活力集团三战港股：业绩增长与挑战并存

近期，活力集团（旗下拥有“航班管家”与“高铁管家”品牌）再度提交招股书，第三次冲刺港股上市，彰显其登陆资本市场的坚定意志。

2009年，活力集团发布了国内首款实时航班动态查询工具“航班管家”，由此从信息提供商蜕变为一站式出行平台。2012年，公司再度推出“高铁管家”，成为国内首个支持动态高铁信息查询及车票预订的移动应用。截至2025年6月，活力集团业务覆盖全球220余个国家和地区的5200多座机场，国内火车站接入超3500个，酒店预订资源突破130万家，全平台累计注册用户数超2.17亿。

活力集团曾于2017年9月登陆新三板，2021年2月主动摘牌，随后将目光投向港股市场。2024年10月及2025年4月，公司两次向港交所递表，但均未在六个月内顺利通过聆讯。

尽管凭借出色的业绩表现，活力集团第三次递表底气十足，但在美团、携程等OTA巨头的挤压下，如何向资本市场勾勒出持续增长的前景，仍是其面临的核心挑战。

01.业绩稳步增长，但仍存波动隐患

从财务数据看，活力集团整体呈增长态势：2022-2024年营收依次为2.80亿、5.02亿、6.47亿元，年复合增长率约52.0%。然而净利润却起伏不定，分别为-75.8万元、5930.9万元和5115.2万元。2023年虽实现扭亏，但净利润的波动揭示出公司在成本管控、盈利稳定性及市场竞争方面仍存隐忧。

2025上半年，增长势头得以延续：营收同比提升24.91%至3.51亿元，净利润同比大增48.50%至4709.2万元。招股书解释称，主要得益于旅行相关服务与线上营销服务收入增长，同时一般及行政开支有所缩减。

旅行相关服务是公司的核心收入支柱，细分为交通票务、商旅管理、网约车、住宿预订等板块。

2022年至2024年及2025上半年，该业务收入分别录得2.41亿、4.42亿、5.51亿和2.88亿元，占营收比重依次为85.8%、88.1%、85.2%、82.1%，显示业务集中度略有下降。

图源：活力集团招股书

活力集团坚持“铁路+航空”垂直深耕策略，虽借此在出行领域构建差异化优势，但也导致对交通票务（火车票、机票）的过度依赖。2022年至2025上半年，交通票务收入占比始终在六成以上，分别为62.6%、68.5%、68.2%、67.0%，成为营收的绝对主力。

这种单一依赖削弱了公司的抗风险能力，使其易受行业波动与政策变化影响。例如2025上半年，旅游业复苏及促消费政策推动交通票务收入大幅攀升，有力支撑了整体增长；但若外部环境逆转，业绩也可能随之承压。

值得注意的是，交通票务赛道早已巨头林立。携程、美团、同程旅行等头部平台依托资源整合优势、品牌认知度及海量用户，在航司和铁路合作中握有更强议价权，能获取更优票务资源，令活力集团难以正面抗衡。

因此，此番冲刺港股，活力集团必须在巩固交通票务基本盘的同时，加速开辟新业务增长点，优化收入结构，方能在巨头夹击中演绎出可持续的增长故事。

02.第二增长曲线初显，但盈利能力待考

庞大的用户基础是活力集团开拓新增长引擎的根基，也是突破现有业务瓶颈的关键。

2022年至2025上半年，公司注册用户数从1.45亿增至2.17亿，付费用户也从434.9万升至631.4万（2025上半年），整体保持增长趋势。

弗若斯特沙利文数据显示，公司2023年付费用户在2024年的复购率超50%，高于40%的行业均值；2024年月活用户中付费用户占比25.2%，也优于20%的行业平均。

但为扩大品牌声量、拉新促活，公司持续加码营销投入，导致销售及营销开支激增。

2022-2025上半年，销售及营销开支由4409.8万元增至1.45亿元（2024年），占营收比重从15.7%攀升至24.7%，2022-2024年间增幅超200%。尽管这带来了用户增长，但也显著侵蚀了利润空间。

图源：活力集团招股书

基于用户规模优势，活力集团发力线上营销服务，试图构建第二增长曲线。据招股书，品牌方可通过展示或效果广告投放，公司则按时间、千次展示、点击、操作或销售等模式收费。

该业务收入从2022年的2126.6万元增至2024年的7466.4万元，2025上半年同比飙升152.55%至4978.3万元，增长势头迅猛。

图源：活力集团招股书

然而，该业务盈利能力波动明显：毛利率从2022年的68.3%升至2023年的71.3%，随后骤降至2024年的34.3%及2025上半年的33.9%。同期公司综合毛利率分别为47.1%、56.8%、53.5%、57.1%，显示线上营销服务近两年盈利效率偏低，拖累了整体盈利表现。活力集团解释称，这源于2024年起客户转向绩效导向定价，其流量获取成本更高。

可见，线上营销服务虽规模扩张迅速，却陷入“规模与毛利率难以两全”的窘境。未来如何平衡增长与盈利，将是其蜕变为真正第二增长引擎的关键。

03.旅游市场前景广阔，机遇与挑战并存

中国旅游市场涵盖交通、住宿、观光、餐饮、购物等多领域，作为国民经济重要组成部分，对经济增长贡献显著。

2023年疫情管控放开后，旅游市场强势复苏，收入同比暴增165.0%。活力集团预测，随着经济向好与居民收入提升，旅游需求将持续释放，市场规模将从2024年的6.4万亿元增至2029年的12.8万亿元，年复合增长率达14.9%。

综合互联网出行服务是分羹旅游市场的关键。它依托数字技术与平台，整合各类交通资源，为用户提供一站式高效出行方案。

据弗若斯特沙利文预测，2029年中国综合互联网出行服务收入将达1.7万亿元，2024-2029年CAGR为11.7%；同期GMV将从2024年的水平增至5.4万亿元，CAGR为12.8%。

2024年，活力集团线上机票交易GMV达257亿元，位列国内第五大第三方平台，市占率约1.9%；火车票预订GMV为145亿元，排名第三，市占率2.4%。

若按弗若斯特沙利文预计，2029年第三方平台GMV将达3.7万亿元，CAGR 12.3%。对活力集团而言，这既是扩大规模、巩固交通票务优势的机遇，也面临竞争加剧、盈利承压及转型紧迫等多重挑战。

活力集团若想圆梦港股并长期发展，必须直面上述难题，并在战略、业务、成本、合规等领域推进系统性变革。这注定是一场持久战。