蔚来逆袭之路：新车型引爆市场，未来可期？

在6月3日发布的一季报中，蔚来继续大幅亏损，股价一度跌至历史低位仅3.4美元。然而，自一季报后，蔚来接连发布两款“加量不加价”的新车L90和新平台下的ES8，股价自4月低位以来累计涨幅已经翻倍（达100%）。

L90和ES8的强劲订单量成为股价上涨的核心原因。L90的大爆以及ES8虽然未正式上市但已拥有强劲的小定订单量，使得市场对蔚来的信心大增。在新款ES8的发布会上，老板李斌也坦言：“蔚来继续保持高价，很难参与市场竞争……蔚来活下去是最重要的！”

针对蔚来当前的表现，海豚君关注以下几个问题：

1. 蔚来为何接连两款L90和ES8订单量都很强劲？

2. 蔚来在基本面上发生了什么边际变化？

3. 蔚来四季度实现盈亏平衡的可能性大吗？

4. 蔚来之后的爆品周期还能持续吗？

以下是详细分析：

一. 为何蔚来接连两款L90和ES8订单量都很强劲？

a. L90产品定义贴近用户需求：

L90整车售价26.58万元-29.98万元，相比预售价下降1.4-2.2万元，极具竞争力。海豚君认为L90成功的原因在于：

• “尺寸平权”精准切中消费者对“大空间+高性价比”的痛点。
• “换电+900V高压快充”破解大型SUV纯电化的能耗难题。
• 标配用户能直接感知到的舒适性配置。
• 蔚来的品牌力下沉加持。
• BAAS模式降低车价，触及更多消费者。

b. 蔚来ES8大幅升级+降价：

ES8订单量水平表现大超预期，预售开启的第3天小订订单已超过3万台。海豚君认为ES8的成功同样遵循了乐道的爆品思路：

• 极具吸引力定价：相比老款定价下调8-14万元。
• 大尺寸设计：相比同价位段纯电SUV尺寸更大。
• 性能升级：从NT2.0平台切换到NT3.0平台。

二. 蔚来产品“觉醒”了？

海豚君认为，从产品端来看，蔚来的变化有：

a. 更清晰的产品定位，更强的品牌区分度：

乐道面向家庭，服务“务实性大家庭”，偏家用；蔚来主品牌则面向社会中坚，更偏商务兼顾家庭的用户。

b. 聚焦于用户感知度最强的领域：

如在L90的产品定义上，充分调研用户需求，车身加大10cm成本只多1000块钱。

c. 平台迭代：NT3.0平台竞争力增强：

NT3.0平台在续航+快充纯电的核心痛点上进行升级，同时在舒适性配置上也标配“冰箱彩电大沙发”。

d. 价格大幅好于市场预期：

L90定价仅26.58万元起，大幅好于市场预期；新款ES8起售价下调至41.68-45.68万。

e. 前期技术积累取得领先优势：

轻量化设计有助于降低能耗，提高车内空间利用率。

三. 蔚来四季度实现盈亏平衡的可能性大吗？

海豚君认为，蔚来在四季度能否实现盈亏平衡，很大程度上取决于ES8这款车型能否再次成功实现爆销。如果ES8在四季度月均销量贡献1万辆，四季度整体销量12.4万辆，假设整车毛利率水平能在高价的ES8交付后回升到15.4%，预计蔚来四季度的营业利润/净利润约-8亿/-10亿。

四. 蔚来之后的爆品周期还能持续吗？

这个问题是当下蔚来投资最为重要的问题。从2026年的角度来看，蔚来将推出ES9、五座SUV ES7以及乐道L80三款车。但海豚君质疑的点在于，一般车企新平台推出的时候都会迎来全系改款，从而推动持续较长时间的新品/焕新周期。但此次在蔚来车型结构中最走量的“5566”反而没有走NT3.0平台。这不禁让海豚君怀疑，是否蔚来的供应链管理能力仍然没有有效跟上来。