MiniMax冲刺IPO：大模型竞赛的商业化破局之路

2025年12月21日晚，国内大模型公司稀宇科技MiniMax（以下简称“MiniMax”）正式通过港交所聆讯，向IPO发起冲刺。这一举动距离智谱披露招股书仅隔了48小时，标志着中国大模型竞赛进入新的阶段。

两家国内大模型“头部玩家”相继冲击IPO，预示着中国大模型从“百模大战”的技术探索阶段迈入“商业化突围”的前夜。

值得注意的是，MiniMax与智谱走上了截然相反的技术路径。MiniMax主要面向C端市场，致力于全球全模态发展；而智谱则以B端、G端服务为核心。其中，MiniMax的To C路径提供了一个典型样本。

招股书显示，仅2025年前9个月，MiniMax的收入就达到了5343.7万美元，超过了2024全年总收入（3052.3万美元）。更值得一提的是，MiniMax的C端产品已接近盈亏平衡。

然而，MiniMax也面临“高增长与高风险并存”的挑战。招股书显示，2022年至2025年前三季度，MiniMax累计净亏损达12.5亿美元，研发投入持续高企是亏损的核心原因。此外，MiniMax还面临竞争加剧、版权诉讼、烧钱换量等诸多难题。

M2在HuggingFaceTrending榜单中位列全球第一，图/MiniMax官网

在大模型这个靠“输血”支撑的行业，持续亏损已成为无法回避的问题。当MiniMax站在资本市场门前，其商业闭环与自身“造血能力”必将受到严格审视。随之而来的问题是，MiniMax该如何平衡投入与变现？To C端AI应用上限又在哪里？

1、烧钱换用户，星野和Talkie能否成功跑通？

随着大模型技术进入深水区，创业者与投资人都在寻找技术落地的真实场景。

从AI模型的技术落地来看，MiniMax走在了同行的前面。招股书显示，其收入从2023年的346万美元大幅增至2024年的3052.3万美元，同比增长782.1%。2025年前九个月进一步增长至5343.7万美元，同比增长174.8%。

MiniMaxAI营收情况，图/MiniMax招股书

MiniMax的营收主要分两部分：一是面向个人用户的软件订阅收费、虚拟商品及广告费用；二是面向开发者与企业的API调用及MaaS（模型即服务）收入。

其中，C端产品是MiniMax的核心收入来源。Talkie/星野是收入规模最大的应用。招股书显示，MiniMax七成收入来自Talkie/星野(国内版)、海螺AI等产品。

Talkie深耕AI陪伴细分垂类，主打高度自定义虚拟角色+类乙游的游戏玩法。用户不仅能“养娃”、创建“赛博情人”，与他们语音对话，还能收集卡牌并在二手市场定价交易。

Talkie的优势在于“陪伴属性”，满足用户悦己、陪伴等情感需求。据点点数据的统计显示，Talkielab一度冲上了AI伴侣类对话产品免费榜榜首。

用户活跃度也在佐证其认可度。招股书显示，其AI原生产品平均月活用户（MAU）从2023年的310万增至2025年的2760万，累计用户已超2.12亿。

MiniMax AI原生产品营收情况，图/MiniMax招股书

在商业化路径上，Talkie采取广告+内购+订阅的变现模式。内购项目包括多轮次对话、角色上限突破等，广告收入也是其营收的重要组成部分。

与此同时，星野作为Talkie国内版也表现不俗，挤入了国内市场垂类头部。

但Talkie的困境在于“留不住用户”。一方面C端产品极度依赖爆款；另一方面，AI陪伴应用体验门槛不高。

因此，Talkie的爆发始终伴随着“烧钱换规模”的质疑。招股书显示，MiniMax营销费用在2024年达到顶峰。

2、海螺AI，深陷版权争议

作为MiniMax TO C端业务的另一大支柱，海螺AI也是资本市场关注的焦点。

海螺AI的发展轨迹紧跟MiniMax的技术突破。 去年5月推出首个版本后，9月发布了视频模型video-01及音乐模型music-01。今年6月，视频生成模型Hailuo-02面世。

凭借强大的技术底座支持，海螺AI快速崛起。截至今年前三季度，“海螺AI”收入占比已升至32.6%。

海螺AI网页展示，图/海螺AI官方网站

当MiniMax扣响IPO大门时，版权问题成为绕不过的礁石。

今年9月，迪士尼等公司对MiniMax提起诉讼，指控海螺AI在未获授权的情况下使用知名IP内容进行模型训练与内容生成。这并非孤立事件。

基于大模型深度学习的训练方法：针对特定应用场景，“投喂”大量数据样本进行优化。

基于此逻辑，海螺AI侵权问题可拆解为“输入端”的训练数据合法性问题及“输出端”的生成相似性内容的侵权风险。

面对版权围剿，MiniMax在招股书中提出了“工具中立论”，强调公司“无直接获利”。

3、MiniMax还能继续狂奔吗？

站在港股门口，MiniMax已经交出了一份To C的商业闭环答卷。但这份答卷的背面仍有不少空白：烧钱换增长的模式能维持多久？版权纠纷该如何解决？核心竞争力在哪？