歌尔微重启港股IPO：大客户依赖与毛利率挑战并存

时隔六个月，头顶“中国第一MEMS传感器企业”光环的歌尔微再次向港交所发起上市冲击，更新招股书，再度引发市场关注。

作为“果链”三巨头之一的歌尔股份旗下子公司，歌尔微同样面临多数果链上市企业共有的大客户依赖问题，且其依赖程度更为显著，这无疑增加了其上市的不确定性。

曲折的上市之路

歌尔微的上市之路并非一帆风顺。自首次筹划上市至今已历时近5年，年内两次提交招股书，显然已经加快了上市步伐。

歌尔微的历史可以追溯到2004年，当时作为歌尔股份的业务部门进行MEMS研发。2017年，歌尔微正式成立。2019年，随着A股分拆上市新规的落地，上市公司掀起了分拆热潮。同年，歌尔股份将歌尔微进行了分拆，将集团所有MEMS微电子相关业务都划分给了歌尔微，为日后上市做准备。

值得一提的是，同为MEMS传感器行业的敏芯股份在2020年只用了近10个月的时间便完成了从申报到科创板上市的全流程，成为A股“MEMS芯片第一股”，这在一定程度上坚定了歌尔微的上市决心。

尽管2021年底深交所的审议结果显示符合发行条件成功过会，但歌尔微在拿到上市“船票”后却迟迟没有提交注册，并于2024年5月宣布上市终止。直到2025年1月，歌尔微转战港交所重启IPO。

歌尔微前番撤回上市申请的操作或与2022年11月苹果砍单事件有关。彼时据苹果产业链分析师郭明錤称，涉及产品为AirPods Pro二代。据歌尔股份此前公告，预计事件将影响2022年度营业收入不超过33亿元，约占2021年营收的4.2%。

受砍单事件影响，歌尔微的业绩也受到了波及，主要涉及到主营的声学传感器业务。据招股书显示，2021年至2023年间其声学传感器收入从28.72亿下降至19.7亿，降幅达31.41%，对应的整体营业收入则从33.45亿下降到了30.01亿。

高增速能否持续？

尽管在业绩复苏的背后，歌尔微的盈利指标并不出色。以毛利率为例，歌尔微明显低于上市同行。比如同为MEMS传感器行业的敏芯股份、睿创微纳、四方光电，2025年一季度的毛利率分别为25.98%、45.95%和43.49%，而歌尔微仅20.6%。

造成这种情况的主要原因在于，作为全球声学传感器龙头，声学传感器出货量和营收的较高占比压低了毛利率。目前歌尔微的业务主要包括传感器、SiP（系统集成封装）及传感交互模组三部分，是全球第四大传感器和第一大声学传感器供应商。

在歌尔微的三大业务中，2025年一季度传感器、SiP及传感交互模组的收入占比分别为80.8%、12.9%和6%。而仅声学传感器在整体收入的比重就达到了75.4%。

同时，近年来歌尔微业绩的回暖也得益于声学传感器的放量。但从全球MEMS传感器行业来看，目前产业链已经趋于成熟，传感器赛道增长已经放缓。

大客户依赖难解

与多数果链企业情况类似，歌尔微同样存在大客户依赖问题。招股书显示，2022年至2025年一季度歌尔微来自苹果的销售收入占比分别为56.1%、49.4%、62.3%和62%，整体呈现走高的趋势。

与此同时，歌尔微来自前五大客户收入的集中度也颇高，占总销售额比重由75.5%提升到了80.5%，已经超过了八成，存在客户过于集中的风险。

值得注意的是，歌尔股份也是歌尔微的第三大客户，销售额占比明显下降。显示出母公司尽可能降低关联交易规模及对自身的依赖。

尽管歌尔微在声学传感器领域建立了颇具影响力的市场地位，但整个传感器和智能传感交互解决方案市场的竞争依然激烈。目前全球MEMS市场仍是海外大厂主导，尤其是中高端市场。因此，在当前产业格局下歌尔微面临诸多挑战。