联想在PC市场稳健前行，AI转型之路挑战与机遇并存

联想，一家拥有四十余年历史的公司，经历了PC兴起、移动互联网浪潮，以及全球化布局与扩张。尽管它始终伴随着“缺乏技术含量”、“组装厂”等争议标签，但这家中国传统硬件厂商在互联网转型的早期尝试中，却展现出了不俗的韧性。有人认为它只是守住基本盘赚钱，但也有人认为其向AI和服务转型的努力不应被低估。

联想集团的财年是从4月1日至次年3月31日，2025财年即指2024年4月1日至2025年3月31日。

数据表明，近五年来，联想集团的净利润（公司权益持有人应占溢利）一直保持在10-20亿美元区间。今年第二季度（2025/26财年第一财季，即2025年4月-6月），其净利润达到5.1亿美元，同比翻了一番；收入（188.3亿美元）也比去年同期增长了22%。

在全球PC市场，联想以约25%的份额稳居第一；在中国PC市场，尽管在平板电脑销量上不及华为，但在台式机和笔记本电脑领域依然保持领先。

然而，联想的股价走势却显得波动明显。从2020年的5港元左右涨至今年初的13.6港元高点后，有所回落，目前约11港元，较年内高点下跌了20%。

股价的波动反映了市场对联想未来的不确定性：一方面认可其稳固的PC业务，另一方面则担忧其在AI时代的转型前景。

面对AI浪潮，联想试图通过AI PC战略来应对。它希望在传统电脑中嵌入AI芯片，以实现本地处理部分AI任务。然而，质疑也随之而来：当云端AI技术快速进步时，端侧的“小模型”如何与之竞争？消费者是否愿意为价格不菲的“AI电脑”买单？更深层次的问题是，在苹果、微软、华为等生态巨头的夹击下，联想的“整合者”战略能否继续奏效？

本文试图分析：联想如何在PC市场保持稳健？作为互联网转型的早期探索者，它错过了哪些机会？在AI这场新牌局中，它的胜算又有多少？

联想的稳健之基：PC和海外市场的双重支撑

要理解联想为何能持续“闷声搞钱”，需先洞悉其“赚钱逻辑”。简而言之：业务上，PC仍是核心；市场上，海外特别是美国是主要收入来源。

联想的业务分为三大块，但贡献度差异显著。智能设备业务（IDG）是绝对主力且稳定盈利：Q2贡献了71%的收入和66%的经营利润。该业务涵盖PC、平板、手机等硬件产品，但PC占据主导地位。

基础设施方案业务（ISG）收入占比达22.8%，增长潜力巨大但尚未稳定盈利。这部分业务主要为云服务商和政企客户提供AI服务器、存储设备等硬件产品及相关基础设施解决方案。

方案服务业务集团（SSG）收入占比12%，利润率高达22%，但规模较小。该业务主要为企业提供IT运维服务和技术支持等持续性服务。

从整体结构看，联想正朝着“硬件+服务”模式努力，但收入和利润仍高度依赖PC业务且比同行更赚钱。联想IDG版块的经营利润率（7.1%）高于惠普和戴尔。这主要得益于ThinkPad的品牌溢价和供应链端的成本优势。

联想在全球的制造基地布局使其能够灵活调配产能。特别是在原材料价格上涨的背景下，其成本控制能力更强。此外，微软将于2025年10月14日停止对Windows 10的支持也利好联想。

尽管国内市场为联想提供了一定支撑，但海外市场贡献更大。特别是美国市场是联想最大的单一市场，贡献了超过三分之一的收入。

在美国市场，联想通过ThinkPad在企业市场站稳脚跟并持续增长份额。同时，摩托罗拉折叠屏手机在美国市场也表现不俗。

错失良机：那些被遗忘的互联网探索

尽管现在的联想看似稳健且财务稳健、PC业务全球领先，但“贸工技”和“组装式创新”的标签仍被反复提及。这是因为联想曾多次站在行业变革的节点甚至一度领先但最终未能抓住变革浪潮。

在1990年代末中国互联网第一波浪潮高潮时，联想推出了自己的门户网站FM365.com并一度与新浪、搜狐、网易并称为“四大门户”。然而，互联网泡沫破灭导致FM365逐渐淡出主营业务。

除了FM365外，联想还投资了卓越网等电商平台但仅是财务投资并未深入互联网核心业务。与此同时互联网巨头公司相继崛起而联想错失良机。

十年后当移动互联网浪潮席卷而来时，联想也推出了安卓智能机乐Phone。尽管乐Phone理论上有机会成为中国智能手机头部厂商但在决策上出现了一系列问题导致最终被边缘化。

AI时代：挑战与机遇并存

现在，联想再次站在转型的关键节点上。随着英伟达市值飙升和OpenAI等AI公司成为全球焦点这家PC时代的巨头能否在AI时代找到自己的位置？

在AI基础设施领域，凭借制造优势占据有利位置成为全球第三大服务器供应商。然而挑战在于GPU价格上涨推高了服务器制造成本导致ISG业务Q2经营亏损。

在消费市场面临更大挑战。随着云端AI需求的增加用户对本地硬件升级需求减弱。为此联想押注AI PC和“混合式AI”架构试图平衡性能、成本和隐私保护。

“本地AI在隐私保护等方面有价值但用户是否愿意支付溢价？”一位关注AI领域的投资人分析指出。

“尽管面临挑战但联想正在加大研发投入并努力补齐新技术时代的能力短板。”