美联储人事变动引发贵金属市场巨震

美联储主席人选及政策转向的信号，成为贵金属市场剧烈波动的直接推手。与此同时，市场流动性极度稀缺、逼仓资金预期落空、多头集中平仓引发的“多杀多”踩踏、AI产业叙事受阻、程序化交易与高杠杆资金的放大作用，多重因素交织共振，最终导致了这场历史性巨震。

1月31日凌晨，贵金属市场经历了前所未有的震荡：现货黄金盘中大幅下跌超过12%，创下40年来最大单日跌幅，最低触及4682美元/盎司；白银更是出现“断崖式下跌”，日内最大跌幅超过36%，下探至74.28美元/盎司。

这场惊心动魄的行情，让持续上涨的贵金属市场瞬间降温，也引发了市场对核心问题的追问：暴跌是多重因素的集中爆发，还是投机泡沫的彻底破裂？未来贵金属市场又将走向何方？

南华期货研究院院长顾双飞在接受《财经》采访时表示，市场流动性极度稀缺，为暴涨暴跌埋下了隐患。新任美联储主席上任后的政策转向预期，以及美元价值的重估预期，成为行情的导火索。与此同时，本周微软云财报不及预期，导致AI产业叙事受阻，程序化交易与高杠杆资金进一步放大了波动。

特朗普周五宣布将提名凯文·沃什（Kevin Warsh）担任美联储主席，接替2026年5月任期届满的鲍威尔。沃什支持降息和缩表政策，将有助于提振美元，这对贵金属市场带来了直接冲击。

“单个交易日的巨幅调整主要是全球金融资本和产业资本的再平衡。”浙商证券研究所宏观联席首席分析师廖博认为，目前贵金属长期趋势没有系统性变化。“沃什的立场虽然偏鹰派，但货币政策规则更加清晰，市场对通胀的预期更易被锚定，所以政策的不确定性可能会在新的框架中逐渐下降。”

巨震溯源

美联储下届主席人选及政策风向转变成为暴跌的关键推手。

当地时间1月30日晚间，美国总统特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席。这位被定义为“鹰派中略偏鸽”的候选人，核心立场直击贵金属上涨逻辑：暂不降息且坚持缩表。顾双飞解析称，随着近几个月大宗商品价格的持续反弹，美国PPI再度抬头，特朗普对降息的态度已不像去年那般坚定。而凯文·沃什主张的缩表政策既能缓解美国庞大债务带来的财政利息支出压力，更能维护美元信用体系。

市场普遍预期美元将重拾强势，近期美元指数的反弹也印证了这一判断。由于黄金白银以美元计价，美元升值直接提高了非美货币持有者的购买成本，抑制了全球需求。1月29日美联储议息会议维持基准利率不变，打破了市场对3月降息的期待。

流动性稀缺、多头获利了结、交易结构等问题为这场巨震埋下了伏笔。

“这轮暴跌的核心症结之一，是贵金属市场长期积累的流动性极度稀缺。”顾双飞认为，一直以来白银都不属于严格意义上的贵金属，很少有人会囤现货白银。但行情的暴涨与一致性看涨预期形成共振，导致“基本没人卖货，想买货的也基本买不到”。

大宗商品的公允价格需要大量交易支撑，而当现货市场成交稀少、流动性衰竭时，价格锚定就会严重偏离。任何风吹草动都能引发巨幅波动。“白银最近的价格波动已经夸张到历史罕见的程度了。”顾双飞回顾道。

流动性衰竭的背后是库存的多重锁定。顾双飞提及，各国因战略安全、制造业等需求锁定了大量有色金属库存。投机资金对白银等金属的囤积行为加剧了紧张态势。散户从囤黄金转向囤银条的行为也进一步挤占了现货流通量。

“一方面投机者大幅增加期货多头头寸通过资金涌入、看涨情绪引导、杠杆效应等拉动白银价格；另一方面白银ETF的锁仓机制会减少市场上的可流通现货制造或加剧‘逼仓’环境。”国泰海通证券研报还提及印度通过进口持续囤积白银部分白银退出国际性的流通和金融交易体系加剧现货市场的结构性紧张。

短期内积累的巨额获利令机构资金落袋为安的意愿强烈。“早期低位多头有极强的获利了结意愿摩根大通在获利后逐渐减仓而追高资金与套保卖盘（生产商对冲）开始涌现。目前进入兑现收益期波动逐渐加大体现为白银波动率系统性放大和白银期限结构逆转。”浙商证券李超、林成炜等在今年年初的报告中提及。

当白银价格触及历史高位后获利资金的离场便进入了“抛售-价格下跌-被动平仓”的恶性循环。

此外此前市场炒作的1月COMEX白银合约“可交割库存不足”预期落空也成为了“多杀多”踩踏的直接导火索。

顾双飞解释期货交易所临近交割时会下调持仓上限这一规则在国内外市场普遍适用其核心目的就是遏制持续逼仓行为。当持仓限制生效后原本赌交割缺口的多头失去操作空间只能集中平仓出逃。

程序化交易与杠杆资金的存在让这场下跌的幅度远超预期。顾双飞提到在市场预期突变的瞬间程序化交易单子与多头踩踏单子集中涌现而期货市场的流动性在此时瞬间枯竭“大家都在卖却没有买盘”价格自然断崖式下跌。

此外大量杠杆资金的参与让波动进一步升级尽管CME（芝加哥商品交易所）已将白银期货非高风险账户保证金从9%升至11%但仍难以避免连环爆仓。

顾双飞还提及当前有色金属与贵金属的上涨叙事很大程度上依赖于AI算力中心建设的预期而这一逻辑高度依赖美股科技龙头的财报表现。近期微软财报不及预期股价单日暴跌10%市场开始质疑算力中心后续的资本支出规模原本支撑有色金属上涨的核心叙事短期也逐渐受到挑战。

泡沫破裂还是技术性调整？

从上涨逻辑来看本轮贵金属超级牛市蕴含着浓厚的投机色彩泡沫化特征明显。

中泰证券研报认为2025年下半年白银价格涨幅大幅领先铜等金属本质是“交易不透明的逼仓博弈”内外盘溢价突破历史新高完全脱离了宏观与产业叙事的定价锚。

顾双飞进一步提出白银的上涨并未完全依托基本面。除了AI与光伏带来的真实需求资金对“金银比低估逻辑”的炒作成为重要推手这种脱离产业基本面的投机逻辑为后续调整埋下了隐患。

国内市场的投机热度同样惊人。国投白银LOF 2025年以来场内价格涨幅一度超过500%1月30日停牌时收盘价较净值溢价仍超50%深交所不得不采取暂停交易等自律监管措施这也从侧面印证了市场的非理性投机氛围。

技术调整与泡沫破裂的核心区别在于是否存在逻辑修复的可能。从当前情况来看部分推动贵金属上涨的核心逻辑仍有修复空间。

顾双飞判断2026年全年贵金属与有色金属板块将呈现高位宽幅区间震荡而非单边下跌。他认为美国债务规模庞大经济主要依赖美股科技股支撑的现状未变通胀与就业数据仍有不确定性若后续AI概念不及预期引发美股下跌贵金属仍可能获得避险资金青睐。

从长期来看美元信用体系面临的深层次挑战难以快速解决。顾双飞表示美国试图改变去美元化大势的难度较大其庞大的债务规模与经济结构问题是核心障碍这为贵金属提供了长期支撑。

“贵金属长期趋势暂时没有系统性变化。”廖博告诉《财经》，“现阶段以美欧为代表的西方发达经济体其宏观经济正处于风险加速积聚的临界点。西方各国央行必须保持充裕的流动性但这些超额流动性并未直接流入实体经济而是先涌向了偏中长期叙事的科技概念（AI、核聚变、商业航天等）和虚拟经济（以黄金和白银等贵金属为标的的非实物金融衍生品、比特币等等）在资产端催生了泡沫。”