招行股东红利难掩股价失守困境

「股息到账2000块，账户却亏了4500元」。这届招行股东，确实遭遇了些许扎心时刻。

曾被誉为银行股「顶流」，招行头顶「零售之王」光环，2021年市值一度飙升至1.46万亿元，超越建行、农行等国有大行，是A股中少有的市净率破1的银行股。

而今，它成了投资者的「纠结体」：分红依旧慷慨，股价却持续跑输市场。

近3年股价仅上涨10.90%，远不及银行板块38.67%的涨幅，更被农行179.22%的暴涨甩在身后；近5年股价反而下跌6.32%，而银行板块同期上涨35.42%。

2025年以来，招行股价微涨1.07%，农行却狂涨40.77%，差距越拉越大。

昔日众人争抢的「香饽饽」，如今为何风光不再？

估值溢价消逝：从「增长王」到「跟跑者」

招行长期享受高于国有大行的估值溢价，核心在于一个「快」字。

2018-2022年，国有大行净利润增速平均不足5%，招行却常年维持近15%的高速增长。

（图：招商银行2019年度报告）

2019年，招行归母净利润同比增15.28%，而农行、工行仅为5.08%、4.90%，差距悬殊。

资本市场为「增长预期」买单，如今，这份预期已凉。

经营环境变迁，招行利润增速回落，与国有大行并驾齐驱。

（图源：招商银行2025年度业绩快报公告）

2025年业绩快报显示，招行营业收入同比仅微增0.01%，归母净利润增速也仅1.21%。

从「增长王」沦为「跟跑者」，资本市场态度变得现实：失去高增长，估值溢价烟消云散。

更关键的是，市场追捧银行股的逻辑变了。

过去三年，资金涌入高股息股票做防御配置，银行股投资逻辑从「增长」转向「分红」。

2022年末，农行、工行股息率高达7.11%和6.76%，而招行仅4.08%。

即便招行将派息率从33%提升至35%，达到中资银行最高水平，当前A股股息率也仅5.26%，较工行4.25%、农行3.54%的优势不明显，不足以吸引追求绝对收益的「收息佬」资金。

估值溢价消失+逻辑切换失败，招行股价跑输板块，亦属意料之中。

零售引擎失速：两大王牌业务集体遇冷

招行的核心竞争力在于零售金融。

全行约六成营收和利润源自零售业务，而支撑该业务的两大王牌——按揭贷款、信用卡却遇冷。

先看按揭贷款。

个人住房贷款曾是招行零售贷款的「压舱石」，2019年新增占比高达50.77%。

然而，自2022年起，受房地产市场调整影响，招行按揭贷款新增额仅148.02亿元，占比暴跌至8.50%。

居民提前还贷潮来袭，存量房贷利率下调，按揭业务非但未见增长，还面临「缩表」压力。

再看信用卡贷款。

2019年，招行信用卡贷款新增占比达27.06%，是零售增长的重要引擎。

但疫情后消费复苏乏力，居民倾向降低负债，信用卡贷款增速大幅放缓，至2022年新增占比降至25.37%。

昔日高定价、高收益的两大资产，如今却成了拖累零售贷款增长的「拖油瓶」。

两难困境：守不住的估值，找不到的新增长

一方面，想守住估值溢价，却没了增长支撑。

招行董事长缪建民表示对保持ROE大幅领先对标银行充满信心，但现实是，「三低」（低利率、低利差、低费率）环境下银行业整体利润增速趋缓，招行独善其身太难。

另一方面，想寻找新增长曲线，却处处碰壁。

为弥补按揭和信用卡的不足，招行发力小微贷款和消费贷款。但这些业务的收益率和安全性均不及昔日两大王牌；财富管理业务受市场环境影响大，短期内难以恢复高增长；提高分红以吸引资金又面临国有大行的激烈竞争，股息率优势不明显。

分红难掩失意，招行的阵痛仍在继续

在低增长、高竞争的行业环境下，任何一家银行都不能躺在过去的功劳簿上。

曾靠零售业务和财富管理成为银行股中的「异类」，享受估值溢价。

而今增长引擎失速、市场逻辑切换。招行不得不从「顶流」回归平凡。