地平线智驾挑战：从“灵魂”到“备胎”的微妙平衡

9月11日，在2025年Inclusion·外滩大会上，地平线与哈啰宣布达成战略合作，双方将携手布局Robotaxi领域，为资本市场带来新的“故事”看点。

今年以来，地平线在资本市场上表现出强劲势头，股价涨幅一度接近200%，市值突破历史高位。今年上半年，地平线汽车产品及解决方案收入从2.2亿元增长至7.78亿元，同比增幅超过250%。

然而，地平线的光鲜背后隐藏着隐忧。尽管营收持续增长，但公司的运营亏损和净亏损也在同步扩大。尽管“增收不增利”，地平线在资本市场的表现依然强劲，这不禁让人思考，其千亿市值背后，是“规模换未来”的底气，还是资本的泡沫？

01 车企紧抓“灵魂”，地平线的“备胎”危机

根据地平线2025年半年报，公司实现营收15.67亿元，同比增长67.6%；但运营亏损和净亏损也在扩大，分别达到15.92亿元和13.33亿元。

地平线出货越多，利润却越少。这背后是智驾市场竞争的白热化，对技术实力、供应链稳定性和成本控制提出了更高要求。车企对“智驾灵魂”的微妙态度，成为地平线的“达摩克利斯之剑”。

首先，车企紧抓“灵魂”。由于智驾系统的特殊性，不少车企担心交出“灵魂”后失去对整车智能化的定义权。地平线采取“软硬结合”技术路线，触及智驾系统的“骨架”与“神经”，让车企更加顾虑。

为了缓解焦虑，车企更倾向于将地平线视为“自己人”。地平线已获得多家车企的战略投资，并与大众汽车、长安车企等成立合资公司，进入车企供应链。

随着朋友圈扩大，地平线对这些合作车企的依赖也在加深。其最大客户是大众汽车的合资公司“酷睿程”，占当年总收入的40.4%和31.5%。地平线在年报中提示了客户集中度风险。

其次，陷入“备胎”危机。全球芯片危机让车企意识到芯片供应的软肋，开始自研智驾芯片。蔚来、吉利、小鹏等已自研成功并流片，理想和比亚迪也在研发中。

自研芯片可降低成本。特斯拉从HW2.5的英伟达芯片转向HW3.0的ASIC芯片，成本从280美元降至190美元。小鹏、蔚来的芯片在算力上超过英伟达OrinX，解决了“卡脖子”问题。

随着车企话语权提升，芯片供应链“多选题”空间打开，地平线等供应商可能沦为“备选方案”。

02 智驾平权，“红利”与“副作用”并存

尽管地平线走软硬一体化路线，但更强调Tier 2定位，希望减少车企担忧。然而，“智驾平权”带来规模红利的同时，也产生“副作用”。

首先，智驾大战蚕食供应商利润。目前，“智驾平权”聚焦于中阶智驾，但低价智驾更多是“赚规模不赚利润”。比亚迪宣布全系车型搭载天神之眼系统，其中C系列已下探至7万级市场，留给智驾芯片及解决方案的利润空间有限。

根据地平线招股书，其Horizon Mono平均售价从185元降至142元；Horizon Pilot也走向性价比路线，平均售价从754元降至636元。这影响了地平线的毛利率。

其次，低阶智驾可替代性高，高阶智驾难上车。中低算力芯片市场竞争激烈，价格敏感度高且实用性有限。反观高阶智驾领域，搭载地平线方案的高端旗舰车型极少。

最后，转投高阶智驾导致研发入不敷出。近年来地平线积极发力高阶智驾，研发投入持续增加。今年上半年研发投入达23亿元，同比增长62%。CEO余凯提到今年云计算训练费用至少增加三倍。

03 资本依赖与不断追赶“新故事”

面对持续“烧钱”现状，资本加持成为地平线的最强后盾。去年10月于香港上市筹集54.07亿港元后不到一年又通过闪电配售筹资47.2亿港元。

短短一年内两次融资体现市场信心但也凸显现金流压力。自动驾驶行业高投入高风险不确定性大已有多个独角兽破产。

因此地平线宣布进军Robotaxi背负更大资金压力。以专注于Robotaxi的小马智行、文远知行为例去年小马智行研发费用约17.3亿元同比增长95.7%是营收的三倍多今年上半年文远知行研发费用超6亿元而收入不到2亿元。

自动驾驶赛道是漫长且高投入的技术长跑技术越向高阶突破所需研发算力数据验证等成本越高。面对高昂持续性投入自动驾驶车企大多面临入不敷出困境盈利之路道阻且长。

即便是全球车队规模已突破千辆的萝卜快跑也仍希望在2025年全面进入盈利期。因此Robotaxi对地平线而言依然是一个美好但还需持续投入的故事。

另外地平线还瞄准了机器人领域成立了子公司地瓜机器人。目前地瓜机器人已拿下亿元融资但具身智能普及还需数年时间依然是一个新故事。

不难看出在地平线聚焦的智能驾驶Robotaxi具身智能领域前沿性与不确定性始终相伴其只能一边以持续研发投入换取技术领先地位一边静待市场花开。但这种技术路径选择也决定其必须不断讲出新故事吸引资本持续投入。

目前来看地平线所走的这条技术深耕加资本陪伴的发展之路也还处在关键的价值验证期。毕竟资本世界的耐心与技术落地的可见性商业化的确定性紧密挂钩。

在地平线的故事里技术领先必须转化为可持续的商业回报才能支撑其高估值。接下来地平线到底是灵魂还是备胎其还需要在资本期望与商业现实之间找到平衡点。