国产GPU热潮背后的冷静观察

如此火爆的行情，真是让人不禁感慨：何必再朝九晚五？中一签，便能赚得数十万。

上周三，沐曦股份在科创板成功上市，开盘即暴涨超568%，市值瞬间突破3000亿元大关。1.9万投资者共同见证这一盛况，中一签即可获得30万的丰厚收益，这一数字甚至超过了前几天上市的摩尔线程。

目前，两家公司的市值合计超过6000亿元，整个资本市场被一股近乎狂热的乐观情绪所笼罩。国产GPU的春天，似乎真的已经到来。

更令人振奋的是，就在沐曦上市当天，壁仞科技传来港股IPO已通过聆讯的喜讯，预计最快将于2026年初挂牌上市。这相当于为之前未能参与的投资者提供了第三次机会，国产GPU板块即将掀起新一轮高潮。

然而，在这场狂欢之中，我们也不得不冷静思考：这场国产GPU的盛宴，似乎只有投资者赚得盆满钵满。

根据招股书中披露的财务数据，摩尔线程、沐曦、壁仞目前均处于大额亏损状态。其中，摩尔线程2025年前三季度亏损7.24亿，沐曦为3.46亿，壁仞在今年上半年亏损为16.01亿。更重要的是，三家公司均处于加大研发的阶段，商业化也刚刚起步，短期内实现盈利几乎不可能。

但在投资者眼中，这些亏损似乎不值一提。

因为这三家公司的GPU正是AI时代的硬通货。自2023年大模型热潮爆发以来，全球算力供不应求。最大受益者英伟达在每个报告期都赚得盆满钵满，成为全球市值最高的公司。各大投行纷纷预测，国产GPU将补充英伟达的供给缺口并享受国产替代红利，市场空间高达数万亿。

短期业绩无法兑现？没关系。AI圈内这样的例子比比皆是。国内的寒武纪仅凭订单预期就让市值重回5000亿；国外的甲骨文因应了OpenAI的“空头支票”而市值翻倍。

然而，三家公司对下一步的打算却似乎并不清晰。

摩尔线程上市募资80亿元后，一周内就公告用不超过75亿元闲置资金购买保本理财产品，这引发了市场的广泛争议。明明募资时说要支持各种研发目标、锐意进取，怎么拿到钱就要“慢慢来”了呢？

对此，摩尔线程向光锥智能回应称，项目实施周期为三年，资金将根据实施结果分阶段使用。对暂时闲置的资金进行现金管理能整体提高资金收益。

或许是为了打消市场疑虑。摩尔线程在12月20日首届MUSA开发者大会上提前公布了AI训推一体芯片“华山”和高性能图形渲染芯片“庐山”。其中，“华山”的性能大致位于英伟达Hopper和Blackwell之间。

总之在这个狂欢的市场中，谁要是说估值不合理就会显得不合时宜——时间会冷却一切情绪。

在这场连续的资本盛宴背后，到底还有哪些确定性？三家GPU公司中谁更接近英伟达？国产GPU究竟发展得如何？

摩尔线程、沐曦、壁仞：谁更像中国版的英伟达？

从大方向来看，虽然摩尔线程、沐曦和壁仞都在国产GPU赛道上竞争，但三家公司的风格差异明显。摩尔线程追求全功能和生态兼容；沐曦则专注于数据中心高性能计算；壁仞则更倾向于“暴力计算”。

谁更像“中国版的英伟达”？或许没有标准答案。但摩尔线程的路径与英伟达从游戏到AI的发展路径最为相似。

摩尔线程的创始人张建中曾长期担任英伟达中国区高管。虽然张建中是销售出身，但凭借对产品的深入了解以及资源整合能力，摩尔线程自创立之初就致力于成为“全功能GPU”，一张卡要同时承担图形渲染、AI训练推理、视频编解码、科学计算等多重任务。

起步之初，摩尔线程的核心IP（可以理解为芯片基础设计图纸）来源于IMG授权。尽管IMG在2017年被中国方收购并独立运营，但至今对摩尔线程的影响尚无定论。不过，摩尔线程在核心IP开发方面已构建涵盖单指令多线程向量计算核心、多精度张量计算核心等在内的完整体系。

那么摩尔线程的GPU表现究竟如何？从参数上看，摩尔线程桌面级显卡S80对标英伟达 RTX 3060。但实际游戏效果并不理想。根据游戏茶馆测试，《黑神话：悟空》在1080P分辨率下低特效加上性能档的TSR超分下帧数勉强稳定在30~40帧。对于一块功耗255W的全尺寸卡来说，玩游戏相当于打平了AMD R7核显。不过对于算力卡来说情况有所不同。摩尔线程旗舰S5000的参数表现不错，由于算力卡更重视性能指标算是英伟达H100的替代。

基于算力卡和智算集群（夸娥）的表现摩尔线程在2025年打开了销路。招股书数据显示摩尔线程2025上半年营收超过7亿元远超前三年总和。“一步登天”的营收显示出摩尔线程已步入新的发展阶段。

生态是摩尔线程接下来要主攻的目标。在MUSA生态大会上摩尔线程不仅带来了个人算力平台（AIPC）的MTT AIBOOK还发布了面向家庭AI NAS的MTT AICUBE以及MT Lambda具身智能的仿真训练平台、MTVERSE解决方案和具身物理仿真引擎并宣布在明年一季度全球开源MujoCo Warp MUSA。

沐曦团队的核心人物出身于AMD公司其目标非常明确：不涉足图形渲染的游戏显卡专攻AI计算的通用GPU。

目前曦云C500系列是沐曦主要的算力硬件之一。从基本参数来看曦云C500支持FP32到INT8的全精度混合计算单卡算力也能达到对标英伟达A100的水平。在行业落地方面沐曦已经走通了千卡集群的解决方案这对于面向AI大规模应用的算力卡来说代表沐曦已经走通了大模型训推全流程。

沐曦目前最大的风险在于生态。截至2025年10月22日沐曦MXMACA软件栈注册用户及实际使用客户只有15万人网络API调用次数为1300多万次这样的规模要走向大规模应用对标英伟达的CUDA生态差距显而易见。

壁仞则主要偏爱极致算力。在BR100这款旗舰通用GPU上壁仞采用了数据流并行+Chiplet技术+TSMC N7工艺达到了与英伟达更先进的N4工艺相当的标称算力。壁仞在这块芯片上放了77亿个晶体管数量直追英伟达H100的8亿个晶体管。

具体性能上壁仞宣称其BR1系列芯片在16位浮点（FP16/BF16）算力大于1 TFLOPS在8位定点（INT8）算力大于 2 TOPS。在商业场景的技术应用上壁仞也非常喜欢“暴力计算”公司目前在千卡集群、异构混训、光互连超节点等领域有项目落地。

不过壁仞的营收规模相对薄弱今年上半年壁仞营收为5.87亿与摩尔线程和沐曦相比存在一定差距。