AI技术走向实际应用：互联网巨头的新估值时代

导读

壹||AI依旧是高资本投入领域，模型性能依赖于参数、数据和计算能力，资本支出成为衡量AI战略强度的关键指标。

贰||图像和视频生成，已成为AI目前变现速度最快的应用方向，特别是在广告和内容制作方面，覆盖了主要广告主的三层。

在2025年的中报季，互联网公司提交了AI时代的“期中答卷”，几乎所有市值超过百亿的公司在财报中都提到了AI。

与2022年底ChatGPT问世时的市场期待不同，如今AI已从技术口号走向真实业务，渗透到广告、视频、订阅、办公等多个收入与成本环节。

为了观察AI对企业估值的结构性影响，本文选取了从2022年12月1日（ChatGPT发布后首个收盘日）至2025年9月1日（中报季后首个收盘日）的区间，回顾了头部科技公司的市值变化：

前两名的位置未变，第三至第十名的排名有所更替。腾讯稳居第一，市值上涨约90%至5万亿元；阿里巴巴重新站上2万亿元的大关；小米受汽车等新业务的推动，市值暴涨439%，跃升至第三，加入“两万亿俱乐部”。网易的市值几乎翻倍，进入前五；快手的市值上涨三成；美团和京东跌出前五；百度虽然有所回落，但仍保持在前十之内。

除了大厂的排名调整，AI带来的估值弹性更体现在“中厂”阵营：金山办公的市值突破1500亿元；科大讯飞进入千亿俱乐部；浪潮信息的市值翻倍，接近千亿；三六零的增长超过六成，突破800亿元；昆仑万维突破500亿元；美图的增长接近十倍，达到约500亿元。这些公司多集中在办公、教育、内容等垂直场景，正成为生成式AI率先落地的主战场。

当然，估值的涨跌并非仅由AI驱动，还受到基本面、经济预期和政策的影响。二季度宏观经济的回暖加上“人工智能+”政策的落实，为估值重估提供了支撑。同时，国际投行如摩根大通、花旗、高盛开始采用“分部估值法”重新评估阿里巴巴，更关注AI业务带来的新增价值，这一方法也正被更多科技企业采用。

资本市场的目光正在跳过当前的利润，寻找由AI驱动的长期故事。

01

巨头之间的“烧钱”竞赛

AI仍然是一个资本密集型的领域。模型性能依赖于参数、数据和计算能力，资本支出成为衡量AI战略强度的关键指标。在资本支出方面，阿里巴巴和腾讯形成了“双巨头”的格局：在二季度，阿里巴巴和腾讯的资本支出分别达到380亿元和191亿元，同比增长了220%和119%。

阿里巴巴此前承诺三年内投入3800亿元建设AI基础设施。本季度，阿里巴巴的营收达到2476亿元，同比增长了2%。高强度的AI投入加上零售业务的扩张，使其自由现金流由正转为负。

横向对比，阿里巴巴本季度的资本支出是腾讯的两倍；百度未披露本季度的资本支出数据，但过去三年的该项支出占营收的比例为7%、8%及6%，按照5%的比例保守估算，阿里巴巴的支出约为百度的23倍。

阿里巴巴采取了“AI三板斧”战略：云计算转向AI云、钉钉建设智能体平台、夸克定位为超级AI应用。阿里云的收入同比增长了26%，AI相关收入占比超过20%。

与阿里巴巴的大规模投入相比，腾讯更侧重于在现有业务上提高效率。其中，广告收入同比增长了20%，这主要是由于AI在推荐、素材生成与分析等环节的效率提升；视频号、搜一搜、小程序等场景也接入了AI工具；游戏中也出现了由AI驱动的虚拟角色与内容生成系统。企业服务因GPU租赁和API调用而回暖。

百度则强调了“AI优先”战略，在财报中明确了自己的定位为“领先的AI公司”。二季度，其非广告类核心收入突破了100亿元，同比增长了34%，这主要来自于智能云、萝卜快跑和AI搜索的增长。截至7月，64%的百度移动搜索结果已经整合了AI生成的内容。

但AI的投入也带来了现金流的压力，本季度转为负47亿元。百度的CFO何海建表示，在短期内，由于AI搜索尚未形成规模化的变现能力，百度的收入和利润率都承受了压力，“预计第三季度将尤其具有挑战性”。

美团和京东则面临利润压力。美团的净利润同比下滑了89%，京东下滑了50.8%。京东的新业务（包括外卖）营收为139亿元，亏损达到了148亿元，相当于“每赚1元亏1元”。这两家公司的AI尚未直接变现，主要以内部效率提升为主。不过，两家公司的账面均持有数百亿元的现金。

在全球范围内，重资产的军备竞赛正在加速展开。谷歌、Meta、微软二季度的资本支出均超过200亿美元，几乎是阿里巴巴同期的四倍。亚马逊甚至突破了300亿美元。投资研究机构伯恩斯坦预测，未来五年全球五大科技巨头在AI基础设施上的总投入将超过万亿美元，这超过了标普500中90家通信类公司的总和。

02

图像、视频、教育成为最快的变现赛道

图像和视频生成已成为当前AI变现速度最快的应用方向。特别是在广告和内容制作方面，几乎覆盖了三层主要广告主：大品牌用它完成整套创意Demo的制作；小说平台等效果广告主依赖它批量生成投放素材；中小企业则用它来低成本改造现有素材。

百度、阿里巴巴、腾讯、抖音、快手等公司相继推出了视频生成模型。创业公司如MiniMax和生数科技也迅速进入这一领域。一位百度人士表示，即使AI视频与搜索的结合只带来1%的收入增长也可能撬动数十亿元的新增空间。

在本轮财报季中快手是少数明确披露了AI收入的公司之一。其视频生成大模型“可灵”在二季度实现了超过2.5亿元的营收全年收入预期上调为年初的两倍。财报中“AI”一词被提及超过30次反映了其在整体战略中的重要性。

快手的CFO金秉表示可灵推理阶段的毛利率已经转正年中公司增加了算力资本支出预计快手AI整体投入对全年利润率的影响在1%—2%左右。

快手正在尝试“边投边赚”的路径避免陷入“烧钱换增长”的逻辑。不过这也带来了资本性支出的财务摊销压力。

除了图像和视频教育成为另一个正在起量的AI应用高地。网易旗下的有道展示了一条清晰的“教育优先”路径。在“AI原生”战略的推动下有道已连续四个季度盈利二季度AI相关收入达到8, 0 0 0万元同比增长约3 0 %覆盖AI作文批改高考志愿填报等功能订阅用户持续增长。

与此同时AI也从软件层渗透到硬件终端AI学习机正成为家庭教育的新入口。当前学习机整体渗透率仍不足1 0 %但背后是全国约两亿在校生的潜在用户。