并购风起云涌：巨头间战略“补全”与平台化竞赛

并购交易正成为市场瞩目的焦点，其显著增长已成为不容忽视的事实。

近期，伦敦证券交易所集团发布数据显示，2025年全球并购交易总额达到4.5万亿美元，相比2024年激增近50%，创下近40年来的第二高纪录，仅次于2021年的峰值。

过去，我们见证了诸多由PE机构主导的并购案例，目标多为产业公司，但此次有所不同，有机构将目光投向了同行。

近日，殷拓集团（EQT）宣布收购二级交易（S交易）巨头科勒资本100%股权，交易总价可能高达37亿美元（约257亿元人民币）。

此次交易双方背景深厚。EQT是欧洲最大的并购基金，管理规模超2670亿欧元（约2.2万亿元人民币），而科勒资本则是全球S交易的先驱，不久前刚完成了史上规模最大的基金CIP IX的关账，基金规模达142亿美元。

对EQT而言，收购科勒资本是一次关键的战略“补全”。交易完成后，科勒资本将以“Coller EQT”为名，在集团内部建立全新独立业务平台，成为与私人资本、实物资产并列的第三大支柱。

这起巨头间的整合透露出两层信息：

首先，S交易的重要性日益凸显，正从解决流动性的辅助工具转变为大型机构多元化配置的核心组成部分；

其次，面对市场变化，投资机构普遍在探索转型路径，“并购”正成为其谋求转型和增长的重要工具。

2.2万亿PE豪门，买下S交易“鼻祖”

此案例中，交易双方均具看点。

科勒资本创立于1990年，总部位于伦敦，是全球最早从事S基金业务的投资机构之一。

对中国资本市场而言，科勒的名字并不陌生。早在2023年，科勒资本完成了私募二级市场第一期人民币基金（CCSRMB I）的首关账，是中国首只由外资私募资本二级市场投资机构募集并获得本土机构投资者支持的基金，也是该类别中首只完成中国证券投资基金业协会（AMAC）备案的基金。

该基金成立后不久，科勒迅速与君联资本完成了首笔以人民币计价的GP主导交易，涵盖六项医疗行业资产，总金额约3.15亿元人民币。2025年2月，又宣布与金沙江创投完成了一笔S交易，涵盖消费和科技行业的8个项目，交易金额2.29亿元。

最新动态发生在2025年12月，科勒资本宣布完成了史上规模最大的基金Coller International Partners IX的最后关账，基金规模达142亿美元。至此，科勒资本的管理资产总额已达500亿美元（约3477亿元人民币）。

能接手科勒的并非等闲之辈。

此次交易的买方EQT由蔡崇信的老东家——瑞典银瑞达集团于1994年创立，背后是财力雄厚的瑞典瓦伦堡家族，业务涵盖私募股权和实物资产（基础设施、房地产）两大板块。

截至2025年9月，EQT的资管规模为2670亿欧元（约2.21万亿元人民币），是全球第二大私募股权集团。

如今，EQT大手笔收购科勒资本，两者资管规模合计将超过2.55万亿元。

交易细节显示，EQT将以32亿美元基础对价加最高5亿美元或有对价收购科勒资本全部股权。

其中，基础对价通过交割时发行EQT普通股支付，每股355瑞典克朗，对应约8100万股，占已发行股份的7%；或有对价则基于科勒资本截至2029年3月的业绩表现以现金支付。

目前，该交易仍需监管批准及科勒资本的基金投资者同意，预计于2026年第三季度完成交割。

一场双向奔赴

某种程度上，EQT与科勒资本的合并是一场双赢的交易。

对EQT而言，此次收购核心在于“补全”其在S市场这块关键拼图。当前，在市场波动加剧、流动性需求攀升的背景下，S交易市场正在经历前所未有的增长。根据Evercore的报告，2025年上半年全球S基金投资规模高达1020亿美元，同比增长41.7%，几乎等同于2022年全年交易量。

这一趋势下，S交易的角色定位发生根本转变：从战术性调整投资组合的工具演变为大型机构多元化配置的核心组成部分。

数据印证了这一转向——在2025年全球规模最大的私募股权基金管理人排行“PEI 300”中，排名前50的基金公司里有15家制定了专门的S市场策略，而在2020年这一数字仅为4家。

EQT正是积极布局S市场的PE机构之一。早在2025年9月就有媒体报道称EQT正在探索收购二级市场专业机构。其首席执行官兼管理合伙人Per Franzén也公开表示：S交易市场已成为客户管理流动性和投资组合构建以及支持高质量资产长期持有的日益重要平台。

从科勒资本的角度看，合并是其应对行业集中化竞争的顺势选择。据Preqin与Campbell Lutyens联合发布的《2026全球二级市场报告》显示，2025年全球S交易总量为2260亿美元，其中头部20家机构占据62%的市场份额。这种集中化趋势加剧了专业机构的竞争压力。

科勒资本此时选择并入EQT意味着可以依托后者的全球资源和募资能力进一步巩固并扩大自身优势。正如科勒资本首席投资官Jeremy Coller所言：“合并后我们将处于非常有利的地位。”

从交易细节上也可看出EQT对此次整合的重视。据悉此次交易完成后科勒资本将在EQT内部组建新的业务平台“Coller EQT”与现有的私募资本和实物资产业务板块并列成为新的二级业务板块的一部分。原科勒资本首席投资官Jeremy Coller将担任负责人直接向Per Franzén汇报并加入执行委员会且Coller EQT的项目获取与投资流程将保持独立运营。

对于这块新拼图EQT雄心勃勃计划于四年内将科勒的业务规模翻倍。为此机构拟于2027年上半年推出首支“Coller EQT”品牌接续基金目标规模60-80亿美元。

“并购”成机构转型抓手一级市场上演“平台化”竞赛

事实上这并非EQT首次通过并购同业实现业务扩张。

早在2022年3月EQT就以约478亿元的总对价完成了对老牌PE霸菱亚洲的收购当时被业内誉为“史诗级大并购”。

霸菱亚洲曾是中国最具代表性的美元基金之一投资过网易、徐福记、华尔街英语、京东健康等众多知名公司。于EQT而言当年这笔收购不仅让其瞬间在亚洲拥有超过200亿欧元的资产管理规模还通过霸菱亚洲带来了超过300位客户其中约115位为新增资源。此外霸菱亚洲的不动产业务也与EQT旗下平台合并进一步加大了EQT在物流地产、办公室、生命科学产业地产等领域的投资布局。

EQT并非个例这种通过并购快速获取能力与规模的做法已成为全球头部投资机构的共同选择。比如CVC资本早在2021年就通过收购Glendower Capital来布局S交易市场另一家美国另类资产管理公司Ares Management也通过收购Landmark Partners构建了一个S交易平台。

除了横向并购同业外机构们也试图通过并购产业标的来探索新的业务模式。

以信宸资本为例其自2018年起陆续收购了包括斯卡伊、安锐盟在内的七家设施管理行业企业并整合打造成了平台公司“嘉信立恒”用于整合各被投企业的设施管理业务实现深度投后赋能。

更具突破性的还属启明创投。其于2025年初以4.52亿元收购上市公司天迈科技的控制权开创了国内GP“先投后募”的新模式：先以自有资金收购上市公司控制权再以此为核心募集并购基金进行后续产业整合与资产注入。

总结而言无论是横向并购同业以补全能力拼图还是通过整合产业以探索新模式都表明“并购”已从单纯的投资工具进化为投资机构战略转型、穿越周期的重要引擎之一。