主线科技冲刺港股：自动驾驶卡车商业化深陷突围困局

2025年临近岁末，自动驾驶行业的资本竞速进入白热化阶段。

在文远知行、小马智行相继回归港股之后，希迪智驾顶着“全球无人驾驶矿卡第一股”的光环完成上市。紧随其后，专注干线物流场景的自动驾驶卡车企业主线科技，也正式向港交所递交招股说明书，为这场IPO盛宴再添注脚。

但资本市场的反馈却颇为冷淡。更早登陆港交所的文远知行与小马智行，上市后股价双双承压，累计跌幅逼近20%；面向工业场景的希迪智驾更是首日即破发。

这背后折射出投资者对自动驾驶赛道估值逻辑的深刻转变——从技术想象驱动转向商业兑现主导，自动驾驶公司的光环正逐渐褪色。

智驾叙事已然进入新篇章。继C端Robotaxi、B端矿区之后，从“港口”驶出的主线科技，再次叩问：在战略性新兴产业中，如何真正穿越商业化的无人区？

IPO热潮之下，商业化叙事困境难掩

步入2025年，自动驾驶行业商业化竞争急剧提速，Robotaxi与自动驾驶卡车两大路径呈现群雄逐鹿之势。

Robotaxi领域，特斯拉高调推进商业化落地，百度Apollo旗下萝卜快跑加速扩张版图，文远知行、小马智行则通过回港上市储备弹药，为决赛圈做准备。

与此同时，以封闭场景为突破口的自动驾驶卡车赛道亦频频落子：小马智行宣布第四代自动驾驶卡车将于明年量产，希迪智驾叩响上市大门，主线科技亦在岁末递交招股书。

然而，这股热潮无法掩盖行业普遍的盈利困境。资本市场的用脚投票，实则是市场对行业从技术验证到商业盈利“道阻且长”的提前定价。

招股书与财报揭示出残酷现实：相关企业普遍深陷持续亏损与现金流消耗的泥淖。主线科技招股书显示，2022年至2025年上半年，公司累计亏损近8亿元，且连续多年处于净负债状态。2022—2024年末及2025年上半年末，净负债分别为5.98亿元、7.99亿元、9.82亿元及10.78亿元。

这一困局并非孤例。即使在技术积累与融资能力上更具优势的头部玩家，短期内盈利同样渺茫。例如，小马智行与文远知行去年全年及今年前三季度，累计亏损分别达4.27亿美元、3.87亿美元。

相比于坐拥海量用户想象空间的Robotaxi玩家，主线科技面临的生存压力更为直接。

招股书数据透露，主线科技的流动性正亮起红灯。截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物较2022年底的1.2亿元大幅缩水约75%。与此同时，经营活动现金流持续为负。这意味着，若外部融资无法及时输血，日常运营将面临严峻考验。

过去数年，主线科技已主动压缩研发开支，招股书解释称主要源于研发人员薪金、股份支付减少，以及将支持性技术研发外包的战略调整——内部团队得以聚焦核心技术。2024年度及2025年上半年，外包研发安排占研发总开支的比重分别达到35.5%、44.0%。

除研发职能部分外包外，主线科技的行政开支、销售及分销开支亦呈下降趋势，其中薪金及工资开支减少，暗示员工规模或薪酬水平有所收缩。

可以说，此轮IPO潮的背后，是自动驾驶行业步入深度洗牌与生存竞赛的真实写照。

早期资本为技术梦想与市占率故事慷慨买单的热情正在退潮。盈利拐点迟迟未至，资本市场必然转向对现金流韧性与商业模式可持续性的审慎审视，整个板块的估值逻辑正经历一场根本性重塑。

垂直赛道突围，智能卡车面临三道枷锁

如果说整个自动驾驶行业都在艰难跨越从技术验证到商业盈利的鸿沟，那么相较于面向万亿消费市场的Robotaxi，固守B端物流场景的主线科技们，所面临的挑战无疑更为紧迫。

第一道枷锁：市场天花板带来的先天束缚。

尽管主线科技宣称在封闭场景L4级自动驾驶卡车市场占据份额第一，但招股书显示，该细分赛道2024年总体规模仅约13亿元。

在十亿量级的“池塘”里谋求成长，公司的想象力与收入规模从起点便受到刚性制约。为突破边界，主线科技试图将业务触角延伸至港口、公路与城市多场景，但收入结构的大幅波动表明，在单一场景外寻找稳定增长极殊为不易。

这种垂直聚焦策略，与Robotaxi面向的未来万亿级出行市场相比，在资本叙事层面已然丧失先发吸引力。

第二道枷锁：面对强势客户的议价权弱势与超长回款周期。

自动驾驶卡车的客户高度集中于大型港口与物流集团，主线科技来自前五大客户的收入占比超过70%。这种深度依赖使得公司在合同定价与资金回笼上处于被动地位。招股书显示，公司贸易应收款项周转天数从2022年的126天一路拉长至2025年上半年的200天。

这几乎是汽车供应链中弱势环节的普遍写照。行业人士指出，汽车行业传统账期普遍冗长，主流车企平均应付账款周转天数可达182天，供应商回款举步维艰。

对于现金流本就紧绷的主线科技而言，超过半年的回款周期无异于雪上加霜。应收账款不仅挤占营运资金，更放大了客户订单波动带来的经营风险。

第三道枷锁：来自跨赛道玩家的降维打击风险。

自动驾驶技术的底层逻辑高度互通，这意味着，一旦在C端乘用车领域积累起海量数据、雄厚资本与成熟算法的巨头决心切入B端物流市场，其所发起的竞争将是降维式的。

这种威胁已初现端倪。例如，华为发布的高速L3商用解决方案，精准切入干线物流场景，被业内视为对自动驾驶卡车公司的直接冲击。

与此同时，新一代竞争者选择了更务实的商业化路径。卡尔动力力推“混合智能编队”模式，放弃全流程无人化执念，通过“有人头车+无人后车”组合精准降低人力成本，并宣布已在特定线路实现单车经济模型转正。

这种以商业价值优先的策略，对仍在L4级全无人技术高投入、慢落地的主线科技构成另一种形态的竞争压力。

因此，主线科技的故事远不止自身盈利问题。其真正的叙事核心在于：在一个市场规模有限、客户议价权强势，且随时可能面临跨界巨头或新模式竞争者入侵的赛道里，如何构筑起足够宽深的护城河，或开辟出更广阔的增长路径。

出海与上市，野望与生机

面对国内市场的层层包围与垂直赛道的增长瓶颈，将目光投向海外，已成为中国自动驾驶企业寻求破局的共识。

2025年下半年以来，中国自动驾驶产业掀起一波出海浪潮。萝卜快跑、文远知行、小马智行纷纷在中东、欧洲等地部署车队或签下合作协议，探索商业化的新大陆。

主线科技亦迅速将视野延伸至海外。近期，公司宣布加入阿联酋经济部主导的“下一代外国直接投资”（NextGen FDI）计划，并设立中东区域总部。

海外布局，是主线科技在压力之下寻求新叙事与资金活水的迫切尝试。而选择中东而非汽车工业根基深厚的欧洲，则折射出自动驾驶独特的商业化逻辑。

中东诸国，特别是阿联酋与沙特，正急于推动经济摆脱石油依赖的多元化转型，对自动驾驶等前沿科技展现出极高的政策热情与制度包容度。沙特标准、计量和质量组织（SASO）已通报《自动驾驶车辆技术法规》，意在建立明确的安全要求与合格评定程序，为产业落地清障。

这与欧美成熟汽车市场形成鲜明反差。在欧洲，工会力量是社会结构的重要支柱，卡车驾驶作为关键的蓝领就业领域，社会对技术替代人力的接纳过程异常敏感而漫长。近期特斯拉在瑞典遭遇工会封锁，导致AI喷漆作业与保修服务全面停摆，正是劳资矛盾与技术革新冲突的缩影。

对于旨在替代司机的自动驾驶卡车而言，选择政策推力强劲的中东，无疑是阻力更小的路径。

然而，即便踏上中东热土，成本与挑战依然横亘在前。普华永道与亚马逊云科技联合发布的报告明确指出，数据合规是智能汽车出海的最大关卡之一。阿联酋法律强制要求敏感数据本地化存储，这对依赖数据采集、回传与迭代闭环的自动驾驶技术构成直接限制。此外，高精地图测绘、车辆网络安全、隐私保护等一系列合规门槛，均需企业投入巨大资源进行适配。

主线科技在中东同样无法绕过这些“入场成本”。

在欧美遭遇人工替代的社会摩擦，在全球市场普遍面临合规成本高企的现实下，出海讲述的是关于未来的增长故事，却无法立刻化解迫在眉睫的财务危机。招股书显示，截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物仅余约3069.8万元，而同期净亏损达9640万元。

冲刺港股IPO，才是当务之急。主线科技计划通过IPO募资，持续投入研发、拓展业务场景并补充运营资金。

上市成败，将决定公司是否还能留在牌桌之上，赢取验证商业模式的时间窗口。而主线科技的出海与上市，亦成为整个B端自动驾驶赛道如何在理想与现实、技术与商业的张力中突围破局的漫长缩影。