公开表示：“如果不用英伟达，工程难度会成倍增加。”这一点短期内不会改变。

与此同时，英伟达也在加速向更上层的AI基础设施迈进。它在推动AI工厂、数字孪生、企业级生成式AI平台等更长线方向。黄仁勋最常提的一个观点是：AI不是一阵风，而是新的工业革命。所有企业都将拥有AI工厂，就像过去每家公司都需要数据中心一样。无论模型形态如何变化、芯片竞品如何出现，企业级AI落地都需要训练、微调、推理、部署、监控、调度等步骤，而英伟达希望在这些步骤中无处不在。

这也解释了近期英伟达为何不断推出更高密度、更大规模的系统级产品，比如Blackwell平台、GB300超级芯片、NVL72整机柜、AI超级计算机方案等。英伟达想的不仅是卖GPU，而是销售“可开箱即用的AI工厂模块”，并让云服务商、国家级算力中心、大模型公司直接采购成套系统。这是一个利润率更高、控制权更强、替代难度更大的市场。

中长期看，AI基础设施的增长逻辑并未改变，反而更加清晰。AI模型数量在增加、推理工作负载在爆炸、各国都在建设本地数据中心和本地AI生产能力。训练需求依旧强劲，但推理需求将比训练大一个数量级，而推理同样需要大量高效能芯片、网络、内存和软件栈。英伟达显然已提前布局这条线，无论是Transformer引擎、推理加速、低功耗集群设计，还是与各大云厂商的深度合作。

英伟达未来的方向并不是击败某一家特定芯片公司，而是继续将自己打造成AI世界的底层操作系统。只要行业仍在扩张，只要企业仍在构建自己的AI工厂、数字孪生工厂和本地模型系统，它就能继续成为最可靠的基础设施层。

不在牌桌上的对手

回望整个叙事，我们会发现一个有趣的悖论：英伟达面临的最大威胁，并非来自AMD、英特尔或云厂商的自研芯片，而是市场对AI未来的信心动摇。

技术层面的竞争，英伟达尚有余力应对。无论是CUDA生态的深度绑定，还是InfiniBand构筑的网络壁垒，抑或是从芯片到系统的全栈能力，这些都让它在短期内难以被真正替代。但资本市场的逻辑却截然不同——当投资者开始质疑AI的投入产出比，当“泡沫论”的声音盖过增长数据，即使英伟达交出再漂亮的财报，也难逃估值回调的命运。

这也是黄仁勋真正焦虑的根源。他很清楚，英伟达已被绑定在整个AI产业的命运战车上：AI热度高涨时，它是最大受益者；而一旦市场信心出现裂痕，它也会首当其冲成为质疑焦点。更棘手的是，这种信心危机往往具有自我实现特性——当投资者开始撤离，资金收紧会传导至整个产业链，AI企业融资变难、扩张放缓，最终真的会影响对算力的实际需求。

因此，英伟达当下的核心任务，已不仅仅是继续推出更强的芯片、更快的网络、更完整的系统，而是要持续向市场证明：AI不是又一场互联网泡沫的重演，算力基础设施的投资是理性且必要的，这场变革的深度和广度远超外界想象。

这场战役的胜负，最终将由时间来书写答案。但可以确定的是，英伟达真正的敌人，从来不在技术竞争的牌桌上，而是藏在市场情绪的潮汐之中。