资本风向突变：VC与LP集体转战二级市场，一级市场遇冷反思

以往专注于早期投资的部分风险资本，正悄然转变策略，将目光投向二级市场以寻求新机遇。这一趋势源于我近期收集到的多个独立但结论一致的信息源。

据知情人士透露，一家历史较悠久的投资机构已决定暂停一级市场投资，正在重组团队，募集新基金转向二级市场布局。该机构成立时间早，属于首批获得基金管理牌照的机构之一，管理规模超过百亿元。然而，其投资策略一向多元化，不仅涉及股权投资，还涵盖并购基金、另类资产投资以及二级市场相关领域。

该机构退出一级市场并非由于募资困难。相反，其募资能力强劲，主要有限合伙人多为高净值客户。甚至，不少高净值LP主动建议转向二级市场。在LP的推动下，几位合伙人评估了一级市场现状后，最终做出了这一战略调整。

LP劝告GP投身二级市场，这在几年前难以想象。“归根结底，是一级市场盈利空间收窄。”该知情人士表示。

此外，我还了解到，一家知名早期互联网企业的企业风险投资部门，今年已将募集资金退还LP，全面转向二级市场。该机构在2024年曾宣布计划募资10亿元，一期基金于2028年到期，但二期基金已停止投资。回顾其投资记录，2023年仍有出手，之后便再无动作。

“目前仅保留少数人员负责投后管理，今年主要工作是利用一期基金的管理费进行股票投资。”该知情人士告诉我。

除了特定机构，我还获悉部分家族办公室资金正逐步撤离国内一级市场，将重心转移至二级市场。近半年，不少机构热衷于在二级市场进行买壳操作，推动兼并重组。可见，许多机构今年的叙事已转向二级市场，涉及炒股、定增、兼并等多种形式。

一级市场如海洋般广阔时，LP与VC携手出海冒险。时移世易，资源渐稀，部分VC和LP转而寻求其他生计，又添新例。

LP纷纷投身股市？

约三四个月前，我就听一位资深VC兼LP的方先生提及，今年计划将部分资金配置到股市，预判股市将迎来一波行情。对于一级市场，他不再投入过多精力，主要关注现有项目。

当时我对二级市场并未在意。没想到几个月后，A股已步入牛市，罕见站上3800点。我内心不禁感叹方先生的敏锐嗅觉，想必他已获利颇丰。

牛市中赚钱的LP确实不少。近期，一位VC在同行交流中分享：认识的几位高净值LP已明确表示不再投资一级市场，每日沉迷炒股。“前段时间与LP沟通，对方反手展示九位数的A股账户。”

最近股市利好消息频传，类似新闻层出不穷，例如一则热点：市值124亿元公司拟用138亿元进行炒股理财，约60家上市公司计划利用闲置资金炒股。

近年来，一级市场募资难题凸显，机构寻找出资LP愈发艰难。原来，LP们不投一级市场，都去炒股了？

映射现实，一级市场正处艰难的“熬鹰”阶段。2025年，一级市场参与者心情复杂：一方面感知政策回暖；另一方面清晰察觉市场活跃度仅相对提升，收益与效果并不乐观。

早前有机构调研数据显示：2024年股权投资的内部收益率中位数降至6.8%，远低于沪深300指数9.2%的年化回报，且股权投资流动性折价高达40%-60%。这种差距促使资本更倾向流入流动性更强的市场，如股票、债券等领域，股权投资面临前所未有的募资困境。

一些LP用行动投票，出现开头案例，有LP劝GP转战二级市场。当股权投资未能兑现预期回报时，曾热衷股权投资的LP更倾向于选择流动性更高、风险更低的资产。

与一级市场困境形成鲜明对比的是，二级市场迎来久违的牛市行情。

8月22日，上证指数突破3800点，创十年新高。更引人注目的是，沪深北三市总市值首次突破100万亿元大关，为市场创造15.63万亿元的财富增量。有人计算，若按账户数量均摊，相当于每位股民年内人均净赚约2.15万元。

专业机构分析指出，这场牛市背后有清晰逻辑链条。政策层面，今年被称为“资本市场改革深化年”，新“国九条”与“1+N”政策体系全面落地。此外，科技创新成为核心驱动力。新消费、新产业、新动能“三新”经济加速扩张，AI硬件与大模型、机器人及创新药等新质生产力快速成长，成为吸引外资的新磁极。

“中国正大力建设健全股市，相信未来将向美股靠拢，现在是入局良机。”方先生认为。

一级市场失灵，二级市场能否灵验？

实际上，除机构外，身边许多一级市场投资人也在炒股，且收益不错。还会发现大家的持仓高度相似，基本符合一级市场审美和共识的项目。这些项目围绕高天花板、行业头部、优秀管理团队等要素。这些标准与VC在一级市场选项目的逻辑类似。

因此，一级市场从业者转战二级市场具备天然优势。他们通常拥有较强的专业知识和研究能力，对商业本质理解透彻，深入了解赛道发展趋势，以及田野调查能力。

一些成功的一级市场投资者具备广泛的企业家人脉和资源网络，能获取更多一手信息，这些资源在二级市场投资中也价值显著。

另外，炒股更灵活，且体验爽快。“当年在一级市场投不进的好企业，上市后终于实现投资平权，无需跪求股份，随时可退出，这比一级投资灵活多了。”资深一级从业者兼资深股民静一表示。

当然，以上优势明显。但现实是，谁又不是在A股乘风破浪，夜不能寐。

我在社交媒体众多帖子中挑选了一个典型。帖子讲述一位一级市场从业者，离职后全职炒股并失败的案例。他在A股投入100多万元本金，虽4个月赚4万元，但迅速退出不再炒股。他总结原因，认为自己一级市场思维浓重，不信炒作概念，只看PE倍数和财务数据，发现一级和二级市场仍有壁垒，理念不通。且心态脆弱，一个月没睡好觉。“恐怕这辈子都不想碰A股了。”

所以，做一级市场的人往往更理想主义，相信价值投资。这在国内A股如同双刃剑。一级市场从业者常过于自信，认为自己对产业和企业的理解超越二级市场同行。然而，两种投资方式虽有联系，却存在本质区别，如定价模式、股民心态、宏观政策影响等。

许多转战二级市场的投资人回头仍更欣赏一级市场。

“一级市场是真正投资，二级市场虽工具多但多为投机。”静一分享，他身边不少转投二级市场的VC，多年实践证明，他们未能为LP赚钱，有的甚至亏损严重。

对比之下，一级市场仍有明显优势。收益上，一级市场投到好项目整体收益率较高。二级市场很难赚百倍，但一级市场赚百倍者仍存。

静一告诉我，像宇树科技这类项目尚未上市，早期天使轮投资人已赚千倍，持股比例从早期20%降至不到5%。虽然概率堪比中彩票，但静一认为，像宇树这种机会，即使溢价一倍买老股，也比将来申购新股中签价低，申购新股不一定中签，买老股则百分百能买到。所以投一级，买得便宜，赚得更多，“二级市场波动大时也会影响判断。”静一说。

至于LP。

静一近年从事IPO前老股转让业务，因此频繁接触LP。他发现，今年LP比去年活跃，有钱的高净值LP仍多，但对一级市场项目更谨慎。静一表示，常与这些LP沟通认购一级项目事宜时，他们的反馈基本是，要么对项目持怀疑态度，要么觉得价格过高。

“我有时也推荐优质股票和逻辑分析给LP，但一些LP基本不买，我觉得没几个真正懂投资的LP。炒股的LP确实多，但并非所有都赚钱，也有亏钱的，炒股是反人性的活，大多数LP适合做一级。”静一认为。

总之，二级市场更个人化，而一级市场则易达成共识。关于此轮牛市，大家看法不一，但大体认为此次牛市与以往不同，以前牛市基本所有股票普涨，但这次许多股票未涨，且认为基本面变化不大。

股市风云变幻，难以捉摸。最近有人发段子称：券商最新预测是：短期看4000点，中期看10000点，长期看3000点。你怎么看？