吉香居易主，方源资本或成新消费最大收购案例

资本市场风云变幻，有人欢笑，有人哭泣。

还有人，未触及IPO大门，便急于套现离场。

2026年，创投圈迎来一场震撼人心的超级交易。中国泡菜界的“领头羊”、“泡菜之王”吉香居即将易主。据悉，“顶级”PE方源资本正与吉香居现有股东签订协议，计划收购公司92%的股份。交易完成后，吉香居创始人丁文军及大部分股东将退出舞台，但交易价格尚未揭晓。

吉香居自2000年成立以来，便以四川眉山为基地，逐步在中国泡菜市场树立了“神话”。凭借一己之力，将四川眉山打造成“中国泡菜之乡”。2022年，其泡菜销售收入突破220亿元，占据全国30%的市场份额。2024年，吉香居更是奋力拼搏，使得下饭泡菜销量位居中国第一。

丁文军，这位从农村走出的“草根创业者”，被媒体誉为“泡菜第一人”。随着新消费概念的兴起，泡菜逐渐成为资本的宠儿，“泡菜之王”吉香居也率先受益，曾吸引腾讯等“顶级”VC/PE和产业资本的注入。然而，在资本化的道路上，吉香居似乎遭遇了“魔咒”，屡次与IPO失之交臂。

自2020年首次启动IPO以来，吉香居经历了十九期上市辅导，却始终未能如愿登陆资本市场。上市暴富的梦想破灭后，丁文军决定放手一搏，选择套现离场。如果交易顺利，方源资本有望成为2026年新消费领域最大的收购案例，“泡菜之王”或将迎来新生。

一

2026年，众多创业明星都在排队等待IPO暴富的机会。

有的公司已经开始考虑通过卖身套现了。

根据同花顺数据显示，2026年初，A股、港股IPO“排队”公司数量达到历史高位。其中，A股“排队”公司约有342家，港股“排队”公司数量已超过350家。也就是说，A股、港股加起来，有近700家公司等待上市。这些公司如果都上市，恐怕会抽干资本市场的“血液”。

然而，历史经验告诉我们，近700家公司很难全部上市。此时，卖身成为了一个“既非最佳也非最坏的选择”。吉香居在年初毅然选择卖身，无疑为那些等待IPO的公司提供了新的样本。考虑到2025年、2026年的IPO市场热度，吉香居本有机会“搏一搏”，但最终还是选择了坚决出售。

难道吉香居的业绩很差吗？似乎并非如此。股东们很可能是被IPO的屡次失利磨平了心态。百度文库报告指出，“中国泡菜市场近十年来保持稳健增长态势，平均年增长率达到10%。”市场方面，泡菜市场规模已从2016年的466亿元增长至2023年的735亿元，预计2025年将突破千亿元。

四川作为中国泡菜产业的核心地区，2024年泡菜产量突破300万吨，占全国60%的市场份额。同年，四川泡菜出口额达到18.3亿美元，以19.7%的增速在日韩、欧美市场独占鳌头。

因此，中国泡菜江湖流传着一句话，“中国泡菜看四川”。下半句则是，“四川泡菜看眉山”。眉山是文学巨匠苏东坡的故乡，这里传承着千年的泡菜工艺。吉香居正是眉山泡菜的支柱之一。所以，吉香居并非因为业绩太差而选择卖身。丁文军只是不想继续与资本周旋，他要实现财富的“兑现”。

二

“兑现”财富听起来可能不太好听，但却是现实的选择。

丁文军是农村“草根创业”的典型代表。根据过往的公开资料记载，丁文军是一位极具“传奇”色彩的创业者。他出生于四川眉山农村，没有受过正规教育，17岁时就开始倒卖蔬菜的生意。每天他需要骑自行车往返成都青石桥市场贩卖蔬菜，两天能赚10元。

经过年复一年的积累，他用全部积蓄将自行车升级为拖拉机，逐渐扩大了蔬菜运输的规模。在那个普遍拿工资的年代里丁文军赚取了人生的第一桶金。到了90年代在政策红利的推动下个体经营蓬勃发展丁文军涉足食品贸易领域在贵州建立了一座食品加工厂实现了公司的规范化管理。

“盘子大了人就会被动接触新知识也会有梦想。”丁文军希望带领村民致富于是投身四川历史悠久的泡菜行业。丁文军很有头脑他认为卖蔬菜的利润较低而如果将村民手中的蔬菜变成泡菜不仅能提高村民的收益也能让他的食品加工厂越做越大。于是2000年他创立了吉香居。

尽管有梦想但丁文军始终保持着清醒的头脑。他清楚自己的学历较低对公司规划、战略和资本化几乎一无所知。因此他没有“老板架子”在创业初期就聘请了职业经理人管理运营坚持“让专业的人做专业的事”。他不懂技术但深知技术是公司的根基于是他招募了专家研发乳酸菌发酵泡菜技术。

这一系列举措直接推动了眉山泡菜的工艺现代化。现在的低学历并不意味着一辈子的低学历公司有专业人士管理丁文军则将精力集中在研究泡菜上。他曾主导制定了《中国泡菜行业标准》据说这套标准后来将四川泡菜推向了全球的高度。经过十九年的潜心发展2019年吉香居已成为中国泡菜行业的领军企业其品牌“暴下饭”在全网销量排名第一并连续五年保持领先地位。

2020年职业经理人为公司带来了一份新的发展规划即通过IPO在二级市场募资放大所有人的财富价值使公司能够承担更多的项目。丁文军对此心动不已同年吉香居首次签署了上市辅导协议目标直指A股市场。吉香居向资本市场抛出了“健康化泡菜”的新故事。

当时新消费概念正火爆全球“黑天鹅”事件频发让消费者更加关注健康。“减盐、低糖、零添加是趋势。”为了成功IPO吉香居采取了两个重要举措。首先加码线上与京东、天猫合作开展直播带货并入驻京东数字经济产业园。通过重点营销强化消费者对品牌的线上认知度。

其次深化线下渠道拓展吉香居覆盖了全国主要的商超系统并进入餐饮供应链领域。然而这些努力并没有帮助公司顺利实现IPO目标。吉香居的IPO之路之所以艰难主要是因为它面临着一个“复杂”的股权问题。

三

前文提到丁文军在创业初期就聘请了职业经理人管理公司。他没有像其他消费类行业那样走“家族化”路线而是只要对公司有利就引入新股东稀释股份从而逐渐丧失了对公司的绝对控制权。

2011年吉香居将中国泡菜引入日韩市场。丁文军“稀里糊涂”地稀释股权结果引来韩国希杰食品的加入。到了2019年韩国希杰食品将股权增持至60%一度控股公司。

换句话说到了2020年吉香居的A股IPO实际上是由韩国股东主导的丁文军只能“跟着一起心动”。然而韩国股东没想到“泡菜之王”吉香居总是与IPO擦肩而过。到了2023年韩国希杰食品无法再忍受下去选择通过VC/PE融资清仓股权。

腾讯等“顶级”VC/PE和产业资本接盘该笔交易约16.8亿元人民币。吉香居内部股东轮替强劲对手涪陵榨菜也盯上了泡菜市场。

根据多份行业分析报告显示 涪陵榨菜在2024年将泡菜市场份额提升至9.25%与吉香居形成对峙格局后者则坚守下饭泡菜销量中国第一的江湖地位但公司的IPO之路仍然不顺丁文军深感苦恼表示缺乏话语权。

尽管到了2025年IPO市场一片大好但吉香居似乎只是匆匆过客。

五年的股份制改革和累计提交十九期辅导报告却未能改变其“局外人”的身份更尴尬的是涪陵榨菜趁势继续挤压吉香居的综合市场份额。

僵持下去对任何一方都没有好处。

就在今年年初创投圈内的“捡漏王”方源资本出手了近年来方源资本在PE界崭露头角

方源资本成立于2007年其LP主要由加拿大国家退休基金、淡马锡等国际长期资本组成该机构的特点在于“重仓中国”专注于成熟龙头企业的资源赋能。

方源资本的知名案例包括对亚玛芬体育的长期投资与退出操作在2018年与安踏、腾讯等联手以约46亿欧元收购亚玛芬体育然后在亚玛芬体育于2024年在美股上市时实现了完美的IPO前后退出此外在2021年和2023年方源资本还通过出售老股套现超过80亿元而在亚玛芬体育上市时通过减持股票再次套现超过93亿元此次出手显然是为了重新推动吉香居的IPO通过收购92%的股份掌握控制权方源资本可以对吉香居进行统一的战略规划至于交易价格目前尚未公开披露官方公告及公示文件均未提及具体价格和估值。

有市场人士分析称“方源资本过往案例多采用低估值收购+深度运营模式交易价格更可能落在12–18亿元之间”这只是猜测该价格对上一轮入场股东是亏钱还是微利尚存疑问但对于丁文军来说无疑是一个好消息因为交易前他持股约31%买方入场意味着他能实现财富的“兑现”。

四川又将诞生一位大富豪。