华纳兄弟探索并购战：腾讯退出、中东资本入局，Netflix与派拉蒙对决

一场震动全球娱乐产业的并购大战正在华纳兄弟探索（WBD）身上上演。12月5日，Netflix率先出招，提出以827亿美元收购WBD部分资产的邀约；而到了12月8日，由甲骨文继承人小埃里森领导的派拉蒙天舞则发起了一场更为激进的攻势，抛出了约1084亿美元的全现金敌意收购方案。令人意外的是，这场资本盛宴中还出现了中国互联网巨头腾讯的身影。

根据最新披露的收购要约文件，腾讯已决定退出派拉蒙对华纳兄弟探索的竞购，此举旨在规避美国外国投资委员会（CFIUS）的国家安全审查。此前外界几乎未曾听闻腾讯加入战局，如今却突然宣布退出，引发了诸多猜测：腾讯原本希望通过这次竞购实现什么目标？本文将揭开这些谜团。

腾讯曾为派拉蒙全现金收购注入10亿美元资金

周三，派拉蒙向美国证券交易委员会（SEC）提交的修订版收购要约文件显示，腾讯控股已退出对WBD的竞购。之前，腾讯承诺为此次全现金收购提供10亿美元的融资支持。派拉蒙解释称，腾讯作为“非美国股权融资来源”的参与可能触发CFIUS的审查，尽管获得该委员会或联邦通信委员会的批准并非竞购的硬性条件。

与腾讯一同为派拉蒙收购案提供240亿美元资金支持的，还有沙特阿拉伯、阿布扎比和卡塔尔的外国主权财富基金。这些中东资本均已同意放弃参与华纳兄弟管理的权利，以避免额外的监管审查。派拉蒙的全现金报价高达每股30美元，总价值超过1000亿美元，直接挑战Netflix以股票为主的交易方案。为了提供更优厚的条件，派拉蒙需要海量流动资金，因此引入外部资本分担财务压力成为必然选择。

相比Netflix仅瞄准影视资产，派拉蒙计划全盘收购，这涉及到华纳兄弟探索旗下拥有CNN（美国有线电视新闻网）这一关键媒体。在美国法律框架下，媒体被视为基础设施，此前TikTok“不卖就禁”风波正是源于此。让中国科技巨头间接持有美国主流新闻媒体股份，在政治上无疑是禁区。即便腾讯仅作为财务投资者，也会引发巨大的政治反弹和舆论压力。

竞购战的核心在于速度。派拉蒙正与Netflix争分夺秒，Netflix已签署协议，派拉蒙必须向华纳股东证明其交易更稳定、更迅速，因此给出了全现金承诺。若保留腾讯资金，CFIUS可能启动长达数月甚至一年的审查，这会令股东担忧交易失败，从而倒向Netflix。文件显示，沙特、阿布扎比和卡塔尔的主权基金虽继续留在交易中，但同意放弃投票权和管理权，仅充当纯粹的财务出资人。然而，考虑到当前中美关系的复杂性以及政界对“国家安全”的强硬态度，腾讯只能彻底退出。

腾讯与天舞的七年情缘：从入股到退出

腾讯之所以出现在注资名单中，根源在于它与Skydance Media长达七年的战略合作关系。2018年1月，腾讯宣布收购Skydance约5-10%的少数股权，注资超过1亿美元。当时Skydance估值约15-20亿美元，这笔投资如今回报接近2-4倍。大卫·埃里森看重腾讯在中国市场的宣发渠道和游戏改编能力，希望借此打开中国票房和衍生品市场。

入股初期，双方合作紧密，腾讯不仅出资，还深度参与电影中国区运营。2019年《终结者：黑暗命运》中，腾讯影业作为联合出品方，投入数千万美元制作资金，并安排詹姆斯·卡梅隆与刘慈欣“世纪对谈”为电影造势。尽管全球票房未达预期，但巩固了腾讯作为好莱坞顶级制作公司合伙人的地位。

然而，2022年《壮志凌云2：独行侠》成为双方关系转折点。腾讯最初是该片核心投资方之一，占比约12.5%。但因担忧影片过度歌颂美军主题可能在中美关系紧张背景下引发监管反感，腾讯在电影上映前撤资，退出联合出品人名单，该片也未在中国大陆上映。

2022年，Skydance完成由KKR领投的4亿美元融资，估值达40亿美元，腾讯跟投。2025年8月，Skydance与派拉蒙全球合并，原Skydance股东持股被置换成新公司约3.17亿股B类普通股，估值约47.5亿美元。此时腾讯持股被稀释至5%以下，具体收益难以计算。

华纳兄弟的“中国故事”：合作而非股权绑定

与派拉蒙不同，华纳兄弟在中国没有股权绑定的合作伙伴，更多是基于项目或合资公司的商业合作。2015年，华纳与黎瑞刚领导的华人文化成立旗舰影业，华纳持股49%，华人文化和TVB合计持股51%，开发华语电影和合拍片，代表作《巨齿鲨》全球票房突破5亿美元。

游戏方面，华纳与网易绑定更深，授权开发《哈利波特：魔法觉醒》和《指环王：纷争》，并代理《霍格沃茨之遗》。相比之下，腾讯拥有拳头游戏并投资众多欧美大厂，与华纳游戏部门存在竞争。此外，万达曾全资收购传奇影业，而传奇影业是华纳《哥斯拉大战金刚》《沙丘》的核心制作方，如今传奇已回购万达大部分股份。腾讯视频曾是WBD旗下HBO在中国的独家流媒体合作伙伴，但未涉及更深战略合作。

中东“金主”的野心：从财务投资到文化重塑

为埃里森提供弹药的中东资本，早已不满足于被动财务投资，正试图通过“钞能力”重塑全球流行文化版图。在WBD个案中，他们为避嫌暂时退居纯粹财务投资角色。沙特王储本·萨勒曼提出“2030愿景”，旨在摆脱石油经济，将沙特打造为全球游戏和电竞中心。沙特70%人口在35岁以下，是重度游戏用户。

游戏产业是中东资本渗透最深的领域。沙特PIF成立子公司Savvy，手握380亿美元专项预算，不断增持任天堂至超8%，成为其最大外部股东；在微软收购动视暴雪前，PIF已购入数十亿美元股份；还持有EA、Take-Two、Capcom和Nexon大量股份。Savvy以15亿美元收购电竞赛事平台ESL和FACEIT，在利雅得举办“电竞世界杯”，以6000万美元奖金池吸引全球目光。

在未能收购好莱坞制片厂的情况下，中东资本转向现场娱乐渠道。沙特PIF持有全球最大演出商Live Nation约5.7%股份，是其第三大股东；与WWE签订十年长约，每年支付5000万美元在利雅得举办超级大赛。此外，与沙特王室关系密切的SRMG注资Penske Media，后者拥有《Variety》、《The Hollywood Reporter》等权威行业媒体，意味着好莱坞舆论导向与中东资本形成利益绑定。

至于WBD、派拉蒙和Netflix的拉锯战，目前仍扑朔迷离，可能拖延至明年。华纳兄弟探索股东被要求在10个工作日内回应派拉蒙敌意收购要约。知情人士透露，由于此前要约已被拒绝，华纳董事会无意取消与Netflix的合并协议，若取消须支付28亿美元解约费。这场并购大戏最终如何收场，尚待观察。